經(jīng)過年初的一輪強勢監(jiān)管周期，比特幣從8400元高位探底后逐步回歸平穩(wěn)，自3月末起，比特幣從6500元開始經(jīng)歷了一輪向上的反彈行情，截至4月12日上午，比特幣價格維持在7280元/枚。
禁止融資融幣、限制比特幣提現(xiàn)等措施之后，比特幣的成交規(guī)模也在逐漸縮水。價格橫盤之下，近期看空比特幣的觀點也始終不斷。
有市場觀點提出，從比特幣的支付使用范圍過狹來看，其目前不低于7000元/枚的幣值已經(jīng)出現(xiàn)了較大的泡沫，而伴隨著高成交到監(jiān)管窗口的介入，比特幣等基于區(qū)塊鏈技術(shù)的非主權(quán)電子貨幣的內(nèi)在定價邏輯也引起了更多爭議。
21世紀(jì)資本研究院認(rèn)為，從貨幣屬性來判斷比特幣的幣值已不再適用，從幣值穩(wěn)定性、使用范圍等諸多要素來看，比特幣均已離貨幣屬性越來越遠(yuǎn)，而離證券屬性越來越近；而在比特幣使用、支付監(jiān)管環(huán)境尚未明確的中短期，其證券屬性仍然將強于貨幣屬性。
但長期來看，隨著比特幣對非法交易的助力作用，超主權(quán)監(jiān)管備忘錄或共識的形成可能，也有望促使比特幣進一步擴寬適用范圍，因此不排除比特幣在一定程度上向貨幣屬性回歸的可能性。
比特幣屬性爭議
近期有市場觀點認(rèn)為，由于比特幣使用范圍過窄，因此其高達(dá)7000元的幣值也存在嚴(yán)重的泡沫現(xiàn)象。
21世紀(jì)資本研究院認(rèn)為，雖然比特幣起初的定位是旨在建立一套主權(quán)信用貨幣以外的總量恒定貨幣體系，但21世紀(jì)資本研究院認(rèn)為，目前的比特幣已不再是貨幣，因此以貨幣使用范圍廣度，來判斷其幣值的意義已經(jīng)不再適用。
我們認(rèn)為，現(xiàn)代貨幣除了作為一般等價物需要具備等額可分、流動自由等功能外，一項最基本的條件往往被市場所忽略，那就是幣值的穩(wěn)定性。
換而言之，在一段周期以內(nèi)持有比特幣來進行商品交易，持有人無需擔(dān)心后一日的價格會較前一日發(fā)生不可接受之偏離，即其在一定周期內(nèi)“財富儲存”功能是有效的。
然而在比特幣行情面前，其幣值穩(wěn)定性蕩然無存。
縱觀比特幣的價格波動能夠看出，比特幣曾在2013年期間一個月沖上8000元/枚后出現(xiàn)暴跌至1000元以下，而后從2015年起再度迎來上漲，最高達(dá)8888元之后又不斷經(jīng)歷了反復(fù)震蕩。
從商品特點來看，比特幣在總量恒定、無限可分、再生難度高等要素上和黃金具有極大的相似性。
因此其目前無法成為現(xiàn)代貨幣的原因，和“傳統(tǒng)貨幣”黃金不再成為現(xiàn)代貨幣的邏輯具有共同性，除主權(quán)國家對于貨幣發(fā)行權(quán)的壟斷訴求外，信用貨幣快速擴張相比下的總量恒定、投資交易環(huán)節(jié)的過度發(fā)展，使其幣值的穩(wěn)定性受到嚴(yán)重摧毀。
這也意味著，以貨幣價值來作出“比特幣存在泡沫”這一判斷的邏輯基礎(chǔ)存在問題。這是因為，投資交易活動的增多，以及主權(quán)法幣通脹的預(yù)期，對比特幣價值更多建立在了以投資交易、財富保值為驅(qū)動的證券屬性之上。
