M3貨幣供應(yīng)量

　　貨幣供應(yīng)量（也稱貨幣存量）是指一個經(jīng)濟體中，在某一個時點流通中的貨幣總量。如果貨幣僅指流通中的現(xiàn)金，則稱之為M0；狹義的貨幣M1，是指流通中的現(xiàn)金加銀行的活期存款，這里的活期存款僅指企業(yè)的活期存款；定義較寬些的貨幣M2，則是指M1再加上居民儲蓄存款和企業(yè)定期存款；廣義貨幣供應(yīng)量M3，是一國貨幣供應(yīng)總量。

　?。ㄒ唬┴泿殴?yīng)
　　1. 貨幣供應(yīng)量的內(nèi)涵和外延
　　根據(jù)傳統(tǒng)的定義，貨幣供應(yīng)量包括現(xiàn)金和商業(yè)銀行活期存款，在現(xiàn)代的意義上，貨幣供應(yīng)量是一個國家某一時點上中央銀行和金融機構(gòu)所持有的貨幣和執(zhí)行貨幣職能的金融資產(chǎn)的總和。從統(tǒng)計上看，貨幣供應(yīng)量包括中央銀行的現(xiàn)金發(fā)行和金融機構(gòu)的負債項目?，F(xiàn)金具有絕對的流動性，金融機構(gòu)的負債項目的流動性較低。
　　貨幣層次的劃分：世界各國對貨幣供應(yīng)量的統(tǒng)計口徑有狹義和廣義之分，以便中央銀行控制有所側(cè)重，具體為：
　　M0=現(xiàn)金（通貨）
　　M1=M0+商業(yè)銀行的活期存款
　　M2=M1+商業(yè)銀行的定期存款（包括定期儲蓄存款）
　　M3=M2+其他金融機構(gòu)的存款
　　M4=M3+大額可轉(zhuǎn)讓定期存單（CDs）
　　M5=M4+政府短期債券和儲蓄券
　　M6=M5+短期商業(yè)票據(jù)
　　其中，對M1到M3的監(jiān)測和調(diào)節(jié)被大多數(shù)國家的中央銀行所采用，比如美國聯(lián)邦儲備體系最看重M2，英格蘭銀行則注意M3，而日本銀行強調(diào)的是M2+CDs。
　　2.決定貨幣供應(yīng)量的主要因素
　　中央銀行和商業(yè)銀行是決定貨幣供給的主體：傳統(tǒng)和現(xiàn)代貨幣理論有的認為貨幣供給是外生變量，有的認為是內(nèi)生變量。但是大多數(shù)經(jīng)濟學(xué)家承認，貨幣供應(yīng)量并不僅僅取決于中央銀行的意愿和決策，也取決于作為貨幣需求者的大量金融機構(gòu)和社會公眾的行為決策，貨幣供應(yīng)量主要是由中央銀行和商業(yè)銀行共同創(chuàng)造出來。因為，第一，現(xiàn)代的現(xiàn)金由中央銀行發(fā)行的（個別國家由財政部發(fā)行）。第二，商業(yè)銀行本身具有存款貨幣的創(chuàng)造能力；第三，商業(yè)銀行的存款貨幣創(chuàng)造能力受中央銀行決定的法定存款準備金的限制；第四，中央銀行直接決定商業(yè)銀行的基礎(chǔ)貨幣。
　?。ǘ┗A(chǔ)貨幣
　　1. 基礎(chǔ)貨幣的定義
　　指流通中的現(xiàn)金加商業(yè)銀行的存款準備金之和。表現(xiàn)在中央銀行的資產(chǎn)負債表上是貨幣性負債總額。根據(jù)復(fù)式記賬原理，中央銀行資產(chǎn)負債表對應(yīng)的是，基礎(chǔ)貨幣=流通中的現(xiàn)金+商業(yè)銀行的法定存款準備金+超額存款準備金=中央銀行對外資產(chǎn)凈額+政府債權(quán)資產(chǎn)凈額+對商業(yè)銀行的債權(quán)+其他金融資產(chǎn)凈額。
　　中央銀行資產(chǎn)總額增減帶動基礎(chǔ)貨幣量增減：在中央銀行的資產(chǎn)中，項目之間此增彼減，基礎(chǔ)貨幣量的變化則取決于各項資產(chǎn)增減變動相互抵消后的凈值。基礎(chǔ)貨幣是社會各金融機構(gòu)創(chuàng)造信用的基礎(chǔ)，因為中央銀行的基礎(chǔ)貨幣變動制約著銀行信用規(guī)模和貨幣供應(yīng)量的增減變動；中央銀行可以借創(chuàng)造基礎(chǔ)貨幣的多少，實現(xiàn)貨幣政策目標。
　　2.影響基礎(chǔ)貨幣量變動的主要因素
