在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型帶動融資結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變、信貸質(zhì)量下降、利差收入增長壓力加大的背景下，商業(yè)銀行如何在傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上進(jìn)一步拓展業(yè)務(wù)邊界，積極進(jìn)入股權(quán)投資領(lǐng)域，需要進(jìn)行有效探索。
而所謂投貸聯(lián)動是一種以商業(yè)銀行為主、將股權(quán)和債權(quán)相結(jié)合的融資服務(wù)方式。投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)的實(shí)質(zhì)是基于風(fēng)險(xiǎn)與收益之間關(guān)系而產(chǎn)生的一種金融創(chuàng)新，通過股權(quán)和債權(quán)相結(jié)合的融資服務(wù)方式，向初創(chuàng)型企業(yè)提供資金支持。
目前商業(yè)銀行主要可以通過四種方式開展投貸聯(lián)動。在投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)開展初期，銀行由于在風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域缺乏相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，應(yīng)首選與外部專業(yè)投資機(jī)構(gòu)合作的模式，借助外力拓展客戶資源，并通過與外部機(jī)構(gòu)合作增進(jìn)信息共享和經(jīng)驗(yàn)共享，然后再考慮開展銀行集團(tuán)內(nèi)部的投貸聯(lián)動。在此過程中，貸款定價(jià)、第三方機(jī)構(gòu)選擇、客戶選擇、風(fēng)險(xiǎn)控制等是關(guān)鍵環(huán)節(jié)。
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選擇權(quán)貸款
選擇權(quán)貸款是指銀行在發(fā)放貸款時與企業(yè)簽訂選擇權(quán)協(xié)議，約定銀行在未來一定期限內(nèi)可以確定價(jià)格認(rèn)購一定數(shù)量的股權(quán)，由創(chuàng)投機(jī)構(gòu)代持，并約定收益分成，以在創(chuàng)業(yè)企業(yè)公開上市或被并購時獲得部分股權(quán)溢價(jià)。
優(yōu)先劣后
優(yōu)先劣后一般指在信托理財(cái)項(xiàng)目中，既吸收社會公眾資金也吸收機(jī)構(gòu)或高風(fēng)險(xiǎn)偏好者資金，信托受益權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)置優(yōu)先和劣后分級處理的活動。在項(xiàng)目遭受損失時，劣后人的財(cái)產(chǎn)用于優(yōu)先人補(bǔ)償，取得盈利時，優(yōu)先人按事先約定比例適當(dāng)參與分紅。
提高小微企業(yè)貸款不良率容忍度
銀監(jiān)會出臺的《中國銀監(jiān)會關(guān)于2015年小微企業(yè)金融服務(wù)工作的指導(dǎo)意見》要求商業(yè)銀行在實(shí)現(xiàn)向小微企業(yè)貸款的“三個不低于”目標(biāo)的同時，落實(shí)有關(guān)提高小微企業(yè)貸款不良容忍度的監(jiān)管要求，即小微企業(yè)貸款不良率高出全行各項(xiàng)貸款不良率年度目標(biāo)2個百分點(diǎn)以內(nèi)（含）的，不作為內(nèi)部對小微企業(yè)業(yè)務(wù)主辦部門考核評價(jià)的扣分因素。
投貸聯(lián)動是一種以商業(yè)銀行為主、將股權(quán)和債權(quán)相結(jié)合的融資服務(wù)方式。投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)的實(shí)質(zhì)是基于風(fēng)險(xiǎn)與收益之間關(guān)系而產(chǎn)生的一種金融創(chuàng)新，通過股權(quán)和債權(quán)相結(jié)合的融資服務(wù)方式，向初創(chuàng)型企業(yè)提供資金支持。
2016年4月，銀監(jiān)會、科技部和人民銀行聯(lián)合發(fā)布《中國銀監(jiān)會、科技部、中國人民銀行關(guān)于支持銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)加大創(chuàng)新力度開展科創(chuàng)企業(yè)投貸聯(lián)動試點(diǎn)的指導(dǎo)意見》（以下簡稱《意見》），對商業(yè)銀行投貸聯(lián)動支持科創(chuàng)企業(yè)給出了指導(dǎo)性意見。
