為何此輪農(nóng)商行“受傷”比非銀機(jī)構(gòu)還要嚴(yán)重？究其原因，有華東某農(nóng)商行人士表示：“非銀的杠桿降下來(lái)了，農(nóng)商上輪去杠桿還沒(méi)被傷到，但央行的MPA就是一張 天網(wǎng) ，天網(wǎng)恢恢疏而不漏?！?/p>

距一季度還剩10天，季末MPA考核與繳稅繳款臨近之下，銀行間市場(chǎng)資金面提前呈現(xiàn)緊張局面。

“開(kāi)頭比昨天慘烈，但結(jié)局比昨天幸福，整體上還是緊張超乎預(yù)期。”某大行交易員如是總結(jié)3月21日的資金交易。

據(jù)多名市場(chǎng)交易員反饋，3月21日大行融出資金仍然較少，國(guó)開(kāi)行、農(nóng)發(fā)行、進(jìn)出口銀行等均有融出。與此前銀行間資金緊張不同，此次非銀機(jī)構(gòu)反而資金略寬松，甚至向中小銀行融出資金。農(nóng)商行等中小銀行甚至突破SLF利率上限融入資金。

小銀行超過(guò)SLF限價(jià)借錢

央行周一、周二連續(xù)凈投放，周二公開(kāi)市場(chǎng)凈投放300億元，似乎并未滿足機(jī)構(gòu)的季末資金需求。

“今天也是緊了一天，今天早上和昨天差不多，下午三、四點(diǎn)好些了。一位銀行交易員表示。

“這次（資金面緊張），一些小銀行被逼急了直接突破SLF上限在 跪求 資金了?！庇薪灰讍T表示，“早上聽(tīng)說(shuō)隔夜9.5%被秒殺了。昨天不少銀行機(jī)構(gòu)突破限價(jià)借，管不了SLF價(jià)格了。SLF流程太長(zhǎng)，量太少。今天也是繼續(xù)突破限價(jià)借。”

早上開(kāi)盤，受前日機(jī)構(gòu)違約影響，隔夜資金報(bào)價(jià)一度飆升至9%，“甩一個(gè)月內(nèi)到期的短融和超短期的報(bào)價(jià)單明顯多了，”有市場(chǎng)交易員上午9 30時(shí)反饋。

從資金價(jià)格看，各期限資金利率創(chuàng)下新高。

上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）全線上漲，部分期限Shibor創(chuàng)下近兩年新高。3月21日，隔夜Shibor上漲1.52BP報(bào)2.6477%，為2015年4月8日以來(lái)新高；7天期Shibor上漲2.09BP報(bào)2.7680%，為2015年4月17日以來(lái)新高；1個(gè)月期Shibor上漲3.86BP報(bào)4.3558%，為2015年4月15日以來(lái)新高。

銀行間市場(chǎng)上，跨季的質(zhì)押式品種繼續(xù)大漲。銀存間質(zhì)押14日（DR014）收?qǐng)?bào)6.5000%，上漲30%，最高報(bào)9.0000%為2014年12月以來(lái)新高；銀存間質(zhì)押1月（DR1M）收?qǐng)?bào)4.9500%，下跌10%，最高報(bào)5.50%為1月19日以來(lái)新高。

交易所資金面亦緊張，國(guó)債逆回購(gòu)利率全線上漲，到下午突然下降。GC001收?qǐng)?bào)3.955%；跨季的GC014自3月來(lái)逐步上漲，21日收?qǐng)?bào)4.955%，為1月19日以來(lái)高位。

與此前銀行間資金緊張不同，此次非銀機(jī)構(gòu)反而資金略寬松，甚至向中小銀行融出資金。

“這次反而非銀機(jī)構(gòu)有錢，高價(jià)（資金）全是非銀出的，只不過(guò)非銀的資金量也不多罷了。”有交易員表示。

為何此輪農(nóng)商行“受傷”比非銀機(jī)構(gòu)還要嚴(yán)重？究其原因，有華東某農(nóng)商行人士表示：“非銀的杠桿降下來(lái)了，農(nóng)商上輪去杠桿還沒(méi)被傷到，但央行的MPA就是一張 天網(wǎng) ，天網(wǎng)恢恢疏而不漏。個(gè)人感覺(jué)，到今年下半年，杠桿才能真正減下來(lái)?！?/p>

