為確保發(fā)行成功，不良資產(chǎn)證券化（簡稱“不良ABS”）重啟試點(diǎn)后首批發(fā)行的中行與招行頗為審慎，具體體現(xiàn)為額度偏小，且估值保守。上海證券報(bào)記者獲悉，目前農(nóng)行、建行也已緊隨其后啟動不良資產(chǎn)證券化發(fā)行工作，其中農(nóng)行已完成發(fā)行前大部分盡調(diào)及估值工作，建行仍在盡調(diào)過程中，發(fā)行規(guī)模及定價(jià)待定?！ ≈行腥涨芭?，該行首期發(fā)行的“中譽(yù)2016年第一期不良資產(chǎn)支持證券”（簡稱“2016中譽(yù)1”）優(yōu)先檔發(fā)行金額2.35億元，占比78%，評級AAA，發(fā)行價(jià)格為3.42%，全場認(rèn)購倍率3.07，邊際倍率2.5。次級檔最終定價(jià)水平為101，實(shí)現(xiàn)溢價(jià)發(fā)行。 就發(fā)行結(jié)果而言，可以說市場頗為認(rèn)可，但相對2008年前發(fā)行的四期不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，此番中行以及招行顯而易見偏保守。多位市場人士認(rèn)為，為確保發(fā)行成功，首期發(fā)行規(guī)模偏小，且估值偏低?！ ≈行信c招行為不良資產(chǎn)證券化重啟后首批公布發(fā)行計(jì)劃并成功發(fā)行的兩家試點(diǎn)銀行。中行首只不良信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模3.01億元人民幣；招行發(fā)行的“和萃2016年第一期不良資產(chǎn)支持證券”（簡稱“2016和萃1”）規(guī)模為2.33億元。而據(jù)平安證券統(tǒng)計(jì)，2008年金融危機(jī)前發(fā)行的四單不良資產(chǎn)支持證券累計(jì)134億元，平均每單發(fā)行33.5億元。 2005年《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)監(jiān)督管理辦法》的發(fā)布意味著資產(chǎn)證券化正式啟動。其后遭遇2008年金融危機(jī)，不良資產(chǎn)證券化暫停，直至今年5月重啟?！ ⌒〔街貑⒌耐瑫r(shí)，此番首批試點(diǎn)發(fā)行的不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品保障也更高。據(jù)平安證券統(tǒng)計(jì)，2008年以前四單不良資產(chǎn)支持證券平均初始超額抵押比率為417.18%?！?016中譽(yù)1”的入池資產(chǎn)未償本息合計(jì)12.54億元，初始超額抵押比率417%；“2016和萃1”的入池未償付本息總額20.98億元，初始超額抵押比率900%，高于2008年以前水平?！ ≈档靡惶岬氖?，中行本期產(chǎn)品封包期內(nèi)，實(shí)際已回收金額約1.8億元，為封包期回收提供充分可分配現(xiàn)金，降低了未來基礎(chǔ)資產(chǎn)回收不確定性可能造成的影響。有市場人士認(rèn)為，這也是該期產(chǎn)品發(fā)行獲得超額認(rèn)購的一個重要原因?！ 「鶕?jù)中企華資產(chǎn)評估有限責(zé)任公司出具的評估報(bào)告，截至中行本期產(chǎn)品基準(zhǔn)日，本息合計(jì)人民幣12.54億元，預(yù)計(jì)未來5年可回收4.2億元，其項(xiàng)目內(nèi)基礎(chǔ)資產(chǎn)抵質(zhì)押物變現(xiàn)能力強(qiáng)，其中含抵質(zhì)押物資產(chǎn)筆數(shù)占比超過90%，多為住宅及商業(yè)用地資產(chǎn)。 國泰君安發(fā)布的研報(bào)認(rèn)為，從回收現(xiàn)金分配比較來看，通過ABS轉(zhuǎn)讓不良的賣價(jià)理應(yīng)比向AMC轉(zhuǎn)讓不良更高，但從披露情況來看，中行、招行兩單均通過挑選相對較優(yōu)的資產(chǎn)入池、壓低資產(chǎn)包轉(zhuǎn)讓價(jià)等方式，保障了投資人的收益，以確保試點(diǎn)成功，試點(diǎn)的這一特殊性，導(dǎo)致銀行過多讓渡利益，將影響其積極性，因此對行業(yè)影響有限?！ 拔覀冾A(yù)計(jì)，隨著市場趨于成熟，不良ABS會逐步接近理論狀態(tài)。當(dāng)然，這需要一些外部條件的成熟，可能是一個非常漫長的過程?！眹┚惭袌?bào)稱?！ ≈貑⒉涣夹刨J資產(chǎn)證券化被認(rèn)為有利于拓寬銀行不良資產(chǎn)的處置渠道，提高機(jī)構(gòu)處置不良貸款的專業(yè)性、規(guī)范性以及資本利用率，同時(shí)，有助于進(jìn)一步豐富國內(nèi)信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品基礎(chǔ)資產(chǎn)的類型。 目前銀行面臨巨大的不良資產(chǎn)處置壓力。據(jù)銀監(jiān)會披露，今年一季度商業(yè)銀行不良貸款率由去年年末的1.67%上升至1.75%，較上年末上升0.08個百分點(diǎn)。不良貸款余額13921億元，較上季末增加1177億元。上證報(bào)記者了解到，目前農(nóng)行、建行也已經(jīng)啟動發(fā)行工作。工、農(nóng)、中、建、交和招行是首批獲準(zhǔn)試點(diǎn)的6家銀行?！ 〔贿^，當(dāng)前不良資產(chǎn)證券化市場缺乏公允價(jià)值判斷標(biāo)準(zhǔn)，定價(jià)難。有AMC人士對上證報(bào)記者稱，中行、招行首期發(fā)行估值偏低，但考慮到經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，熟悉行業(yè)的投資者特別是次級投資者應(yīng)該還是相當(dāng)謹(jǐn)慎。該人士還認(rèn)為，當(dāng)前大部分人認(rèn)同經(jīng)濟(jì)L型走勢的判斷，因此當(dāng)下不良資產(chǎn)證券化的發(fā)行環(huán)境與2008年之前也不具有可比性。（上海證券報(bào)）