實(shí)際上，在此之前，我國商業(yè)銀行就已經(jīng)以各種形式將“投”與“貸”兩種融資模式不同程度地結(jié)合在一起，只不過受制于《商業(yè)銀行法》中“商業(yè)銀行不得向非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)投資”的規(guī)定，以往的“投貸”結(jié)合都是以曲折的方式展開，在本文中我們稱之為廣義上的投貸聯(lián)動，而將《意見》中的投貸聯(lián)動模式稱為狹義的投貸聯(lián)動。
1．傳統(tǒng)信貸難解初創(chuàng)企業(yè)融資難問題
傳統(tǒng)的商業(yè)銀行制度，是針對成熟企業(yè)的一種設(shè)計(jì)，銀行授信審批依據(jù)的是企業(yè)過去的盈利情況、信用記錄，以及貸款抵押物是否充足，本質(zhì)是以企業(yè)過去的現(xiàn)金流為依據(jù)。這種模式下，能夠提供充足抵押物的、具有國家和政府信用背書的國有企業(yè)優(yōu)勢突出，在國有資本與商業(yè)資本的雙重滋養(yǎng)下，國有企業(yè)快速發(fā)展壯大，并與商業(yè)銀行構(gòu)建起緊密的聯(lián)系。
但是，隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整深入推進(jìn)，社會融資需求正在發(fā)生變化。傳統(tǒng)行業(yè)增長放緩，新興產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，創(chuàng)新型企業(yè)融資需求不斷催生。但創(chuàng)新型企業(yè)多屬輕資產(chǎn)行業(yè)，缺乏不動產(chǎn)抵押，尚未實(shí)現(xiàn)盈利或盈利能力較弱，時刻面臨各種風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)高。這些都與商業(yè)銀行傳統(tǒng)授信標(biāo)準(zhǔn)相差甚遠(yuǎn)。兩者間的“先天不和”導(dǎo)致利用傳統(tǒng)信貸難以解決創(chuàng)新型企業(yè)的融資問題。
商業(yè)銀行的傳統(tǒng)信貸模式針對成熟企業(yè)而設(shè)，對風(fēng)險(xiǎn)的偏好程度較低，本質(zhì)上是因?yàn)殂y行資金來源的性質(zhì)。不同屬性的資金來源有不同的風(fēng)險(xiǎn)承受底線，決定了不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好和經(jīng)營行為。
私募股權(quán)基金、創(chuàng)業(yè)投資基金等各類風(fēng)險(xiǎn)投資所募集的資金都是來自愿意承擔(dān)較大投資風(fēng)險(xiǎn)來獲取企業(yè)未來認(rèn)股期權(quán)等權(quán)益性收益的高資產(chǎn)凈值投資人。而銀行貸款的資金來源主要是公眾存款，保護(hù)存款人利益是商業(yè)銀行最基本的經(jīng)營之道。正因?yàn)檫@樣，在法律上，規(guī)定銀行不得持有非金融企業(yè)的股權(quán)，貸款形成的債權(quán)在企業(yè)破產(chǎn)清償時相比股權(quán)有優(yōu)先受償權(quán)；在監(jiān)管上，也對銀行的信貸經(jīng)營行為進(jìn)行約束，以保護(hù)存款人的權(quán)益。
除了資金來源的特殊性質(zhì)決定了銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好較低之外，在向科創(chuàng)型企業(yè)貸款時，銀行還面臨收益與風(fēng)險(xiǎn)的高度不匹配，導(dǎo)致銀行動力不足。提供貸款后，銀行承擔(dān)了企業(yè)破產(chǎn)的高風(fēng)險(xiǎn)，但收益卻只有貸款利率，一般是基準(zhǔn)利率上浮10%-20%,按照目前一年期貸款基準(zhǔn)利率4.35%計(jì)算，銀行對創(chuàng)新型企業(yè)貸款的收益率最高也才5.2%左右。雖然可以通過與風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)簽訂協(xié)議通過附加期權(quán)條件在未來分享部分股權(quán)溢價(jià)收益，但是一則收益回報(bào)仍要比風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)低很多，二則按照當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)投資期限一般在5-7年看，收益回報(bào)期限長，面臨的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性大。
