[政策收緊影響到底有多大?有觀點提出可能會影響到70%的平臺公司，也有觀點認為只有在交易所發(fā)行公司債的低資質平臺公司才會受到影響，而這類公司范圍和規(guī)模都相對有限] [雙紅線標準是：1.最近三年來自所屬地方政府的現(xiàn)金流入與發(fā)行人經營活動現(xiàn)金流入占比平均超過50%。2.或者最近三年來自所屬地方政府的收入與營業(yè)收入占比平均超過50%，則公司不能發(fā)行公司債] [雙紅線標準調整為僅以營業(yè)收入為參考的單紅線標準。] “如果全國的平臺公司都到交易所來發(fā)債，說影響到70%的公司還是有可能的，但是現(xiàn)實并非如此?！?月31日一則債市窗口指導收緊平臺發(fā)債的消息引發(fā)市場熱議，知情人士對《第一財經日報》獨家表示，“雙50%”變成“單50%”影響到的平臺公司比較少?！ ∷^雙變單的標準，是指此前對類平臺公司發(fā)行公司債設置的“最近三年來自所屬地方政府的現(xiàn)金流入與發(fā)行人經營活動現(xiàn)金流入占比平均超過50%，或者最近三年來自所屬地方政府的收入與營業(yè)收入占比平均超過50%，則公司不能發(fā)行公司債”的雙紅線標準，調整為僅以營業(yè)收入為參考的單紅線標準?！ ∩鲜鱿⒁l(fā)債券市場各方高度關注，并紛紛對政策影響進行預估。本報記者8月31日從券商和監(jiān)管層方面對上述消息進行了確認，一方面監(jiān)管層確實進行了上述窗口指導，另一方面取消現(xiàn)金流指標是因為監(jiān)管層認為該指標缺少權威性和公信力，實際影響范圍可能低于市場預期?！ 岸円弧鄙险{門檻 去年以來“雙50%”標準就在業(yè)內執(zhí)行，但是查遍債市規(guī)則卻找不到相關規(guī)定。對于平臺公司發(fā)債，可以查到的是在證監(jiān)會2015年1月發(fā)布的《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》中附則第六十九條規(guī)定“本辦法規(guī)定的發(fā)行人不包括地方政府融資平臺公司”?！ 掇k法》將原來限于境內證券交易所上市公司、發(fā)行境外上市外資股的境內股份有限公司、證券公司的發(fā)行范圍擴大至所有公司制法人。但是唯獨明確排除了地方政府融資平臺公司?！ ⊥瑫r在證券業(yè)協(xié)會隨后發(fā)布的《非公開發(fā)行公司債券項目承接負面清單》中對地方融資平臺公司進行了限定，即“本條所指的地方融資平臺公司是指根據(jù)國務院相關文件規(guī)定，由地方政府及其部門和機構等通過財政撥款或注入土地、股權等資產設立，承擔政府投資項目融資功能，并擁有獨立法人資格的經濟實體”?！ 皩τ陬惼脚_債券發(fā)行，無論是證監(jiān)會還是交易所尚未對其有明確書面規(guī)定?！敝行抛C券首席債券分析師明明8月31日表示，在實際操作中，證監(jiān)會去年7月底制定了相應的甄別標準，兩條50%紅線的規(guī)定流傳于窗口指導?！ ≡谒磥?，目前資產荒的背景下，諸多新發(fā)行的類平臺資質不斷下滑，區(qū)縣級主體占比不斷提升，同時考慮到交易所公司債迅猛的發(fā)行，其監(jiān)管政策大體也不斷趨嚴、嚴控風險，本輪收緊政策更像是監(jiān)管層加強監(jiān)管、防范風險之舉?！ 爸艾F(xiàn)金流和收入兩個指標二選一，只要有一條滿足比重低于50%就可以。其中現(xiàn)金流是比較容易滿足的?！币患掖笮腿虃谫Y部人士告訴《第一財經日報》，比如有的平臺公司在主業(yè)之外從事鋼貿，現(xiàn)金流一下子就能做到幾個億甚至幾十個億?！ ≡撊耸恳舱J為，證監(jiān)會收緊交易所債市監(jiān)管不是偶然，而是今年以來“監(jiān)管組合拳”的一個部分。從IPO專項檢查到債市檢查，監(jiān)管都在控制風險、收緊約束?！