近日，“某銀行贖回部分委外資金”成為債券圈的刷屏消息。一時(shí)間，委外贖回會(huì)否引發(fā)債券拋售潮成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。
20日，中國(guó)證券報(bào)記者采訪業(yè)內(nèi)人士獲悉，在金融去杠桿、防風(fēng)險(xiǎn)的背景下，銀行委外收縮在一季度已經(jīng)出現(xiàn)，但尚未出現(xiàn)普遍性的大規(guī)模贖回現(xiàn)象，盡管后續(xù)部分監(jiān)管指標(biāo)壓力大的銀行確實(shí)存在被動(dòng)降杠桿的需求，但預(yù)計(jì)大規(guī)模贖回潮也不會(huì)出現(xiàn)。進(jìn)一步看，在金融去杠桿持續(xù)推進(jìn)的過程中，銀行整體風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，委外需求回落對(duì)信用債明顯不利，尤其低評(píng)級(jí)信用債受到的負(fù)面沖擊更大，若后續(xù)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)與信用風(fēng)險(xiǎn)共振，仍不排除低評(píng)級(jí)、高風(fēng)險(xiǎn)債券遭遇集中拋售的可能。
委外收縮一季度已現(xiàn)
本周以來，伴隨著債券市場(chǎng)持續(xù)震蕩，機(jī)構(gòu)謹(jǐn)慎情緒明顯升溫，“某銀行贖回部分委外資金”的消息令投資者進(jìn)一步繃緊了心弦。
“公募基金、券商資管和固收、私募大佬們都慌了，原以為熬過了一季度就會(huì)重現(xiàn)資金寬松和規(guī)模增長(zhǎng)的窗口期，誰(shuí)知迎來的卻是紙包不住火、聲東擊西的專戶贖回消息?！睒I(yè)內(nèi)人士的這番話無疑道出了不少機(jī)構(gòu)的擔(dān)憂。
據(jù)中國(guó)證券報(bào)記者了解，隨著金融去杠桿加速推進(jìn)，的確有部分銀行開始逐漸撤回委外，但目前尚未出現(xiàn)大規(guī)模贖回的情況。
“委外收縮在一季度已經(jīng)出現(xiàn)，從當(dāng)前委外贖回情況來看，部分大行由于委外絕對(duì)量較大，主動(dòng)贖回委外資金響應(yīng)政策；部分風(fēng)格較為激進(jìn)的銀行，則面臨監(jiān)管超標(biāo)而主動(dòng)贖回?！敝行沤ㄍ蹲C券宏觀固收首席分析師黃文濤在接受采訪時(shí)表示，整體來看，銀行對(duì)主動(dòng)贖回委外并未發(fā)展成一致行動(dòng)，當(dāng)前委外的贖回也主要集中于比較容易贖回的基金，預(yù)計(jì)大規(guī)模贖回潮不會(huì)出現(xiàn)。
另?yè)?jù)華創(chuàng)證券介紹，現(xiàn)在銀行面臨著兩難的境地，一邊是監(jiān)管要求處理同業(yè)、理財(cái)套利空轉(zhuǎn)，銀行同業(yè)負(fù)債受限，面臨著應(yīng)對(duì)監(jiān)管壓力與未來流動(dòng)性缺口如何補(bǔ)足的問題；另一邊是委外浮虧，銀行如果贖回，會(huì)面臨大額浮虧實(shí)現(xiàn)的問題。該券商分析師指出，從現(xiàn)實(shí)看，最近兩個(gè)交易日，市場(chǎng)均出現(xiàn)了大幅調(diào)整，有大額的賣盤出現(xiàn)，可能確實(shí)有部分債基遭遇了贖回。但這可能是銀行的無奈之舉，選擇性地將一些有正收益或浮虧小的委外贖回，一來可以在發(fā)同業(yè)存單、同業(yè)理財(cái)受限的情況下，應(yīng)對(duì)流動(dòng)性缺口；二來也能應(yīng)對(duì)銀監(jiān)會(huì)的檢查。
大規(guī)模贖回潮不會(huì)發(fā)生
