我們在1月5日發(fā)布報(bào)告《比特幣暴漲或隱“匯因”警惕政策突襲與市場風(fēng)險(xiǎn)》后，央行約談比特幣平臺、平臺自行整改等一系列事件的發(fā)酵既應(yīng)驗(yàn)了我們此前的預(yù)測，也表明監(jiān)管層的進(jìn)一步關(guān)注，正在促使比特幣進(jìn)入一個較為強(qiáng)勢的監(jiān)管周期。
但考慮到比特幣是基于國際區(qū)塊鏈技術(shù)所構(gòu)建的去中心化貨幣，其穩(wěn)定性具有類黃金的剛性保證，監(jiān)管政策雖然會在短期內(nèi)對比特幣生態(tài)帶來負(fù)面影響，但在通脹預(yù)期愈加顯化的當(dāng)下，中長期的比特幣發(fā)展仍然值得期待。
進(jìn)入強(qiáng)監(jiān)管周期
管理層此輪針對比特幣的監(jiān)管發(fā)端于1月6日，即21世紀(jì)資本研究院發(fā)布此前預(yù)測報(bào)告的次日，央行對三家比特幣平臺展開進(jìn)場調(diào)查和約談。
隨后，央行也對比特幣中國、幣行、火幣網(wǎng)等平臺的未建立反洗錢制度、違規(guī)開展配資、融資融幣等涉嫌違規(guī)情況進(jìn)行了通報(bào)。
而在年后至今，已有多家比特幣平臺再次通告對相關(guān)業(yè)務(wù)進(jìn)行整改、叫停融資融幣業(yè)務(wù)，同時暫停比特幣體現(xiàn)。
從目前管理層的通報(bào)、和比特幣平臺的約談結(jié)果以及平臺自身采取的整改措施來看，主要集中在三個方面：一是停止融資融幣業(yè)務(wù)，終止平臺投資的杠桿交易；二是比特幣平臺暫停提現(xiàn)功能并對業(yè)務(wù)進(jìn)行整改，封堵潛在的場外違規(guī)換匯通道；三是促使平臺提高合規(guī)經(jīng)營和反洗錢意識，強(qiáng)調(diào)第三方存管，避免比特幣成為洗錢平臺。
事實(shí)上年后的一輪比特幣的“嚴(yán)管”，是年前一輪約談和管理的延續(xù)。
我們認(rèn)為，以上監(jiān)管手段僅是此輪比特幣監(jiān)管周期的一部分，是改變比特幣“零監(jiān)管”狀態(tài)的一個開端。
目前，比特幣在投資者適當(dāng)性管理、資金存管制度、提現(xiàn)機(jī)制、匯兌管理等方面具有較多的從嚴(yán)空間。
從我們在各家平臺了解到的情況，監(jiān)管層過去對虛擬貨幣的態(tài)度是“不鼓勵、不禁止”。但如今提出監(jiān)管要求的原因，是部分比特幣平臺交易規(guī)模的井噴，給傳統(tǒng)金融生態(tài)帶來了挑戰(zhàn)。
一是場外的比特幣交易成為隱形換匯窗口，對匯率機(jī)制構(gòu)成潛在影響；二是洗錢等違法活動監(jiān)測的困難，讓比特幣成為擾亂金融秩序的一種不安分因子。三是融資融幣業(yè)務(wù)的存在和價格的過快上漲，也在投資者間積聚風(fēng)險(xiǎn)，這違背了管理層構(gòu)建統(tǒng)一的投資者適當(dāng)性管理的初衷。
然而，比特幣作為傳統(tǒng)金融體系以外的存在，對其的監(jiān)管政策形成具有復(fù)雜性，既要從嚴(yán)監(jiān)管，防范風(fēng)險(xiǎn)；又要兼顧影響，以免出現(xiàn)新的次生沖擊。管理層該類貨幣的有效監(jiān)管也無法一蹴而就。
因此，對比特幣的監(jiān)管動作很有可能會在一個周期內(nèi)持續(xù)展開。不過，目前受到限制的是比特幣的融資交易、交易平臺的提現(xiàn)功能，而我們認(rèn)為，監(jiān)管層并不會對比特幣的支付、交易、投資功能進(jìn)行一刀切的限制。
中長期仍將受益通脹
可以發(fā)現(xiàn)，在融資融幣、比特幣提現(xiàn)等業(yè)務(wù)叫停后，比特幣的交投和市場活躍度在短期內(nèi)仍將承受明顯沖擊。
