在疫情沖擊下，全球有不少央行重啟零利率和量化寬松政策。在這種大環(huán)境之下，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)也出現(xiàn)了一些降息呼聲。但中國(guó)人民銀行并沒(méi)有跟隨國(guó)際其他主流央行，而是繼續(xù)采取相對(duì)穩(wěn)健的信貸和利率政策。從LPR來(lái)看，降息是漸進(jìn)的，而且幅度不算大。
筆者認(rèn)為，呼吁大幅減息的觀點(diǎn)往往是基于利率和企業(yè)盈利增速的簡(jiǎn)單比較，但并未考慮大幅降息所需的條件，以及大幅降息可能帶來(lái)的成本和代價(jià)。持這種觀點(diǎn)的人，很多沒(méi)有認(rèn)識(shí)到中國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)與其他主要市場(chǎng)的主要區(qū)別。
筆者認(rèn)為，中國(guó)央行近期相對(duì)穩(wěn)健的信貸政策和利率政策，更加適合中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式和金融市場(chǎng)情況，也更利于維持中國(guó)信貸的穩(wěn)定供給。
大幅降息可能不利于穩(wěn)定信貸供給
中國(guó)金融體系2019年提供的融資規(guī)模增量超過(guò)25萬(wàn)億元人民幣。規(guī)模不小，而且預(yù)期融資增量的年增速會(huì)在10%左右。
每當(dāng)經(jīng)濟(jì)稍有壓力，就有人希望央行馬上大幅壓低利率水平。殊不知，金融體系每年維持10%左右的信貸增速，是很不容易的，需要大量的成本（如資金成本、運(yùn)營(yíng)成本，以及監(jiān)管、合規(guī)、風(fēng)控成本等）。而利息收入是覆蓋上述成本的主要收入來(lái)源。過(guò)度降息可能導(dǎo)致丟了西瓜撿了芝麻，也就是說(shuō)，使部分借款人省了利息，卻導(dǎo)致信貸增速放緩，甚至導(dǎo)致信貸存量大幅波動(dòng)。
因此，中國(guó)不宜過(guò)度降息，而應(yīng)選擇適度降息，并維持信貸供給穩(wěn)定增長(zhǎng)。中國(guó)央行也正是這樣做的，并沒(méi)有像其他央行那樣大幅降息。
3月26日召開(kāi)的中國(guó)人民銀行貨幣政策委員會(huì)召開(kāi)2020年第一季度例會(huì)指出，下大力氣疏通貨幣政策傳導(dǎo)，繼續(xù)釋放改革促進(jìn)降低貸款實(shí)際利率的潛力，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是小微、民營(yíng)企業(yè)的支持力度。在4月3日召開(kāi)的國(guó)務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制新聞發(fā)布會(huì)上，央行副行長(zhǎng)劉國(guó)強(qiáng)又指出，積極推進(jìn)LPR改革，強(qiáng)化定價(jià)自律機(jī)制，引導(dǎo)銀行適當(dāng)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)讓利，促進(jìn)企業(yè)綜合融資成本明顯下行。由此可見(jiàn)，央行將繼續(xù)促進(jìn)貸款實(shí)際利率降低，但更多是通過(guò)改革的辦法，通過(guò)市場(chǎng)化的方式引導(dǎo)銀行實(shí)施。對(duì)于調(diào)整存款基準(zhǔn)利率，劉國(guó)強(qiáng)強(qiáng)調(diào)，要進(jìn)行更加充分的評(píng)估。
有別于其他市場(chǎng)，在中國(guó)，大幅降低貸款利率并不能顯著刺激信貸需求，反而可能減少信貸供給。
和大部分國(guó)家不同，國(guó)企和部分私企的信貸需求對(duì)利率并不敏感。而對(duì)于信貸供給方的銀行和其他金融機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，利率高低會(huì)對(duì)其放貸意愿和能力產(chǎn)生非常大的影響。因此，如果通過(guò)政策手段而非市場(chǎng)供求關(guān)系大幅壓降貸款利率，可能并不能刺激貸款需求，反而可能降低銀行提供信貸的能力，進(jìn)而導(dǎo)致一部分企業(yè)的信貸面臨緊縮。