由此我們認(rèn)為，比特幣當(dāng)前不屬于幣，并非是因為比特幣的電子貨幣形態(tài)或采用去中心化的區(qū)塊鏈技術(shù)進行登記結(jié)算，而是受到法幣體系排斥下，比特幣擁有的穩(wěn)定、大量的交易生態(tài)，讓其更傾向于成為一種類證券的投資標(biāo)的。
市場機構(gòu)的反應(yīng)也佐證了這種邏輯，據(jù)媒體報道，已有機構(gòu)向部分所在國的證券監(jiān)管部門提交了ETF等產(chǎn)品上市申請。
雖然3月11日美國證券交易委員會（SEC）因比特幣市場缺乏監(jiān)管拒絕了首個比特幣的ETF上市申請，但諸多市場機構(gòu)對于比特幣ETF的期待和申請本身，已經(jīng)表明比特幣的“證券化”趨勢正在不斷增強。
支付功能仍待擴展
單以投資交易生態(tài)的火熱，似乎還不足以論證比特幣的證券屬性，因為證券本身是一種標(biāo)記財富的有價憑證，即其價格需要內(nèi)在可交換價值獲得保證。
但事實上，雖然比特幣在屬性上已經(jīng)基本與貨幣脫離，但其在部分電商平臺和少數(shù)國家仍然可作為被允許的交易媒介和支付工具。
去年4月，游戲平臺Steam正是支持比特幣支付，11月份，錢包公司iPayYou開通了Amazon Direct服務(wù)，支持消費者將比特幣兌換成美元后在亞馬遜網(wǎng)站消費。
如果說在上述平臺的支付中，消費者更多會選擇美元支付的話，那么比特幣等非主權(quán)貨幣在部分非法活動中的隱秘性和無監(jiān)管特點，也成為支撐其價值的更關(guān)鍵原因。
即比特幣在主權(quán)國家治理結(jié)構(gòu)之下，滿足了部分違法者脫離法幣體系監(jiān)管的需求，包括外匯管制套利、毒品交易、洗錢等違法行為，該類行為固然應(yīng)當(dāng)受到法律制裁，但不可否認(rèn)該類現(xiàn)象在人類社會運行中雖然能夠被階段性遏制，但無法得到根除，甚至該類活動在部分中小國家成為一種普遍現(xiàn)象。
比特幣在諸多非法活動背后所扮演的唯一性、排他性和監(jiān)管的必要性，既是保證比特幣當(dāng)前價值的內(nèi)在邏輯支撐之一；也是市場可以期待比特幣有望受到超主權(quán)范圍內(nèi)統(tǒng)一監(jiān)管的長期原因。
21世紀(jì)資本研究院認(rèn)為，當(dāng)前比特幣的投資交易功能已被市場過度開發(fā)，在監(jiān)管強勢塑造邊界后，下一步的支付、儲存屬性將成為該領(lǐng)域新增長點。
而在合規(guī)層面，顯然也存在制度留白，例如2013年底央行等五部委明確強調(diào)金融機構(gòu)、支付機構(gòu)持牌機構(gòu)不得為比特幣提供支付、登記結(jié)算等業(yè)務(wù)，但并未禁止互聯(lián)網(wǎng)平臺提供比特幣的使用方法或電商端口介入。
我們在與多家比特幣平臺交流后發(fā)現(xiàn)，大部分平臺暫無計劃對比特幣支付價值上挖掘，而僅有少數(shù)平臺旗下經(jīng)營比特幣錢包等包含支付、儲存功能的業(yè)務(wù)。
因此，在一定程度上擴大比特幣的支付功能，即通過技術(shù)手段和信息優(yōu)勢優(yōu)化、完善、推廣比特幣在支付、使用功能上的便利性，也有可能成為一些比特幣平臺乃至行業(yè)的轉(zhuǎn)型方向之一，而屆時比特幣的貨幣屬性也將被增強。（21世紀(jì)經(jīng)濟報道）