白罱綎|、安徽、江蘇、天津等多地證監(jiān)局都在進行債券市場的檢查。”他告訴記者，監(jiān)管人員不是走過場，進場檢查還要查底稿，如果一家機構本身沒什么問題的話，也至少要一周左右的時間。 上述知情人士也向本報證實，目前確實在對部分機構進場檢查。“市場上看到一些檢查的消息爆出來，往往容易認為是突發(fā)的檢查，但實際上都是布局很久的工作?！彼嬖V記者，從去年底開始，對債券市場的全面檢查就在進行，過程中可能有自查、抽查等，目前正在進行最后的“清掃”，對之前沒有檢查到的“邊緣角落”進場檢查。現(xiàn)在檢查對專業(yè)性要求都很高，除了稽查人員，證監(jiān)會內部的財務專業(yè)人員等也會配合進行檢查?！ τ凇?0%”指標的調整，他解釋稱，確實有這樣的調整，從監(jiān)管角度而言，要求機構提供的數(shù)據(jù)是可靠的、有公信力的，但是從過去來看，現(xiàn)金流這個指標，容易被粉飾、被人為調整?！ 〉唾Y質平臺受限 政策收緊影響范圍到底有多大?對此市場爭議較多。有觀點提出可能會影響到70%的平臺公司，也有觀點認為只有在交易所發(fā)行公司債的低資質平臺公司才會受到影響，而這類公司范圍和規(guī)模都相對有限?！ ?jù)中信證券債券研究組統(tǒng)計，8月份公司債發(fā)行3175.8億，環(huán)比減少52%，尤其是類平臺城投債從7月份的615.3億下降到8月的235.8億。7月份類城投平臺發(fā)行人中，區(qū)縣級平臺12家、地市級平臺17家、省會級平臺26家，區(qū)縣級平臺占比22%，遠高于目前存量債券的比例?！ 坝衅脚_公司也反映基本上確定規(guī)則有調整，不過影響可能沒有想象的那么大?，F(xiàn)在實力強的平臺不缺錢，資質比較弱的可能會受到影響?！币晃蝗虃瘶I(yè)務人士告訴《第一財經日報》，從結果上倒推來看，證監(jiān)會出手可能不是為了限制平臺公司融資，因為就算堵也堵不住，銀行貸款、銀行間債券、項目收益?zhèn)?、信托非標等等，平臺公司的融資渠道非常多?！ ≈行抛C券分析師明明認為，基于發(fā)行人的“監(jiān)管套利”思維，交易所債市過去一年多經歷了放量發(fā)展。“當一個債券品種發(fā)行收緊，發(fā)行人便選擇另一監(jiān)管相對寬松的品種進行發(fā)行，是為監(jiān)管套利?！薄 ?014年43號文《關于加強地方政府性債務管理的意見》出臺后，對于城投平臺發(fā)債皆有所收緊，尤其是發(fā)改委審批的企業(yè)債;2015年3月，銀行間交易商協(xié)會對城投平臺發(fā)債調整松動?！ ?015年6月交易所公司債新規(guī)后，審核速度與發(fā)行條件較之前有較大改觀，而且相比于銀行間協(xié)會與發(fā)改委審批更加高效，所以交易所公司債迅速放量，尤其是以交易所的房地產債與類城投平臺債為代表?！ ×硪晃粋瘷C構投資人也對記者分析，平臺公司不差錢，銀行搶著放貸款，監(jiān)管層出手收緊規(guī)則，可能是為了控制風險?！敖灰姿@兩年發(fā)展太猛，步子走得快，控一控也正常。交易所債市太集中在地產和平臺了，如果能控一控平臺，提高產業(yè)分散度也是好事?！彼J為，現(xiàn)在是多頭監(jiān)管，如果證監(jiān)會單獨出手來限制公司債，可能是為了避免風險爆發(fā)在交易所市場，切斷債市風險向證券市場傳播。 不過實際的影響到底有多大呢? “如果全國的平臺公司都到交易所來發(fā)債，說影響70%的公司還是有可能的，但是現(xiàn)實并非如此。”上述知情人士告訴《第一財經日報》，地方政府平臺不能到交易所發(fā)債，只有所謂“類平臺公司”會發(fā)公司債。但是相當一部分“類平臺公司”已經轉型為一般企業(yè)了，不會受此限制影響，還有一部分公司在發(fā)改委那邊發(fā)行的企業(yè)債就把額度用滿了，剩余的到交易所發(fā)行公司債的類平臺公司就少之又少了。（第一財經日報）