值得注意的是，據(jù)基金交易員反饋，由于3月20日多家小農(nóng)商行違約，銀行對(duì)于和非直連機(jī)構(gòu)交易采取了更為謹(jǐn)慎的態(tài)度。

銀行間市場(chǎng)違約成本不高，“一般就是交個(gè)罰息，然后拉黑一段時(shí)間。第二天做逾期返售，還錢交割。如果還沒(méi)借到，繼續(xù)違約?！庇秀y行交易員表示，以后對(duì)手方風(fēng)險(xiǎn)需要重新定價(jià)了。

可轉(zhuǎn)債+MPA沖擊流動(dòng)性

“資金價(jià)格不是問(wèn)題。農(nóng)商行在乎的不是價(jià)，問(wèn)題是市場(chǎng)真沒(méi)量。”一位交易員感嘆稱。

央行周二公開(kāi)市場(chǎng)凈投放300億元。3月21日，央行在公開(kāi)市場(chǎng)進(jìn)行了500億元7天期、200億元14天期和100億元28天期逆回購(gòu)操作，公開(kāi)市場(chǎng)周二500億元逆回購(gòu)到期，單日凈投放300億元，為連續(xù)第二日凈投放。本周，公開(kāi)市場(chǎng)共計(jì)2200億元逆回購(gòu)到期。周一到周五分別有600億元、500億元、500億元、300億元和300億元逆回購(gòu)到期。

從影響資金面的因素看，除了財(cái)政收支（財(cái)政繳稅、財(cái)政存款下?lián)埽?，MPA和LCR（流動(dòng)性覆蓋率）考核等季節(jié)性因素外，可轉(zhuǎn)債發(fā)行等也會(huì)影響資金面穩(wěn)定。

光大證券固收首席分析師張旭認(rèn)為，資金緊張的因素是貨幣市場(chǎng)中的被動(dòng)緊縮。20日資金利率的超預(yù)期上行是由于可轉(zhuǎn)債發(fā)行、MPA考核等造成，這樣的緊縮并非人行主動(dòng)發(fā)起。其中，光大轉(zhuǎn)債的規(guī)模為300億元，約“凍結(jié)”資金3700億元。其中，轉(zhuǎn)債打新資金可以被收款賬戶的開(kāi)戶行所使用，并非真正的“凍結(jié)”，造成資金緊張的實(shí)際原因是銀行預(yù)防性備付的提高。如果預(yù)期資金會(huì)緊張，那么資金融入和融出方分別會(huì)形成一個(gè)正反的反饋螺旋，并相互疊加，造成利率大幅波動(dòng)。

張旭認(rèn)為，今年一季度的MPA考核比去年四季度更嚴(yán)，但銀行反而已經(jīng)做足了準(zhǔn)備，這本身就不太符合邏輯。退一步講，無(wú)論銀行對(duì)MPA的準(zhǔn)備有多充分，減少對(duì)非銀的融出都是必選項(xiàng)。因此，3月末資金利率波動(dòng)加大和債券收益率反彈均是大概率的事件。

中信證券固定收益分析師明明認(rèn)為，本次資金面緊張是由于處于季末時(shí)點(diǎn)以及MPA考核臨近導(dǎo)致銀行對(duì)非銀機(jī)構(gòu)的融出資金減少，流動(dòng)性投放與傳導(dǎo)的二元機(jī)制顯現(xiàn)，從而流動(dòng)性結(jié)構(gòu)性失衡問(wèn)題有所加重。

他認(rèn)為，從季末流動(dòng)性供需來(lái)看，目前的沖擊更多是短期和結(jié)構(gòu)性的，考慮到財(cái)政投放在即，貨幣政策維穩(wěn)資金面，其認(rèn)為后期資金面緊張狀況會(huì)逐步緩解。（21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）