在銀行現(xiàn)行一年一考的考核體制下，對發(fā)放貸款的基層行當(dāng)期收益作用不大。在激勵不足的情況下，信貸和審批人員審批投放該類貸款的意愿較低。銀行推動該業(yè)務(wù)的整體積極性不高。
2．銀行自身面臨轉(zhuǎn)型壓力
一方面，在企業(yè)經(jīng)營效益總體下降的大背景下，國內(nèi)銀行業(yè)貸款質(zhì)量劣變壓力加大，尤其是身處產(chǎn)能過?！爸貫?zāi)區(qū)”的銀行機(jī)構(gòu)，不良貸款余額和不良貸款率繼續(xù)“雙升”壓力較大。從2012年開始，國內(nèi)商業(yè)銀行不良貸款余額和不良率持續(xù)上升，截至2016年12月末，不良貸款余額1.51萬億元，不良率1.74%。同時，貸款集中度風(fēng)險(xiǎn)也逐步積累。資產(chǎn)荒下，各行把關(guān)注點(diǎn)放到房地產(chǎn)、國企央企、地方政府項(xiàng)目上，或?qū)⒃斐娠L(fēng)險(xiǎn)的進(jìn)一步積聚。在這種情況下，銀行必須探索信貸領(lǐng)域和信貸模式，降低信貸風(fēng)險(xiǎn)敞口。
另一方面，利率市場化和金融脫媒對傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)帶來沖擊。
從利率市場化的情況看，自2012年起，中國利率市場化改革步伐明顯加快。2015年10月，人民銀行決定對商業(yè)銀行和農(nóng)村合作金融機(jī)構(gòu)等不再設(shè)置存款利率浮動上限，標(biāo)志著中國的利率管制已經(jīng)基本放開。
利率市場化不可避免地會使銀行業(yè)經(jīng)歷利差收窄、傳統(tǒng)存貸業(yè)務(wù)收入下降的過程。中國銀行業(yè)息差自2013年起逐步下行。在連續(xù)降息、貸款重定價(jià)、營改增試點(diǎn)等因素影響下，上市銀行的利差及息差在2016年繼續(xù)收窄，12月末，商業(yè)銀行平均凈息差為2.22%，較上年收窄32BP。過度依賴?yán)钍杖氲陌l(fā)展路子只會越走越窄。
從金融脫媒的情況看，中國的社會融資方式正在發(fā)生明顯變化，融資市場上的競爭越來越激烈。比較明顯的趨勢是大集團(tuán)向國際融資、大企業(yè)向市場融資、小企業(yè)向民間融資、新企業(yè)向私募融資，加之證券、保險(xiǎn)、資管、基金等廣泛介入信貸活動，小貸、擔(dān)保、典當(dāng)、第三方支付等越來越多地充當(dāng)融資中介，都使傳統(tǒng)的銀行信貸受到擠壓。
2016年，中國非金融企業(yè)境內(nèi)債券和股票合計(jì)融資4.24萬億元，占社會融資規(guī)模增量的23.8%，創(chuàng)歷史同期最高水平。商業(yè)銀行需要順應(yīng)融資模式的變化，更多地參與到直接融資環(huán)節(jié)中，拓寬收入來源，提高自身在融資市場的綜合份額。
我國《商業(yè)銀行法》第43條規(guī)定：“商業(yè)銀行不得向非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)投資，國家另有規(guī)定的除外?！?016年4月以前，國家開發(fā)銀行是國內(nèi)唯一一家持有人民幣股權(quán)投資牌照的銀行，其下屬子公司——國開金融有限責(zé)任公司，可開展直投業(yè)務(wù)，并與母公司貸款業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)聯(lián)動。其他商業(yè)銀行要開展投貸聯(lián)動，只能采取迂回的方式進(jìn)行。
2016年4月，銀監(jiān)會、科技部和人民銀行聯(lián)合發(fā)布《中國銀監(jiān)會、科技部、中國人民銀行關(guān)于支持銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)加大創(chuàng)新力度開展科創(chuàng)企業(yè)投貸聯(lián)動試點(diǎn)的指導(dǎo)意見》，允許試點(diǎn)銀行在境內(nèi)設(shè)立具有投資功能子公司，開展專門針對科技創(chuàng)新型企業(yè)的銀行集團(tuán)內(nèi)部的投貸聯(lián)動。至此，我們可以總結(jié)出目前國內(nèi)商業(yè)銀行開展投貸聯(lián)動或參與股權(quán)投資的幾種主要模式。
模式一：與外部投資機(jī)構(gòu)合作，分別負(fù)責(zé)放貸和投資
沒有獲得設(shè)立境內(nèi)投資功能子公司資格的、且在境外沒有設(shè)立投行子公司的商業(yè)銀行，與專業(yè)投資機(jī)構(gòu)合作，分別負(fù)責(zé)放貸和投資。這種模式中，銀行主要通過股權(quán)質(zhì)押或選擇權(quán)貸款的方式，向創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供貸款支持、咨詢、結(jié)算等金融服務(wù)。浦發(fā)、民生、光大等銀行均有此種方式的投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)。
