評(píng)論

Q1:金融數(shù)據(jù)為何低于預(yù)期?

4月份新增社融同比少增9468億元,主要受貸款拖累。全部新增人民幣貸款同比少增8246億元,其中居民/公司貸款分別同比少增7453/1768億元,其中:1)居民貸款中,4月住房貸款凈減少605億元,同比少增4022億元,主要由于居民購(gòu)房需求偏弱、還款較多;4月居民消費(fèi)貸/經(jīng)營(yíng)貸同比少增1861/1569億元,與疫情影響有關(guān);2)對(duì)公貸款中,對(duì)公中長(zhǎng)期貸款同比少增3953億元,相比3月多增再次轉(zhuǎn)為少增,部分由于3月提前投放,也體現(xiàn)投資需求仍然較低;票據(jù)貼現(xiàn)同比多增2437億元,體現(xiàn)沖量現(xiàn)象。

Q2:疫情對(duì)信貸投放影響多大?

截至1Q22長(zhǎng)三角地區(qū)新增貸款占全國(guó)比重為28%,余額同比增速約15.5%,占比和同比增速都領(lǐng)先全國(guó)其他主要地區(qū)。根據(jù)我們近期調(diào)研,4月疫情對(duì)長(zhǎng)三角信貸投放造成較大擾動(dòng),影響除購(gòu)房和消費(fèi)活動(dòng)以外,也包括企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和資本開支需求。銀行預(yù)計(jì)隨著疫情得到控制、企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn),信貸投放能夠明顯回升,但仍需觀察疫情后企業(yè)和居民需求情況。

Q3:未來信貸投放如何前瞻?

我們認(rèn)為當(dāng)前信貸投放主要矛盾在于資金供給充裕但實(shí)際有效需求不足。向前看,我們預(yù)計(jì)二季度末信貸需求有望明顯恢復(fù),主要由于:1)長(zhǎng)三角疫情已出現(xiàn)拐點(diǎn),影響逐漸消退;2)季節(jié)性因素來看,4-5月通常為投放淡季,6月為投放旺季;3)根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn),基建貸款需求指數(shù)領(lǐng)先企業(yè)中長(zhǎng)期貸款增速約5個(gè)月,1Q22基建類貸款需求恢復(fù),基建貸款和企業(yè)中長(zhǎng)期增速可能在6-7月企穩(wěn)回升;4)社融脈沖領(lǐng)先PMI指數(shù)同比增速約6個(gè)月,4Q21以來社融脈沖企穩(wěn),表明經(jīng)濟(jì)預(yù)期可能逐漸回暖,資本開支需求上升。

Q4:如何理解M2高增?

4月M2同比上升0.5個(gè)百分點(diǎn),與社融貸款增速下滑反向。一方面由于居民貸款同比少減8668億元,我們認(rèn)為與資本市場(chǎng)波動(dòng)導(dǎo)致理財(cái)和基金產(chǎn)品轉(zhuǎn)為存款有關(guān)。另一方面,財(cái)政支出和退稅導(dǎo)致財(cái)政存款少增5367億元,疊加央行年初至今上繳財(cái)政8000億元,也是影響企業(yè)和居民存款的主要因素。

風(fēng)險(xiǎn)

經(jīng)濟(jì)增速超預(yù)期下滑;房地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散。

圖表1:2022年4月社融和存貸款數(shù)據(jù)

圖表2:4月新增社融9102億元,同比少增9468億元

圖表3:4月新增信貸6454億元,同比少增8246億元

圖表4:4月社融/社融中貸款增速同比增長(zhǎng)10.2%/10.9%,較上個(gè)月下降0.4/0.6ppt

圖表5:4月M1/M2同比增長(zhǎng)5.1%/10.5%,較上月上升0.4/0.8個(gè)百分點(diǎn)

圖表6:2022年4月底票據(jù)貼現(xiàn)利率再度探底

圖表7:4月底票據(jù)利率相比同業(yè)存單利率明顯降低,票據(jù)“沖量”特征明顯

圖表8:中長(zhǎng)期貸款增速下降,票據(jù)沖量

圖表9:我們預(yù)計(jì)6-7月中長(zhǎng)期對(duì)公貸款增速有望企穩(wěn)回升

圖表10:2022年2月以來對(duì)公貸款增速2009年以來首次超過居民貸款,體現(xiàn)政策“托底”

圖表11:短期貸款和票據(jù)貼現(xiàn)增速上升,對(duì)公貸款增速下降,體現(xiàn)企業(yè)資本開支意愿較低

圖表12:非銀貸款增速下滑可能與利率周期相關(guān)

圖表13:表內(nèi)和表外票據(jù)增速呈現(xiàn)此消彼長(zhǎng)的關(guān)系

圖表14:表內(nèi)和表外票據(jù)合并,票據(jù)存量增速繼續(xù)上升

圖表15:一般4-5月銀行信貸投放量較少

圖表16:2021年9月以來大型銀行貸款同比多增、中小銀行新增貸款同比少增

圖表17:2020年下半年以來中小銀行增速下滑、大型銀行增速保持穩(wěn)定

圖表18:一季度股份行貸款增速進(jìn)一步下滑

圖表19:各類銀行個(gè)人貸款增速都在下降

圖表20:股份行對(duì)公貸款同比增速下降較多,國(guó)有行保持平穩(wěn)

圖表21:疫情影響4月信貸投放

圖表22:受到疫情影響的長(zhǎng)三角地區(qū)新增貸款占全國(guó)28%...