例如火幣網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，比特幣價格在1月5日當(dāng)天達(dá)到歷史新高8895元/枚后，受到央行進(jìn)駐平臺調(diào)查等消息影響，一路下挫至4902.02元/枚；而伴隨價格的暴跌，比特幣的成交量也急劇萎縮。
從1月1日起的三周內(nèi)，比特幣在火幣網(wǎng)周成交量依次遞減為1860.85萬枚、933.49萬枚、218.98萬枚。雖然比特幣價格在1月15日出現(xiàn)反彈，但交投規(guī)模卻仍在持續(xù)縮水，在2月5日-12日的一周內(nèi)，火幣網(wǎng)當(dāng)周成交更是縮至11.46萬枚，僅為開年首周的6‰。
我們認(rèn)為，政策沖擊波帶給比特幣交易的影響路徑主要來自于四個層面：
其一，在資金面上，融資融幣業(yè)務(wù)的叫停直接影響了交易資金的供需，進(jìn)而帶來交易規(guī)模的縮水，此前融資杠桿最高達(dá)1：5，且相關(guān)平臺缺乏融資盤的信息披露與統(tǒng)計(jì)。
其二，融資融幣和比特幣體現(xiàn)的叫停，會在情緒上對比特幣作為大類資產(chǎn)的升值預(yù)期、幣值穩(wěn)定性構(gòu)成負(fù)面影響。
其三，比特幣提現(xiàn)功能暫停后，一些不同平臺之間的差價程序化套利策略會受到影響，也會影響到比特幣平臺的成交規(guī)模。
其四，提現(xiàn)的暫停，會讓從平臺購買的比特幣的投資者無法在場外進(jìn)行外匯兌換，考慮到遠(yuǎn)期價格的不確定性，該部分投資者也將暫時放棄在交易平臺從事比特幣購買活動。
不過，雖然比特幣的生態(tài)和市場信心短期內(nèi)承受了政策壓力，但在中長期來看，比特幣等虛擬貨幣是基于去中心化的區(qū)塊鏈技術(shù)所構(gòu)建，各國主權(quán)部門在針對此類貨幣進(jìn)行監(jiān)管時仍然面臨諸多新問題——這也是當(dāng)前監(jiān)管層僅能夠?qū)⒔灰灼脚_視為主要監(jiān)管對象的根源。
比特幣此番經(jīng)歷了從“冷”到“熱”，再到“收”的一個過程。而在國內(nèi)資產(chǎn)配置荒、通脹預(yù)期升溫的大背景未變的情況下，比特幣仍將在中長期受益，其中可能包含三方面原因：
一是特朗普上臺所帶來的強(qiáng)勢美元，有可能引發(fā)人民幣的幣值壓力。而據(jù)調(diào)查機(jī)構(gòu)Bitcoinity統(tǒng)計(jì)，中國前三大比特幣交易平臺就占據(jù)了全球比特幣交易額90%；這也意味著比特幣的定價權(quán)幾乎被國內(nèi)的供需所決定，因此人民幣的漲跌將和比特幣形成更加明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系，而人民幣的下行預(yù)期有可能對比特幣構(gòu)成利好。
二是國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力和通脹預(yù)期矛盾的并存。12月以來的PMI指數(shù)以及大宗商品、各類原材料價格呈現(xiàn)接連跳漲趨勢，種種跡象表明，通脹預(yù)期正在緩步升溫，但考慮到宏觀要素，國內(nèi)貨幣政策的向緊調(diào)控空間有限；而通脹預(yù)期顯然將對具有類黃金屬性的比特幣構(gòu)成價格支撐。
三是多項(xiàng)監(jiān)管政策的落地與明晰，能夠促進(jìn)比特幣交易的合法性和穩(wěn)定性。1月6日以來，監(jiān)管層采取多項(xiàng)措施來促使比特幣交易平臺更加規(guī)范，但從中長期來看，是對比特幣監(jiān)管規(guī)則框架的明確；監(jiān)管政策穩(wěn)定性的上升，也將促使更多政策風(fēng)險(xiǎn)厭惡型投資者關(guān)注這一領(lǐng)域。 （21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）