澎湃新聞記者 陳月石


在1月金融數(shù)據(jù)創(chuàng)紀(jì)錄以及穩(wěn)增長需求與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體政策調(diào)整帶來政策掣肘的兩難下，央行如何選擇貨幣政策成為關(guān)注的焦點。


央行在最新的《2021年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》中闡述下一階段貨幣政策時表示，要加大跨周期調(diào)節(jié)力度，貨幣信貸“總量穩(wěn)、結(jié)構(gòu)優(yōu)”，保持貨幣信貸合理增長，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)有力擴(kuò)大貸款投放，同時強(qiáng)調(diào)了對發(fā)達(dá)國家貨幣收緊影響的關(guān)注。


央行稍早發(fā)布的1月金融數(shù)據(jù)中新增信貸3.98萬億元，社融增量為6.17萬億元，雙雙為歷史最高值，市場對超預(yù)期表現(xiàn)是窗口指導(dǎo)下的“沖量”還是可持續(xù)，觀點不一。


降準(zhǔn)、“降息”空間幾何


有觀點指出，由于最新報告對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍然擔(dān)心，此前金融數(shù)據(jù)超預(yù)期帶來的情緒沖擊有所緩和，寬貨幣仍值得期待。


招商證券則認(rèn)為，1月的金融數(shù)據(jù)雖然已現(xiàn)起色，但信貸偏弱的基本格局尚未發(fā)生根本轉(zhuǎn)變；隨著美聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)型的臨近，留給央行寬松貨幣政策的時間似乎已經(jīng)不多。最新貨幣政策執(zhí)行報告堅定了以“穩(wěn)增長”為第一目標(biāo)的貨幣政策導(dǎo)向，提出將綜合運用預(yù)期引導(dǎo)、宏觀審慎、微觀監(jiān)管等方式削弱外部政策收緊帶來的溢出影響，實現(xiàn)內(nèi)外均衡的平衡。據(jù)此推測，“寬貨幣”還有加碼空間，但“寬信用”將會加快到來。


信貸投放超預(yù)期表現(xiàn)能否持續(xù)，成為市場判斷央行是否調(diào)整貨幣政策利率的重要參考之一。


光大證券認(rèn)為，向前看，如果后續(xù)信貸出現(xiàn)疲弱跡象，或者商業(yè)銀行信貸投放出現(xiàn)壓力，不排除人民銀行仍有降息操作。同時，今年政府債券凈融資額或高達(dá)7.56萬億元，考慮到整體發(fā)行節(jié)奏或?qū)⑶爸茫瑢︺y行間市場流動性形成一定沖擊。為配合政府債券發(fā)行和創(chuàng)造較為寬松的融資環(huán)境，央行有望再次適時降準(zhǔn)以維護(hù)銀行間流動性穩(wěn)定。


海通證券則認(rèn)為，最新報告降低了對于政策利率持續(xù)下調(diào)的預(yù)期。


該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，從央行的表態(tài)看，會很珍惜正常的貨幣政策空間，不希望走向發(fā)達(dá)國家零利率的老路。所以從過去幾年的經(jīng)驗來看，央行對于降息操作是非常“節(jié)約”的，能不降息就盡量不降息，即使要降息幅度也會比較小。過去幾年銀行間利率的大幅下行，往往是遇到特別突發(fā)的一些事件導(dǎo)致的，例如新冠疫情爆發(fā)、部分大型企業(yè)爆發(fā)信用事件等。所以持續(xù)調(diào)降利率不會是今年貨幣政策的首選項，今年政策利率或仍存在下調(diào)空間，但即便調(diào)整，幅度可能也相對較小，對于這種非常態(tài)的操作應(yīng)該降低預(yù)期。


關(guān)注發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體快速收緊的溢出效應(yīng)


最新貨幣政策報告對世界主要經(jīng)濟(jì)體加息的格外關(guān)注也成為市場焦點。


國泰君安指出，央行最新貨幣政策執(zhí)行報告對海外加息的措辭邊際上更為謹(jǐn)慎，對海外通脹表達(dá)了“防止通脹預(yù)期脫錨的風(fēng)險”的擔(dān)憂，“以我為主”的措辭不變，但位置調(diào)整到匯率部分。在央行重“滯”、聯(lián)儲重“脹”的背景下，本輪中美貨幣政策背離分化的極限可能會比想象中的更大，“內(nèi)部均衡”重要性高于“外部均衡”。


“對海外環(huán)境的判斷，央行并不感到樂觀。本次貨幣政策執(zhí)行報告直言‘外部環(huán)境更趨嚴(yán)峻和不確定’。 相較前次，此次貨幣政策執(zhí)行報告中，央行更加擔(dān)憂未來海外貨幣收緊，國際資本市場波動，‘美聯(lián)儲表示將加息和縮表，市場預(yù)期其貨幣政策收緊步伐將加快，全球跨境資本流動和金融市場調(diào)整的風(fēng)險上升’?！泵裆C券認(rèn)為。


中金公司宏觀團(tuán)隊表示，疫情爆發(fā)后，中國率先復(fù)蘇，全球?qū)捤傻牧鲃有粤魅胫袊俣燃涌欤渲辛魅牍墒械耐赓Y半數(shù)為主動投資。本次報告將“以我為主”從以往的政策總基調(diào)部分移至匯率政策部分，并強(qiáng)調(diào)了主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體通脹攀升，供應(yīng)瓶頸未有效緩解，美聯(lián)儲貨幣政策收緊步伐將加快，全球跨境資本流動和金融市場調(diào)整的風(fēng)險上升，表明央行關(guān)注發(fā)達(dá)國家貨幣快速收緊對我國的溢出效應(yīng)。