該模式可以很好地彌補(bǔ)銀行傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)評估手段在股權(quán)投資方面的不足，借助專業(yè)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的風(fēng)控技術(shù)可以有效進(jìn)行項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)識別、篩查和控制，幫助銀行資金提前進(jìn)入企業(yè)生命周期，培養(yǎng)客戶黏性。但該模式的一大不足是銀行并沒有實(shí)現(xiàn)真正意義上的以“投”補(bǔ)“貸”，即利用股權(quán)投資的潛在高收益來覆蓋向創(chuàng)投企業(yè)放貸的高風(fēng)險(xiǎn)，而只是由風(fēng)投機(jī)構(gòu)彌補(bǔ)銀行在創(chuàng)新型企業(yè)領(lǐng)域經(jīng)驗(yàn)的匱乏，降低在該領(lǐng)域的企業(yè)信貸風(fēng)險(xiǎn)。
模式二：借助境外子公司開展投貸聯(lián)動
在2016年4月之前，國開金融是國內(nèi)唯一獲得直接進(jìn)行股權(quán)投資業(yè)務(wù)牌照的銀行子公司，既可直接投資，也可通過參與企業(yè)股權(quán)重組、資產(chǎn)重組或債務(wù)重組對目標(biāo)公司形成投資，還可通過基金等參與企業(yè)股權(quán)投資。
對于沒有股權(quán)投資牌照的大多數(shù)銀行而言，要想實(shí)現(xiàn)母子公司投貸聯(lián)動，只能借助其在境外設(shè)立的投行子公司，通過境內(nèi)外聯(lián)動的方式實(shí)現(xiàn)投與貸的聯(lián)動。即：境內(nèi)商行機(jī)構(gòu)將有股權(quán)融資需求的優(yōu)質(zhì)客戶資源推薦給境外子公司，由其進(jìn)行直接投資；或境外子公司在境內(nèi)設(shè)立股權(quán)投資平臺進(jìn)行股權(quán)投資。以招商銀行與SLARZOOM光伏億家的戰(zhàn)略合作為例，SLARZOOM在通過資質(zhì)審核后可獲得招商銀行五年期的無抵押貸款，同時，招行旗下全資子公司招銀國際金融有限公司將獲得企業(yè)一定比例的股權(quán)，該企業(yè)亦可通過上述股權(quán)質(zhì)押再次獲得額外貸款。
“母行貸、子公司投”模式的優(yōu)勢在于投貸都通過銀行表內(nèi)的方式進(jìn)行，可以實(shí)現(xiàn)投貸聯(lián)動收益的集團(tuán)內(nèi)部化，同時決策鏈條相對較短、溝通成本較低。缺點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)沒有得到分散，一旦企業(yè)破產(chǎn)，投貸可能同時失敗。此外，由于往往需要借道境外子公司，而目前獲準(zhǔn)設(shè)立境外子公司的只限于大型銀行和少數(shù)全國性股份制銀行，該模式對多數(shù)中小銀行不具有可操作性。
模式三：銀行通過產(chǎn)業(yè)基金進(jìn)行投資（名股實(shí)債）并貸款
這是目前國內(nèi)許多銀行參與投資的方式。產(chǎn)業(yè)基金一般都有政府背景、行業(yè)背景，有較重的政策導(dǎo)向，基金門檻較高。該模式下，由政府、央企或大型國企成立產(chǎn)業(yè)投資母基金，商業(yè)銀行運(yùn)用高端理財(cái)或機(jī)構(gòu)理財(cái)資金參與產(chǎn)業(yè)投資基金，為產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供股權(quán)融資。典型的如鐵路發(fā)展基金和各地方政府成立的產(chǎn)業(yè)投資基金或產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金。
在產(chǎn)業(yè)投資基金模式中，商業(yè)銀行通常認(rèn)購優(yōu)先級股權(quán)，并約定退出年限和退出方式；基金發(fā)起人和管理人（比如政府或大型央企）認(rèn)購劣后股權(quán)，承擔(dān)基金項(xiàng)目的最大風(fēng)險(xiǎn)。這種形式的融資模式本質(zhì)上是通過發(fā)起人較少的資金投入，吸引和撬動更多的資金進(jìn)入。在項(xiàng)目遭受損失時，優(yōu)先級投資者將優(yōu)先獲得資金保障，一般情況下本金將獲得兜底；項(xiàng)目盈利時，優(yōu)先人按事先約定的比例適當(dāng)參與分紅。