2月22日，國金證券銀行資管部門主管就日前市場上流傳的《關于規(guī)范金融機構資產(chǎn)管理業(yè)務的指導意見》（以下簡稱指導意見）或?qū)︺y行理財中的保本理財、非標準化信貸資產(chǎn)產(chǎn)品、委外業(yè)務和通道業(yè)務等帶來的影響進行解讀。

　　國金證券認為，該文件的總體基調(diào)較“嚴厲”，體現(xiàn)了監(jiān)管層的決心，但是如果深究細節(jié)會發(fā)現(xiàn)，對銀行的實質(zhì)性影響其實有限。

　　在保本理財方面，由于銀行保本理財產(chǎn)品已經(jīng)逐年下降、在銀行整體理財規(guī)模中所占比例也有限等原因，新的監(jiān)管措施對保本理財?shù)臎_擊不會對銀行的理財規(guī)模形成很大的沖擊；關于銀行現(xiàn)在在售賣的非標準化信貸資產(chǎn)及其收益權產(chǎn)品，指導意見提出的限額管理和禁止期限錯配，國金證券認為，后者是指導意見精神的重中之重，受這兩條監(jiān)管措施的影響，非標產(chǎn)品將來或通過各種方式轉(zhuǎn)化為標準化產(chǎn)品進行銷售；關于銀行的委外業(yè)務，由于銀行主要銷售低風險產(chǎn)品，以統(tǒng)一的杠桿要求對銀行委外業(yè)務的影響并不是特別大，又加上監(jiān)管門檻的抬高，國金證券認為，新規(guī)提高了對銀行挑選投資管理人的能力的要求；而關于通道業(yè)務，國金證券認為，指導意見表達得很明確，即金融機構不得為其他行業(yè)金融機構發(fā)行的資產(chǎn)產(chǎn)品提供擴大資產(chǎn)范圍、規(guī)避監(jiān)管要求的服務，這等于將通道業(yè)務基本否決了。

　　國金證券最后指出，在目前去杠桿抑泡沫的大環(huán)境下，理財產(chǎn)品的存量和居民存款轉(zhuǎn)化為理財產(chǎn)品的行為已經(jīng)度過了爆發(fā)期，銀行理財?shù)谋l(fā)性增長已經(jīng)過去，進入到了銀行提高自身投研能力和精細化管理能力、專業(yè)化能力的階段，如果銀行本身就是按照這些要求來發(fā)展，監(jiān)管部門的這些新規(guī)，都應該能夠順理成章解決。

　　以下為演講實錄：

　　無論是各大紙媒和朋友圈都沸沸揚揚，大家都看到了各種機構的解讀，我下面就結合平時的準備和理解對指導意見做一些個人的看法。如果有解讀不正確和不到位的地方還請大家多多包涵。

　　這份指導意見應該說，總體來看給人第一感覺，基調(diào)是非常嚴厲的，但是逐條去分析和落實，會發(fā)現(xiàn)落實起來還存在許多需要商榷的地方，鑒于目前已經(jīng)有機構進行了不少解讀，下面會從別的角度來提供一些看問題的方法，或者說這個結論。

　　一、對保本理財?shù)挠绊?/p>

　　第一個就是說，這個意見對保本理財?shù)挠绊憽Ｎ覀冎郎虡I(yè)銀行的保本理財主要都是放在表內(nèi)的。據(jù)我所知，有些商業(yè)銀行放在表內(nèi)，放在存款口徑下，可能需要繳納存款準備金，但是投資過程中又規(guī)避了資本充足率等監(jiān)管要求。這次監(jiān)管出的征求意見稿里面對于表內(nèi)監(jiān)管業(yè)務的，可能首當其沖會受到影響的就是保本理財。大家可以觀察一下，從2014年到2016年6月末的數(shù)據(jù)，可以看到保本浮動收益的理財產(chǎn)品余額的占比逐年是在降低的，從2014年的33%降到2015年的26%，到2016年年中差不多是22%左右。保本理財?shù)恼急冗€是有進一步降低的趨勢，這背后有這么幾個問題。

　　第一個問題，商業(yè)銀行的保本理財確實不用繳納法定存款準備金，但現(xiàn)在的投資范圍是很受限的，資產(chǎn)主要是一些債券和同業(yè)存單以及同業(yè)存款等等，收益率其實遠遠比不上非標、權益類的資產(chǎn)。但是保本理財現(xiàn)在的付息成本達到3%，最近有些可能快接近3.8%，所以最近的利差并不是很高。銀行的目的可能是將保本理財納入存款，沖存款的規(guī)模；第二是維系客戶的需要，因為畢竟還有一些低風險承受能力的網(wǎng)銀客戶，維系這些客戶，對拓展其他業(yè)務還是有幫助的。所以保本理財對銀行來說今后應該也不是一個重要的拓展方向，從占比下降的梯度可以看出來。接下來保本理財也違背理財?shù)谋驹础Ｄ敲幢１纠碡敱患{入監(jiān)管之后，對銀行的存款可能還是長期的、中性的影響，因為保本理財本身面對的都是低風險承受的客戶，通過銀行的五級分類的話，他們也很難去承受高等級的風險，很難進入到去買那些高等級理財產(chǎn)品的行列中去，那些客戶應該是大部分轉(zhuǎn)為銀行存款，但是轉(zhuǎn)為銀行存款的規(guī)模的沖擊也不會是特別大，如果我們假設去年理財規(guī)模達到30%，那么他們在整個理財中也就10%多一點吧，也就是六萬億元左右。所以呢，對銀行理財?shù)挠绊懖粫艽蟆?/p>