　　基礎(chǔ)貨幣是中央銀行資產(chǎn)負債表中的貨幣性負債，并對應(yīng)中央銀行的貨幣性資產(chǎn)。中央銀行對外資產(chǎn)和負債。中央銀行對政府的資產(chǎn)和負債。中央銀行對商業(yè)銀行和其他金融機構(gòu)的資產(chǎn)和負債。其他因素。其他資產(chǎn)與基礎(chǔ)貨幣量反方向變動。
　　中央銀行對這些因素的控制能力：對外資產(chǎn)負債取決于經(jīng)濟中各部門對外的經(jīng)濟活動，如商品的進出口、直接投資和間接投資等。財政的收支活動與國家預(yù)算及財政政策的執(zhí)行緊密相關(guān)，對于這兩個因素，中央銀行只能借其他的政策措施間接控制。中央銀行能夠直接決定存款準備金率以及增減對商業(yè)銀行和其他金融機構(gòu)的資產(chǎn)。
　　（三）貨幣乘數(shù)
　　1.貨幣乘數(shù)的定義
　　指中央銀行投放或收回一單位基礎(chǔ)貨幣，通過商業(yè)銀行的存款創(chuàng)造機制，貨幣供應(yīng)量增加或減少的倍數(shù)，即 m =ΔMs/ΔB 其中， m表示貨幣乘數(shù)，ΔMs表示貨幣供應(yīng)量的變化值，ΔB 表示基礎(chǔ)貨幣的變化值。
　　貨幣乘數(shù)要受各種因素的影響，即使在短期內(nèi)也是經(jīng)常發(fā)生變化的。中央銀行可以通過調(diào)節(jié)和控制影響這些被觀察和預(yù)測到的因素。
　　2. 決定貨幣乘數(shù)的因素
　　包括 通貨比率或現(xiàn)金比率c、定期存款比率t、法定存款準備金比率rt以及超額準備金比率re，其中，現(xiàn)金比率c的變化對貨幣乘數(shù)有兩方面的影響。定期存款比率t、法定存款準備金比率rt以及超額準備金比率re上升，則導(dǎo)致貨幣乘數(shù)變小，反之則反是。
　　影響貨幣乘數(shù)變動的因素的因素：現(xiàn)金比率c要受收入水平的高低，用現(xiàn)金購買或用支票購買的商品和勞務(wù)的多少，公眾對通貨膨脹的預(yù)期，地下經(jīng)濟規(guī)模的大小，社會的支付習(xí)慣，銀行業(yè)即信用工具的發(fā)達程度、社會及政治的穩(wěn)定性、利率水平等。定期存款與活期存款的比率受公眾的資產(chǎn)偏好，銀行的存款利率高低，以及公眾通貨膨脹預(yù)期。超額準備要受持有超額準備金的機會成本，即生息資產(chǎn)收益率的高低，借入準備金的成本，主要是中央銀行再貼現(xiàn)率的高低，商業(yè)銀行的流動性；法定準備金率為中央銀行決定。所以貨幣乘數(shù)由中央銀行、商業(yè)銀行和其他金融機構(gòu)、財政、企業(yè)以及個人共同作用的結(jié)果。貨幣乘數(shù)與貨幣供應(yīng)量的關(guān)系：貨幣供應(yīng)量為基礎(chǔ)貨幣與貨幣乘數(shù)之積，貨幣乘數(shù)與貨幣供應(yīng)量同方向正比例的變動關(guān)系。只有中央銀行、商業(yè)銀行和其他金融機構(gòu)、財政、企業(yè)、個人等的經(jīng)濟行為較為穩(wěn)定時，貨幣乘數(shù)值的變動幅度和變動趨勢才能保持相對穩(wěn)定。

　　（一）貨幣政策標的含義
　　所謂貨幣政策的標的，即貨幣政策的中介指標，是指中央銀行在貨幣政策實施中為考察貨幣政策的作用，在貨幣政策操作目標和最終目標之間設(shè)立的一些過渡性指標。這些過渡性指標的預(yù)期實現(xiàn)值，一般被稱為貨幣政策的中介目標。
　?。ǘ┴泿耪邩说倪x擇及其原則
　　貨幣政策標的的選擇是制定貨幣政策的關(guān)鍵性步驟。適宜的貨幣政策標的，一般要符合可控性、可測性、相關(guān)性、抗干擾性和適應(yīng)性五個原則。
　?。ㄈ┛蛇x擇的貨幣政策標的
　　1.基礎(chǔ)貨幣
　　基礎(chǔ)貨幣穩(wěn)定幣值之間的較高相關(guān)性：基礎(chǔ)貨幣數(shù)量變動會直接改變借款主體的金融資產(chǎn)總量及其結(jié)構(gòu)，致使貨幣供給總量發(fā)生波動，從而影響市場利率、企業(yè)部門和家庭部門的預(yù)期及社會總供給與總需求之間的對比關(guān)系，拉動物價水平上升或抑制物價水平下降，從而把物價水平穩(wěn)定在貨幣政策目標的均衡值域以內(nèi)。
