銀行人士指出，近年來(lái)影子銀行活動(dòng)的頻發(fā)和商業(yè)銀行資產(chǎn)荒，是誘使銀行資金參與杠桿融資的原因之一。

“2014年以來(lái)，不少銀行都參與了二級(jí)市場(chǎng)融資的業(yè)務(wù)，有定增的，也有融資交易的，”上海一家國(guó)有大行公司業(yè)務(wù)部人士稱，“去年場(chǎng)外配資收緊后，銀行資金供給C端的少了，更多的則匯聚流向了少數(shù)體量更大的融資方，這也強(qiáng)化了一些大公司在市場(chǎng)的舉牌能力?！?/p>

事實(shí)上，銀行在信貸資金、理財(cái)資金流向資本市場(chǎng)的現(xiàn)象也存在一定的管控難度和自利動(dòng)機(jī)。

“銀行其實(shí)對(duì)貸款資金的流向監(jiān)控一來(lái)沒(méi)有那么嚴(yán)格，二來(lái)不是項(xiàng)目貸款的話，貸款投向的監(jiān)控成本的確很高，”前述業(yè)務(wù)業(yè)務(wù)部人士坦言，“有的也是因?yàn)橘Y產(chǎn)荒，所以銀行樂(lè)于放款，你不放款，別人也要放，比如像去年的消費(fèi)貸，很多散戶用這個(gè)來(lái)給股票投資加杠桿，不少銀行也是心知肚明的?！?/p>

“競(jìng)爭(zhēng)也導(dǎo)致了劣幣逐良的效果，尤其是在一些優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的股權(quán)、不動(dòng)產(chǎn)質(zhì)押上，銀行很難拒絕為客戶提供授信服務(wù)，你不提供可能第二天存款就去了別的家。”東北地區(qū)一家股份行副行長(zhǎng)坦言。

然而21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者對(duì)比當(dāng)前的監(jiān)管傾向發(fā)現(xiàn)，銀行資金流向資本市場(chǎng)，并參與對(duì)上市公司杠桿收購(gòu)活動(dòng)，仍然存在諸多問(wèn)題：

一是其促使銀行資金從實(shí)業(yè)中的流出，加劇了金融混業(yè)化和“脫實(shí)向虛”；二是資金用于權(quán)益市場(chǎng)的高風(fēng)險(xiǎn)舉牌，讓社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)向少數(shù)收購(gòu)人積聚；三是部分融資以股票、不動(dòng)產(chǎn)作為擔(dān)保品，在抵押物價(jià)格劇烈波動(dòng)情況下容易誘發(fā)風(fēng)險(xiǎn)交叉與傳染；四是和收購(gòu)、持股的較長(zhǎng)周期相比，銀行融資的平均期限較短，期限不匹配的普遍存在容易帶來(lái)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

值得一提的是，監(jiān)管層今年采取的諸多措施已經(jīng)對(duì)銀行資金的參與入市形成了封堵效果——無(wú)論是股票質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)的重修，還是新八條底線對(duì)結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品中劣后擔(dān)保模式的禁止，都讓銀行資金入市渠道進(jìn)一步收窄。

而在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，監(jiān)管部門還有空間對(duì)銀行資金參與收購(gòu)活動(dòng)予以進(jìn)一步規(guī)范。

“這個(gè)可以從多維度監(jiān)管，比如交易所管信披，進(jìn)一步披露舉牌和收購(gòu)的資金來(lái)源，中證登可以管開(kāi)戶，對(duì)涉嫌存在結(jié)構(gòu)化或大量銀行資金融資行為的賬戶采取措施?！币晃唤咏O(jiān)管層的券商資管人士舉例稱。

暗倉(cāng)仍難防

在三類上市公司收購(gòu)活動(dòng)中的混業(yè)資金中，最難于理清的還是不易說(shuō)明來(lái)源的社會(huì)資金。

不同于萬(wàn)能險(xiǎn)、銀行理財(cái)?shù)摹肮肌毙Ч瑒?dòng)用、組織社會(huì)資金進(jìn)行上市公司收購(gòu)的靈活度最高，但同樣也需要承擔(dān)高昂的資金成本和共謀成本。

2016年以來(lái)，私募機(jī)構(gòu)的舉牌盛況詮釋了社會(huì)資金參與上市公司收購(gòu)的沖動(dòng)。據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者根據(jù)同花順iFinD統(tǒng)計(jì)，在截至12月15日以來(lái)的117次舉牌中，以合伙基金（下稱有限合伙）為載體的舉牌次數(shù)就達(dá)21次；而股東類型屬于陽(yáng)光私募、PE機(jī)構(gòu)的舉牌也多達(dá)18次。

“合伙企業(yè)在越來(lái)越多的扮演上舉牌投資者的角色，這里面有的是舉牌方有掩蓋身份的考慮，有的則是在通過(guò)合伙企業(yè)來(lái)達(dá)到共謀舉牌、收購(gòu)上市公司的目的?！鄙虾５貐^(qū)一位保代表示。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，動(dòng)用社會(huì)資金容易在收購(gòu)方的一致行動(dòng)人關(guān)系等信息披露層面，給市場(chǎng)帶來(lái)不確定性。

例如在武昌魚(yú)的舉牌中，武漢聯(lián)富達(dá)和多名個(gè)人股東之間的一致行動(dòng)關(guān)系就曾遭到了上交所的問(wèn)詢。

更典型的案例，莫過(guò)于恒大系曾在上月底通過(guò)大宗交易完成萬(wàn)科A（000002。SZ）4.4億股的購(gòu)買。由于寶能、華潤(rùn)、安邦等多位實(shí)力股東盤踞帶來(lái)流動(dòng)盤稀缺，因此有多位市場(chǎng)人士猜測(cè)，恒大系的此次大宗交易來(lái)自于盟友的“暗倉(cāng)”購(gòu)回。

“這也是一種組織社會(huì)資金收購(gòu)上市公司的模式，例如讓一個(gè)未披露關(guān)聯(lián)關(guān)系或一致行動(dòng)關(guān)系的盟友暗倉(cāng)買入，再在關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)進(jìn)行大宗交易買入，能夠讓持股比例一下子發(fā)生改變，帶來(lái)上市公司的收購(gòu)的突襲效果，”前述保代稱，“對(duì)于這種行為如何細(xì)化約束，可能也是監(jiān)管層接下來(lái)要考慮的事情。”（21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）