在業(yè)內(nèi)人士看來，4月份銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管文件密集出臺(tái)，對(duì)銀行理財(cái)和同業(yè)業(yè)務(wù)的監(jiān)管成為近期銀行委外贖回的導(dǎo)火索。盡管后續(xù)部分監(jiān)管指標(biāo)壓力大的銀行確實(shí)存在被動(dòng)降杠桿的需求，但預(yù)計(jì)大規(guī)模贖回潮不會(huì)出現(xiàn)。
所謂委外業(yè)務(wù)，也被稱為委托投資業(yè)務(wù)，是指委托人將資金委托給外部機(jī)構(gòu)管理人，由外部機(jī)構(gòu)管理人按照約定的范圍進(jìn)行主動(dòng)管理的投資業(yè)務(wù)模式。而銀行委外投資業(yè)務(wù)（包括自營(yíng)資金和理財(cái)資金的委外投資）產(chǎn)生的背景，則是近年的持續(xù)低利率環(huán)境，以及由此導(dǎo)致的資產(chǎn)荒。
業(yè)內(nèi)人士介紹，起初，部分中小銀行大量發(fā)行同業(yè)存單和理財(cái)產(chǎn)品，形成了大量的投資需求，但因自身缺乏相應(yīng)的人才和技術(shù)，委外投資的需求應(yīng)運(yùn)而生。但在低利率、資產(chǎn)荒背景下，委外又承擔(dān)了加杠桿、加錯(cuò)配以提高投資收益率的職能，受到銀行的歡迎，委外規(guī)模增速由此明顯加快。據(jù)機(jī)構(gòu)調(diào)研了解，在2016年高峰時(shí)期，四大行理財(cái)資金的委外規(guī)模在2.5-3萬(wàn)億元，整個(gè)銀行業(yè)高峰時(shí)期可能達(dá)到5、6萬(wàn)億元。
然而，銀行在同業(yè)存單→同業(yè)理財(cái)→委外的資金鏈模式下，使各類資管產(chǎn)品金融工具層層嵌套，相互滲透，不可避免地加大了市場(chǎng)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)隱患。為防控金融風(fēng)險(xiǎn)，2016年下半年以來，監(jiān)管層持續(xù)推進(jìn)金融去杠桿，從央行“縮短放長(zhǎng)”抬升資金成本、將表外理財(cái)納入MPA考核，到近期銀監(jiān)會(huì)密集發(fā)布多項(xiàng)文件，對(duì)銀行同業(yè)、理財(cái)、投資和信貸等業(yè)務(wù)做出嚴(yán)格規(guī)定，金融業(yè)尤其銀行去杠桿明顯提速。
“我覺得這是去杠桿政策的必然結(jié)果，一是負(fù)債增速放緩，二是監(jiān)管加強(qiáng)，所以委外業(yè)務(wù)可能面臨比較大壓力。從歷史背景來看，2014年以來同業(yè)委外業(yè)務(wù)快速發(fā)展，成為債券的主要持有人，目前趨勢(shì)開始逆轉(zhuǎn)，債券會(huì)面臨比較大的拋壓?！敝行抛C券固定收益首席分析師明明告訴中國(guó)證券報(bào)記者。
黃文濤指出，同業(yè)存單快速膨脹支撐了委外和理財(cái)大幅擴(kuò)張，隨著監(jiān)管初步明確了對(duì)發(fā)行和持有同業(yè)存單的計(jì)入同業(yè)業(yè)務(wù)以及相應(yīng)標(biāo)準(zhǔn)，同業(yè)存單規(guī)模收縮，其對(duì)接的委外和同業(yè)理財(cái)也就面臨贖回壓力。后續(xù)來看，對(duì)于監(jiān)管壓力較大的銀行，仍然存在主動(dòng)贖回情況；對(duì)于監(jiān)管壓力相對(duì)較小的銀行，后續(xù)也將隨著委外到期不再續(xù)做，實(shí)現(xiàn)委外規(guī)模收縮。此外，即便監(jiān)管壓力不大，在監(jiān)管明確收縮委外投資、縮降商業(yè)銀行投資杠桿的情況下，銀行整體委外占比面臨進(jìn)一步調(diào)低。
