來源：中泰證券 戴志鋒 鄧美君 賈靖
9 月信貸利率維度：需求拉動新發(fā)放貸款定價提升，后續(xù)將在財報體現(xiàn)。
一般貸款 5.31%(不含票據(jù)和按揭)、環(huán)比上升 5bp。票據(jù)融資 3.23%、環(huán)比上升 38bp。按揭貸款利率 5.36%，環(huán)比 6 月下降 6bp，降幅邊際縮窄。存量貸款重定價帶來的貸款利率下行影響減弱：由于行業(yè)早投放早收益的行為驅(qū)使，行業(yè)信貸發(fā)放集中于上半年，每年對信貸的重新定價也多集中于上半年。信貸結(jié)構(gòu)維度：新發(fā)放居民信貸結(jié)構(gòu)基本與 6月接近;但企業(yè)端中長期貸款占比有較大幅的提升，預(yù)計對貸款收益率有一定的拉動作用。新增企業(yè)中長期貸款占比較 6 月上升 16 個點至 56%。未來貸款利率展望：新發(fā)放貸款定價邊際回升，隨著重定價逐步進行無疑將在財報中體現(xiàn)。但考慮降低實體融資成本仍是監(jiān)管重要任務(wù)，預(yù)計貸款定價的修復(fù)進程會比市場化假設(shè)來的慢一些。
直達實體貨幣政策工具落地情況跟蹤：1、普惠小微企業(yè)貸款延期支持工具，截至 9 月末，共用 4.7 萬億到期貸款本息延期，占比總貸款 2.77%。2、普惠小微企業(yè)信用貸款支持計劃，支持 3-9 月發(fā)放小微企業(yè)信用貸款共計 2646 億元(目標撬動信用貸款 1 萬億)。
2021 年展望：貨幣政策正?；?、結(jié)構(gòu)性為主。上半年為對沖疫情影響，逆周期調(diào)節(jié)力度有所加大，宏觀杠桿率出現(xiàn)階段性上升。未來隨著經(jīng)濟增速逐步向潛在水平回歸，宏觀杠桿率有望趨于平穩(wěn)。結(jié)構(gòu)性政策依舊是核心，為保就業(yè)，政策會促使銀行做客戶下沉，放小微放普惠金融;要求銀行讓利實體。為實現(xiàn)經(jīng)濟升級目標，未來會繼續(xù)大力發(fā)展資本市場，提升直接融資占比(以注冊制為核心線索的制度改革持續(xù)推進;注重中長期資金的引入資本市場)。
銀行投資建議：核心邏輯是宏觀經(jīng)濟，繼續(xù)看好板塊估值修復(fù)行情。1、我們 8 月初轉(zhuǎn)看多銀行，繼續(xù)看好伴隨經(jīng)濟修復(fù)帶來的銀行股估值修復(fù)行情。2、個股建議：重點推薦、中長期看好的是優(yōu)質(zhì)的銀行：招商銀行、平安銀行、和寧波銀行。其次看好業(yè)績有彈性的標的：興業(yè)銀行、杭州銀行、江蘇銀行和南京銀行。
風(fēng)險提示事件：經(jīng)濟下滑超預(yù)期。