　　影響基礎(chǔ)貨幣的因素：作為中央銀行的負債，基礎(chǔ)貨幣的發(fā)行要受資產(chǎn)負債表上各科目變動的影響，如資產(chǎn)方的中央銀行對財政和商業(yè)銀行貸款，以及黃金外匯占款；負債方的中央財政金庫存、郵政儲蓄存款等項目。中央銀行可以通過再貸款和再貼現(xiàn)影響對對商業(yè)銀行的貸款。中央銀行未必能完全控制財政借款，因為財政的先支后收、支大于收透支方式，迫使中央銀行被動地增加貨幣發(fā)行，但可以預(yù)測財政借款的變動趨勢。所以，人們一般認為，基礎(chǔ)貨幣是較好的貨幣政策標的。
　　2.利率
　　選擇利率作為標的的考慮：經(jīng)濟貨幣化程度較高國家主要盯住以國庫券利率為代表的短期利率。國庫券是紐約、倫敦等金融市場上最重要的交易對象。政府對它的買賣可以傳導(dǎo)影響整個市場利率。短期利率的另一個代表是再貼現(xiàn)率，它是一種官定利率，反映了中央銀行宏觀調(diào)控的政策意圖。由于中央銀行在任何時候都可以觀察到貨幣市場上的利率水平及其結(jié)構(gòu)，而且再貼現(xiàn)率、國庫券利率以及美國的聯(lián)邦基金利率等本身都為中央銀行自主決定，因此利率具有很好的可測性、可控性。同時，利率為經(jīng)濟運行所決定，也反過來影響經(jīng)濟的運行，所以與經(jīng)濟運行的相關(guān)性也很好。
　　利率作為貨幣政策標的不足之處：影響利率的因素很多，除貨幣政策調(diào)節(jié)外，資本收益率、企業(yè)和居民行為預(yù)期，甚至某些重大政治事件都可能成為市場利率變動的主要因素，所以,人們很難準確判斷和區(qū)分利率的變動是金融政策的效果，還是其他偶然外生效果；在通貨膨脹的情況下，中央銀行能夠觀察和控制的是名義利率，而不是實際利率，而實際利率與名義利率之間又有很大的背離，這就降低了利率作為觀測指標的有效性，這就需要其他指標來彌補利率的不足。
　　3.貨幣供應(yīng)量
　　選擇貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策標的的考慮：首先，現(xiàn)代信用社會，社會經(jīng)濟活動可以抽象為實物運動和貨幣運動兩個過程，貨幣運動與實物運動的不相適應(yīng)就會造成通貨膨脹或通貨緊縮。其次，貨幣供應(yīng)量的各層次分別反映在中央銀行及商業(yè)銀行的資產(chǎn)負債表中，可以進行測算和分析。第三，貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策標的比較便于操作，所以它具有相關(guān)性、可測性和可控性。
　　4. 存款準備金
　　選擇存款準備金作為貨幣政策標的的考慮：存款準備金是中央銀行的負債，中央銀行能夠容易地從自身的賬目中計算匯總商業(yè)銀行法定存款準備金總量，也能夠從商業(yè)銀行的定期報告或特別報告中計算出商業(yè)銀行的超額準備金數(shù)據(jù)。中央銀行有權(quán)制定和更改法定存款準備金率。所以該指標可控性和可測性很強。
　　存款準備金為標的的局限：商業(yè)銀行保有多少超額準備金取決于商業(yè)銀行自身的經(jīng)營情況和行為決策，中央銀行對其只有間接的影響力和控制力。同時，貨幣乘數(shù)很不穩(wěn)定，難以準確估測。其可控性和相關(guān)性不足。
　　5. 股權(quán)收益率
　　選擇股權(quán)收益率作為貨幣政策標的的考慮： J·托賓等經(jīng)濟學(xué)家認為，應(yīng)當(dāng)以股權(quán)收益率替代利率。所謂股權(quán)收益率是指投資于企業(yè)股票所獲得的收益率。他們認為，貨幣供給增加提高固定資產(chǎn)投資的需求水平，這是貨幣政策影響經(jīng)濟的主要途徑?，F(xiàn)有投資品的價值與股權(quán)資本在證券市場中的價格以及股權(quán)收益率的變動密切相關(guān)，以股權(quán)真實收益率的變動作為一個指標的明顯優(yōu)點，在于它的變動可以隨時捕捉和觀察。方法就是將股權(quán)資本的市場價格指數(shù)與新投資品的價格指數(shù)相比較，如果貨幣政策能使前者的增長幅度大于后者，則說明中央銀行采取了鼓勵固定資產(chǎn)投資的擴張性貨幣政策。不過，由于股權(quán)收益率作為貨幣政策標的本身還存在許多未澄清的問題，而且也只適用于以直接融資為主體且資本市場高度發(fā)達的國家，因此迄今為止并沒有得到人們的廣泛接受。

