近期，交易所質(zhì)押式回購的利率波動較大，以上交所1天回購GC001為例，12月29日盤中最高達(dá)27%，最低0.305%，收盤為0.55%，全天加權(quán)平均價為11.20%，就此，上交所表示，應(yīng)該客觀看待這一問題，交易所回購利率波動有其自身特點，同時受到交易所市場特有的制度規(guī)則、主要市場參與方、回購利率形成機(jī)制等多重因素影響，因此，某一時點的回購利率水平并不具有代表意義，不能簡單與銀行間回購利率進(jìn)行比較。投資者可以參考上交所推出的回購定盤利率，該指標(biāo)能夠更好反映交易所回購市場的利率水平。
上交所稱，近年來，交易所質(zhì)押式回購交易量不斷增長，目前日均交易量已達(dá)到萬億規(guī)模。從歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計來看，交易所回購利率波動具有明顯特點：一是一般周四及節(jié)假日前交易所回購利率較高，存在明顯的節(jié)假日效應(yīng)；二是在季末年末回購利率經(jīng)常大幅走高，歷史上交易所回購利率極值往往出現(xiàn)在這些時點；三是交易所回購利率日內(nèi)波動較大，一般下午2點45分之前回購利率相對平穩(wěn)，臨近收盤時回購利率大幅下降，也有個別情況臨近收盤回購利率大幅攀升。
而之所以指出，不宜將交易所回購利率簡單與銀行間回購利率相比較，主要是基于三個方面：
一是從制度規(guī)則層面來看，交易所市場回購計息規(guī)則與銀行間市場存在明顯差異，導(dǎo)致交易所回購利率看起來波動較大。比如一般每周四，交易所1天回購利率相較前后一天都較高?！爸芩摹毙?yīng)主要是由于交易所回購按照名義天數(shù)而不是實際天數(shù)計息，導(dǎo)致回購天數(shù)與資金占用天數(shù)不一致。
具體來說，在交易所市場周四進(jìn)行1天回購融資，周五為首期結(jié)算日，下周一為到期結(jié)算日，因而回購資金實際占用天數(shù)為3天（周五、周六、周日），但交易所回購利息按照回購名義天數(shù)（1天）計算。市場參與者通過回購利率自發(fā)調(diào)整（如當(dāng)前市場利率水平為2%，市場參與者報價6%，回購利息計算為6%×1/360），從而出現(xiàn)明顯的“周四”效應(yīng)。此外，在“五一”“十一”、春節(jié)等節(jié)假日前，也會出現(xiàn)回購實際資金占用天數(shù)大于名義天數(shù)的情況，導(dǎo)致名義回購利率波動較大。比如前文所提12月29日上交所1天回購GC001為盤中最高達(dá)27%，全天加權(quán)平均價11.20%，但由于元旦放假資金實際占用天數(shù)為4天，當(dāng)日平均回購年化利率實際為2.80%，實際回購利率并不高。而在在銀行間市場，回購利息計算按照實際資金占用天數(shù)計算。因此，其回購利率是回購資金占用期間的平均年化利率，節(jié)假日因素不會對回購利率產(chǎn)生影響（如當(dāng)前市場利率水平為2%，市場參與者報價2%，回購利息計算為2%×3/365），所以回購利率相對平穩(wěn)。
二是從市場資金供求來看，目前商業(yè)銀行尚不能參與交易所回購市場，因此目前交易所回購市場參與主體限于非銀行機(jī)構(gòu)和公眾投資者。交易所回購利率主要反映的是非銀金融機(jī)構(gòu)超短期資金的供需情況，臨近年末央行MPA考核點，銀行機(jī)構(gòu)普遍減少對外資金拆借量，銀行對非銀機(jī)構(gòu)拆出意愿下降，市場資金分層較顯著，非銀機(jī)構(gòu)從銀行間市場融資困難，轉(zhuǎn)到交易所回購市場融資進(jìn)行流動性管理，增大了短期資金需求，短期內(nèi)以較高成本融資的意愿增強(qiáng)，導(dǎo)致利率極值的出現(xiàn)。因政策及市場結(jié)構(gòu)性原因，以及資金在特定時點的稀缺性，年末、季末等特定時點交易所回購利率往往大幅走高，但并非反映實體經(jīng)濟(jì)的日常融資成本以及市場長期的借貸成本的上升。
三是從回購利率形成機(jī)制來看，交易所回購采用集中競價交易，因此回購利率實時反映這個時點資金的動態(tài)供求狀況。交易所回購利率的日間波動特點反映的是資金日間不同時間段需求的結(jié)構(gòu)性變化，與平常意義的短期利率的波動是不同概念。尤其是每日下午3點臨近收盤時，股票市場、期貨市場、外匯市場等各類市場也即將閉市，融入資金的需求在下降，而資金供給在上升，導(dǎo)致回購利率收盤前一般明顯走低。不過，回購利率不同于股票、債券等有價證券的價格，其收盤價不影響已達(dá)成交易的估值，投資者無須過分關(guān)注。（21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道）