　　二、非標準化信貸資產(chǎn)及其收益權

　　指導意見非常明確地提出，禁止資管產(chǎn)品間接或直接投資非標商業(yè)銀行資產(chǎn)具體資產(chǎn)收益權。到底什么是非標準化信貸資產(chǎn)及其收益權？聯(lián)系上下文，我覺得它可能主要還是在于，你看前面還有一個前提——規(guī)避資本監(jiān)管，也就是說它的原意是想禁止理財產(chǎn)品去承接那些原來可以通過表內(nèi)貸款、融資，但是這樣可能加大銀行資本充足率壓力的一些信貸，通過理財去對接。并且我記得對以前監(jiān)管的文件提到過，禁止理財產(chǎn)品承接貸款。所以說這個地方的這個提法可能還是刻意規(guī)避資本的資管約束的這些表外的信貸，或者說是一些包括違反《貸款通則》的房地產(chǎn)貸款之類的。這一次的監(jiān)管提到了兩個措施，一個是提到了限額管理，還有一個是禁止期限錯配。限額管理主要是以前的八號文里面提到的理財產(chǎn)品余額35%以及上一年度審計報告披露的總資產(chǎn)4%之間孰低者，這個應該是從2013年的8號文出來的，目前為止還是有商業(yè)銀行會觸碰到限額的紅線。即使有的話，也是極個別的，現(xiàn)在轉(zhuǎn)讓的話，可將非標轉(zhuǎn)化為標準化的；第二個的話，應該說監(jiān)管措施盡管以前就提出來了，去年網(wǎng)上流傳了征求意見稿，銀監(jiān)發(fā)的，就是禁止期限錯配，這一次延續(xù)了這個精神，也提到禁止期限錯配。就是禁止商業(yè)銀行通過發(fā)行短期的銀行理財產(chǎn)品去對接非標資產(chǎn)，再說非標資產(chǎn)在銀行一般常見的是2年、3年，長一點的還有5年，甚至還有7年的，那么禁止短期產(chǎn)品對接長期的非標資產(chǎn)的話，對銀行來說，理財在資產(chǎn)負債管理當中會帶來極大的挑戰(zhàn)。那么就是說，這個相對于第一條來說，應該是沖擊更大的。未來的商業(yè)銀行針對第二條可能會有這樣的一些做法，第一可能是像信托那樣發(fā)行與資產(chǎn)期限相匹配的，信托的話，過去信托值一百萬，然后就是每年可能達到10%的收益，然后信托產(chǎn)品就終止了。應該說理財?shù)脑?，銀行理財?shù)氖找媸强隙ú豢赡苓_到信托那么高的，如果也發(fā)行這樣的產(chǎn)品，應該會將大量的銀行理財產(chǎn)品的購買排除在門外；那么第二個網(wǎng)上流傳一種說法，就是發(fā)行互換式產(chǎn)品，而且可以看到，有一些商業(yè)銀行確實是采取這種做法。這種開放式或者周期開放式的產(chǎn)品去對接非標資產(chǎn)。開放式產(chǎn)品可以是永遠都存續(xù)的，甚至比非標存續(xù)還長，或許說可以跟你一樣長，但是我的期限也是對接五年的非標，但是我的周期可能是開放的，比如說是一個月一次，或者說兩個月、三個月開放一次。這種對銀行也會帶來流動性管理的壓力。這種非標的資產(chǎn)的期限比較長，而且以前銀行開放式產(chǎn)品去對接非標資產(chǎn)，會提高開放式產(chǎn)品在整個銀行資產(chǎn)的占比，這個產(chǎn)品會加大流動性管理的壓力，因為開放式產(chǎn)品的流動性會比封閉性產(chǎn)品在贖回上的可預測性要差多了，但是周期性的開放式可能相較要好一點，現(xiàn)在的這種做法能不能行得通還要看。就是說監(jiān)管對于非標還有最后一句話，我覺得是這次要關注的重點，就是說要符合相關部門禁止期限錯配等規(guī)定，控制并逐步縮減規(guī)模。從這個控制并逐步縮減規(guī)模，我們可以看到，這次的監(jiān)管意見最后的落腳點，以后從長期來看是不鼓勵發(fā)展非標準化債權的，還是希望非標準化債權從長期來看是縮減的。當然從長期來看，是否周轉(zhuǎn)到銀行間市場，可以再商榷，但是說，是不鼓勵，從長期來看，規(guī)?？隙ㄊ且s減的。如果是基于這個基調(diào)的話，用開放式產(chǎn)品去對接非標準化資產(chǎn)的話，監(jiān)管肯定也是會想到這一層的，比如它會禁止財產(chǎn)外管。目前還有一種，就是商業(yè)銀行可能采取的做法，就是說非標的做法就是到通過信貸資產(chǎn)管理平臺將非標資產(chǎn)變?yōu)闃藴驶Y產(chǎn)，如果是標準化資產(chǎn)就可以規(guī)避非標不能夠形成錯配的這種規(guī)定。但是我想監(jiān)管應該也是能夠想到的，但是，通過結合外部需求可以看到，現(xiàn)在非標的融資需求是在下降的，比如我們可以看到，剛剛出臺部分城市的基礎設施計劃比去年同期已經(jīng)大幅地減少了，銀行的非標主要投向政府的平臺，比如房地產(chǎn)，如果房地產(chǎn)的話呢，土地供應減少，融資需求減少；另一方面呢，政府融資平臺主要還是通過銀行貸款，所以外部需求也是在下降，銀行的非標產(chǎn)品的承接除了受到監(jiān)管本身會帶來沖擊，還有一個，是受到外部需求的影響。