　?。ㄒ唬┴泿耪叩膫鲗?dǎo)機制的基本問題
　　指運用貨幣政策工具到實現(xiàn)貨幣政策目標的作用過程，即如何通過貨幣政策各種措施的實施，經(jīng)濟體制內(nèi)的各種經(jīng)濟變量影響整個社會經(jīng)濟生活。貨幣政策傳導(dǎo)機制能否有效地貫徹中央銀行的意圖、實現(xiàn)貨幣政策的最終目標，不但取決于貨幣傳導(dǎo)機制自身的構(gòu)成和規(guī)范程度，也取決于傳導(dǎo)機制所處的外部環(huán)境。
　　貨幣政策傳導(dǎo)過程。貨幣政策作用或傳導(dǎo)過程包括經(jīng)濟變量傳導(dǎo)和機構(gòu)傳導(dǎo)。經(jīng)濟變量傳導(dǎo)的主線是：貨幣政策工具____貨幣政策標的____最終目標；機構(gòu)傳導(dǎo)的體狀況是：中央銀行____金融機構(gòu)（金融市場）____投資者（消費者）____國民收入。這兩條鏈條必須將二者結(jié)合起來，即中央銀行通過各種貨幣政策工具，直接或間接調(diào)節(jié)各金融機構(gòu)的超額儲備和金融市場的融資條件（數(shù)量、利率、政策等），進而控制全社會貨幣供應(yīng)量，使企業(yè)和個人調(diào)整自己的經(jīng)濟行為，整個國民收入也隨之變動。

貨幣政策對經(jīng)濟運行的調(diào)控效應(yīng)，主要是通過中央銀行確定適宜的貨幣政策目標，選擇相應(yīng)的貨幣政策工具和貨幣政策標的，最后作用于與貨幣政策目標相應(yīng)的實際經(jīng)濟變量等一系列復(fù)雜過程而實現(xiàn)的。
　?。ㄒ唬┴泿耪叩挠行?br/>　　貨幣政策的有效性，是指貨幣政策在其作用空間對實現(xiàn)宏觀經(jīng)濟目標的促進程度。其一，貨幣供應(yīng)總量和結(jié)構(gòu)及其變動與宏觀經(jīng)濟總量調(diào)控和結(jié)構(gòu)優(yōu)化之間的相關(guān)程度，貨幣政策對國民經(jīng)濟的實質(zhì)增長和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的優(yōu)化所起的作用是大是??；其二，中央銀行在多大程度上控制住貨幣供應(yīng)量。
　　滿足上述兩個條件，即貨幣供應(yīng)量與實際經(jīng)濟變量緊密相關(guān)和貨幣政策傳導(dǎo)機制規(guī)范、順暢，貨幣政策應(yīng)該是有效的。但從實踐來看，貨幣政策仍具有局限性。
　　一般認為，導(dǎo)致貨幣政策局限性主要有以下兩個因素：
　　1.貨幣政策時滯
　　貨幣政策時滯是指貨幣政策從研究、制定到實施后發(fā)揮實際效果全過程所經(jīng)歷的時間。主要包括認識時滯、決策實時滯和效應(yīng)時滯。時滯是客觀存在的，其中認識時滯和決策時滯可以通過各種措施縮短，但不可能完全消失；效應(yīng)時滯則涉及更復(fù)雜的因素，一般是難以控制的。時滯的存在可能使政策意圖與實際效果脫節(jié)，從而不可避免地導(dǎo)致貨幣政策的局限性。
　　2.貨幣流通速度的變動
　　貨幣流通速度變動是貨幣主義以外的經(jīng)濟學(xué)家所認為的限制貨幣政策效應(yīng)的因素。他們認為，貨幣流通速度對貨幣政策效應(yīng)的重要性表現(xiàn)在，貨幣流通速度中的一個相當(dāng)小的變動，如果未曾被政策制定者所預(yù)料并加以考慮，或估算這個變動的幅度時出現(xiàn)小的差錯，就有可能使貨幣政策效果受到嚴重影響，甚至有可能使本來正確的政策走向反面。從而給貨幣政策的實施效果帶來限制。