6月1日國常會提出，要調(diào)增政策性銀行8000億元信貸額度。為何這次偏偏選擇政策性銀行調(diào)增額度，對年內(nèi)信貸投放和利率債供給市場會有多大影響？

光大證券分析師王一峰在6月21日發(fā)布的研報中表示，政策性銀行在穩(wěn)信貸中往往發(fā)揮“逆周期調(diào)節(jié)”作用。

2008年以來，政策性銀行共經(jīng)歷了四輪信貸擴(kuò)張，即2008年、2011年、2015年以及2020 年，新增人民幣貸款分別為0.92、1.38、2.1、1.96萬億，占全部貸款比重分別為18.77%、18.49%、17.94%以及9.97%，均處于階段性峰值水平。

對比這四個階段的基本面、政策面不難發(fā)現(xiàn)：

1. 這些階段都面臨經(jīng)濟(jì)下行壓力，信貸社融面臨財政貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度加大。

2. 國務(wù)院、央行均針對政策性銀行出臺了相關(guān)政策，通過調(diào)增額度和提供融資支持，旨在鼓勵政策性銀行加大信貸投放力度。

3. 在政策推動下，政策性銀行均加大了信貸投放力度，當(dāng)年新增規(guī)模占全部金融機(jī)構(gòu)貸款比重會出現(xiàn)階段性“跳升”。

總體來看，2008年以來，在數(shù)輪經(jīng)濟(jì)波動中，政策性銀行發(fā)揮了“順隱于市、逆托于市”的角色，在經(jīng)濟(jì)承壓時期，通過加大對“兩基一支”領(lǐng)域信貸投放，來實現(xiàn)穩(wěn)信用、促投資的作用。

在狹義信貸管控機(jī)制下，央行每年年初都會對各家銀行設(shè)定全年的信貸投放指標(biāo)。既然今年存在穩(wěn)信貸訴求，為何不選擇調(diào)增商業(yè)銀行信貸額度，而偏偏選擇政策性銀行呢？事實上，這與今年商業(yè)銀行信貸投放特點有直接關(guān)系。

1. 項目儲備已現(xiàn)“寅吃卯糧”。

受去年房地產(chǎn)市場以及城投平臺隱性債務(wù)監(jiān)管從嚴(yán)的影響，銀行今年的項目儲備本就不及往年。Q1在央行反復(fù)窗口指導(dǎo)下，銀行項目儲備已出現(xiàn)“寅吃卯糧”，而4月份的疫情反復(fù)和靜態(tài)管控措施，則進(jìn)一步加劇了銀行信貸資產(chǎn)荒壓力。

2. 貸款虛增較為普遍。

今年信貸投放節(jié)奏的“前低后高”態(tài)勢較往年更為嚴(yán)重，這是典型的有效需求不足背景下，政策驅(qū)動力度加大引致信貸月末大幅沖量現(xiàn)象。然而，這些沖量的信貸多為對公短期貸款和票據(jù)轉(zhuǎn)貼，期限較短，并未進(jìn)入企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營領(lǐng)域，屬于虛增貸款。

3. 國有大行“頭雁效應(yīng)”有所減弱。

Q1 工農(nóng)中建四大行新增人民幣貸款3.38萬億，同比多增約8500億。但4月份新增規(guī)模僅4100億，同比少增約600億，5月份盡管再度恢復(fù)同比多增，但4-5月份預(yù)計票據(jù)融資占比超過80%，反映出受Q1投放過快以及疫情影響，國有大行信貸景氣度有所下滑。

4. 涉房類貸款投放依然疲軟。

今年以來，開發(fā)貸小幅“浮出水面”，Q1新增約3000億，但其中國有大行占比超過80%，且主要以保障性租賃住房為主。 按揭貸款持續(xù)低迷表現(xiàn)，1-5月份居民中長期貸款新增1.14萬億，同比少增 1.77萬億，其中2月、4月單月出現(xiàn)負(fù)增長，5月份盡管新增超過1000億，但主要以中長期個人經(jīng)營性貸款為主，料按揭貸款仍延續(xù)負(fù)增長。

從上述四個特點來看，目前銀行體系面臨較為嚴(yán)重的資產(chǎn)荒壓力，國有大行信貸投放總量尚可但結(jié)構(gòu)欠佳，股份行、城農(nóng)商行總量結(jié)構(gòu)雙雙承壓，是信貸數(shù)據(jù)的主要“拖累項”。

下一階段，水利、交運、能源保供等大型基建項目將加快落地，但這類項目融資利率水平偏低，主要以政策性銀行和國有大行參與為主。在此情況下，僅僅依靠商業(yè)銀行層面，難以實現(xiàn)2022年信貸總量和結(jié)構(gòu)雙重改善，即央行對商業(yè)銀行調(diào)增信貸額度的必要性不大，最終也只會體現(xiàn)為信貸的虛增。

因此，本次調(diào)增政策性銀行8000億信貸額度，也是基于今年商業(yè)銀行信貸投放的現(xiàn)實情況而定，旨在充分發(fā)揮政策性銀行的社會職能。

PSL余額近年來穩(wěn)步下降。PSL工具主要是為了貨幣棚改化而誕生，余額從2015年5月的6500億增加到2019年3月3.54萬億的歷史高點。從2019年5月起，棚改工作接近尾聲，貨幣化安置力度明顯減弱，PSL月度變動以到期歸還為主。

截至今年5月底，PSL余額降至2.62萬億，體現(xiàn)了“房住不炒”的基本原則。因此，本次調(diào)增政策性銀行8000億信貸額度，通過PSL補充負(fù)債資金的可能性并不大。

信貸資金將主要用于大基建類項目。在三大政策性銀行中，國開行體量相對更大，信貸資金主要投向為棚改、交運、電力和水利等行業(yè)，合計占比近60%。對于8000億的新增額度，預(yù)計將主要投向水利、交運、能源保供等項目，棚改領(lǐng)域大規(guī)?！叭鼍W(wǎng)”可能性并不大。

信貸方面，預(yù)計2022年政策性銀行新增人民幣貸款2.4萬億以上，在穩(wěn)定信貸總量、優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)方面發(fā)揮重要作用。

假定今年央行對政策性銀行設(shè)定的狹義信貸目標(biāo)與去年基本相當(dāng)，那么新增的 8000億貸款額度占全年比重約50%，即2022年政策性銀行新增人民幣貸款有望提升至2.4萬億以上，明顯高于2020和2021年水平，且6-12月份信貸投放節(jié)奏將有所加快。在此情況下，預(yù)計2022年新增人民幣貸款維持在21-22萬億的水平，較2021年多增1-2萬億，且主要由政策性銀行和國有大行貢獻(xiàn)，股份制銀行、城農(nóng)商行等中小機(jī)構(gòu)信貸總量和結(jié)構(gòu)難有明顯起色。

債券供給方面，預(yù)計2022年政金債凈融資3萬億，較2021年多增發(fā)近1萬億。

2020-2021年政策性銀行貸款與債券的配比均維持在80%的水平，若2022年依然維持這一比例，預(yù)計2022年政金債凈融資規(guī)模約3萬億，較2021年多增1萬億。不過，考慮到后續(xù)貸款利率仍處于下行通道，特別是按揭貸款利率下行空間較大，債券資產(chǎn)對于銀行而言配置性價比會有所提升。對于部分面臨信貸資產(chǎn)荒壓力的銀行而言，配置需求的釋放，會緩釋政府債券供給帶來的沖擊，進(jìn)而起到利率穩(wěn)定器的作用。