　　三、委外業(yè)務

　　銀行理財產(chǎn)品與其他金融機構的合作形式，一是委托專戶，還有銀行與券商基金之間共同出資建立股票價值回購的池子或定增的池子，由公募基金或券商作為管理者再去選擇底層的股票標的 。在證監(jiān)會“八條底線”出臺之前，銀行可能還有結構化的模式，比如可以是2：1，但“八條底線”出臺后，如果不考慮通道，這是行不通的。在監(jiān)管看來，委外模式主要就是委托專戶這種模式。意見中可以看到，對委外的規(guī)定是比較正面的，認為金融機構可以委托具有專業(yè)投資能力的機構對外投資，在35號文（《關于完善銀行理財業(yè)務組織管理體系有關事項的通知》（銀監(jiān)發(fā)[2014]35號文）之前，都有這個提法，監(jiān)管對銀行的委外業(yè)務是不排斥的，畢竟有些中小銀行的投資管理能力較弱。市場對新規(guī)可能對委外造成影響的擔憂，并不在于委外業(yè)務本身，而是更多來自于通道、杠桿等方面。同時，銀行委外還面臨技術上的問題，股災之后，交易所要求銀行開戶必須有自有資金的證明，而銀行理財資金都來自客戶，銀行只能借助通道，由受托管理人再去交易所開戶。從委外的杠桿來看，經(jīng)過去年年末的利率上行、債券市場動蕩，再加上去年上半年監(jiān)管對銀行的委外業(yè)務進行了調(diào)研，所以銀行從那時起就主動地降杠桿，而且銀行相對券商和基金，是風險偏好比較低的機構，所以杠桿的要求對銀行委外業(yè)務的影響并不是特別大，畢竟銀行理財還是追求絕對收益的，只要能覆蓋銀行理財成本方面的收益，基本就可以了。在意見中，著重提到了MOM和FOF，在國外的資產(chǎn)管理機構中，也是一個廣泛存在的方法，尤其是對沒有一個龐大的投研隊伍的機構來說，對權益市場來說銀行本來就是一個外來者，新規(guī)提高了對銀行挑選投資管理人的能力的要求，監(jiān)管在給你關上一扇門的同時，應該也會給你打開一扇窗。

　　四、通道業(yè)務

　　從銀行理財產(chǎn)品誕生以來，就和通道業(yè)務有了不解之緣。銀行理財需要借助通道的原因很多，且比較復雜，比如理財資金要進入交易所市場，沒有辦法開出自有資金證明，就需要借助通道；此外，銀行理財資金不能直接用于發(fā)放貸款，就需要借助信托或基金子公司的通道。這些年來。市場對通道業(yè)務的評價都相對負面，比如認為通道業(yè)務通過多層嵌套放大了杠桿、理財資金被投向了不該投的地方等等，但是，如果只是簡單的通道業(yè)務并不見得會將杠桿放得很大，指導意見中表達得很明確，金融機構不得為其他行業(yè)金融機構發(fā)行的資產(chǎn)產(chǎn)品提供擴大資產(chǎn)范圍、規(guī)避監(jiān)管要求的服務，這等于將通道業(yè)務基本否決了，那未來監(jiān)管在去通道的同時是否會開一個正道呢，可以期待。

　　總結

　　個人認為，在目前去杠桿抑泡沫的大環(huán)境下，理財產(chǎn)品的存量和居民存款轉(zhuǎn)化為理財產(chǎn)品的行為已經(jīng)度過了爆發(fā)期，銀行理財?shù)谋l(fā)性增長已經(jīng)過去，而是進入到了銀行提高自身投研能力和精細化管理能力、專業(yè)化能力的階段，如果銀行本身就是按照這些要求來發(fā)展，監(jiān)管部門的這些新規(guī)，都應該是能夠順理成章解決。（演講實錄為澎湃新聞記者根據(jù)現(xiàn)場錄音整理，未經(jīng)演講人審訂。）