圖表23:...其中江蘇/浙江/上海占12%/12%/5%

圖表24:長(zhǎng)三角和珠三角地區(qū)貸款增速顯著高于其他地區(qū)

圖表25:2022年2月,浙江、江蘇、四川等省份貸款增速較快

圖表26:2022年3月,從已公布的數(shù)據(jù)來看,浙江、江蘇、四川等省份貸款增速較快

圖表27:長(zhǎng)三角地區(qū)居民按揭貸款投放較快

圖表28:…對(duì)公中長(zhǎng)期貸款增速也較快

圖表29:基建貸款需求領(lǐng)先基建類貸款增速約5個(gè)月,4Q21基建類貸款需求恢復(fù)表明基建類貸款和企業(yè)中長(zhǎng)期增速可能在2022年6-7月出現(xiàn)回升…

圖表30:政府債券發(fā)行領(lǐng)先基建投資TTM增速約5個(gè)月,2021年10月政府債券發(fā)行提速表明基建投資增速可能在2022年6-7月出現(xiàn)回升…

圖表31:制造業(yè)貸款需求領(lǐng)先制造業(yè)貸款增速約3個(gè)月,1Q22制造業(yè)貸款需求仍然偏弱表明制造業(yè)貸款增速可能仍然偏低

圖表32:社融脈沖領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)活動(dòng)

圖表33:M1-M2剪刀差領(lǐng)先工業(yè)品價(jià)格

圖表34:貸款增速繼續(xù)分化

圖表35:1Q22貸款同比多增主要來自于綠色貸款和貼現(xiàn)

圖表36:1Q22貸款同比多增0.6萬億元

圖表37:我們預(yù)計(jì)2022年貸款增速能保持穩(wěn)定,新增貸款約21萬億元

注:基建類貸款不包括綠色貸款中的基建部份

圖表38:我們預(yù)計(jì)貸款同比多增主要貢獻(xiàn)來自于綠色、普惠及基建貸款

注:基建類貸款不包括綠色貸款中的基建部份

圖表39:我們預(yù)計(jì)2022年社融增速保持穩(wěn)定,新增社融約32萬億元

圖表40:我們預(yù)計(jì)社融同比多增主要貢獻(xiàn)來自于信貸投放、非標(biāo)資產(chǎn)及企業(yè)債券

圖表41:按揭貸款增速進(jìn)一步創(chuàng)歷史新低

圖表42:2022年4月房地產(chǎn)成交面積明顯下滑,居民購(gòu)房意愿仍然偏弱

圖表43:2021年下半年以來房?jī)r(jià)漲幅放緩,二三線城市房?jī)r(jià)漲幅更加低迷

圖表44:房貸利率和放款周期已降至2019年以來最低水平附近

圖表45:當(dāng)前住房按揭利率仍高于基準(zhǔn)利率約60個(gè)基點(diǎn),有充分下調(diào)空間

圖表46:房地產(chǎn)開發(fā)貸款增速跌至負(fù)區(qū)間

圖表47:消費(fèi)和信用卡貸款增速繼續(xù)下滑

圖表48:企業(yè)債券、政府債券同比增速繼續(xù)回升

圖表49:委托貸款、信托貸款同比增速有所回升

圖表50:中長(zhǎng)期公司貸款同比增速下滑、短期公司貸款同比增速回升

圖表51:居民存款同比增速上升、公司存款同比增速上升

圖表52:4月新增社會(huì)融資規(guī)模低于去年同期

圖表53:4月全部新增貸款低于去年同期

圖表54:4月新增外幣貸款低于去年同期

圖表55:4月新增委托貸款高于去年同期

圖表56:4月新增信托貸款高于去年同期

圖表57:4月新增未貼現(xiàn)銀行承兌匯票低于去年同期

圖表58:4月新增企業(yè)債券基本與去年同期持平

圖表59:4月新增非金融企業(yè)境內(nèi)股票高于去年同期

圖表60:4月新增政府債券基本與去年同期持平

圖表61:4月新增中長(zhǎng)期公司貸款低于去年同期

圖表62:4月新增短期公司貸款基本與去年同期持平

圖表63:4月新增票據(jù)貼現(xiàn)高于去年同期

圖表64:4月新增非銀金融機(jī)構(gòu)貸款高于去年同期

圖表65:4月新增居民戶存款高于去年同期

本文摘自:2022年05月14日已經(jīng)發(fā)布的《信貸社融為何低于預(yù)期,如何前瞻?——4月金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)》

林英奇 SAC 執(zhí)證編號(hào):S0080521090006;SFC CE Ref:BGP853

許鴻明 SAC 執(zhí)證編號(hào):S0080121080063

張帥帥 SAC 執(zhí)證編號(hào):S0080516060001;SFC CE Ref:BHQ055

法律聲明