目前多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，大規(guī)模委外贖回潮不會(huì)發(fā)生。黃文濤即指出，從銀行層面來看，經(jīng)歷去年12月“債災(zāi)”后，銀行委外普遍面臨浮虧，提前贖回意味著虧損兌現(xiàn)，對(duì)銀行特別是部分中小行來說是難以接受的。在當(dāng)前債券市場(chǎng)由于嚴(yán)監(jiān)管整體受抑制情況下，集中贖回容易形成踩踏，進(jìn)一步擴(kuò)大虧損，從監(jiān)管以及銀行自身出發(fā)都是不愿意看到的。此外監(jiān)管層面給予銀行自查時(shí)間也較為充裕。
低評(píng)級(jí)債可能受傷
對(duì)債券市場(chǎng)而言，短期內(nèi)銀行委外贖回帶來債券拋售壓力，對(duì)債市起到了明顯抑制作用。4月20日，10年期國(guó)債收益率上行約2BP至3.424%，創(chuàng)兩個(gè)多月以來新高。
分析人士指出，短期來看，受制于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期、監(jiān)管階段性加強(qiáng)以及委外贖回等因素，債市收益率將繼續(xù)承受向上的壓力，當(dāng)然，隨著利率債配置價(jià)值顯現(xiàn)，收益率向上的空間也將有限。不過委外需求回落對(duì)信用債明顯不利，不排除低評(píng)級(jí)信用債遭遇集中拋售的可能。
“考慮到理財(cái)主要配置信用債，理財(cái)委外收縮對(duì)信用債沖擊較大，考慮到嚴(yán)監(jiān)管環(huán)境下無風(fēng)險(xiǎn)利率的價(jià)值提升，長(zhǎng)期來看利率債可能反而受益?！秉S文濤認(rèn)為，目前10年國(guó)債和國(guó)開債向上突破3.4%和4.1%水平后，已處于配置區(qū)間，但短期沖擊尚未過去，且隨著銀行繳稅和繳準(zhǔn)期到來，資金面趨于緊張，債市后續(xù)表現(xiàn)仍然以震蕩為主。對(duì)于可能存在贖回壓力的機(jī)構(gòu)，仍然建議保持流動(dòng)性，對(duì)于負(fù)債端比較穩(wěn)定的機(jī)構(gòu)，則可以適當(dāng)參與長(zhǎng)端配置。
業(yè)內(nèi)人士進(jìn)一步指出，在監(jiān)管趨嚴(yán)的背景下，銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好將大幅降低，信用債新增需求或趨下降，信用利差有上行風(fēng)險(xiǎn)，低等級(jí)信用債受到的負(fù)面沖擊更大。
如國(guó)泰君安(18.330,0.18,0.99%)證券表示，同業(yè)與理財(cái)業(yè)務(wù)縮表、銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好下降對(duì)于信用債明顯不利，尤其對(duì)低評(píng)級(jí)債，面臨需求大幅弱化和違約風(fēng)險(xiǎn)上升的壓力。
興業(yè)證券補(bǔ)充稱，從流動(dòng)性的角度來說，銀行贖回委外，資金會(huì)回流到銀行體系，除非央行把這部分資金抽走，或者資金流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，否則錢仍在銀行間市場(chǎng)，這部分資金將繼續(xù)產(chǎn)生配債需求。只不過在這個(gè)過程中，買債的主體由非銀換成了銀行，但低等級(jí)的資產(chǎn)可能不能被接回去，從而導(dǎo)致更大的風(fēng)險(xiǎn)。
綜合來看，在金融去杠桿加速的背景下，確有部分銀行著手贖回委外資金，但目前并未出現(xiàn)大規(guī)模贖回委外情況，且委外大規(guī)模贖回潮應(yīng)暫時(shí)不會(huì)發(fā)生，由此債市雖短期遭受沖擊，但利率上行空間有限，只是對(duì)信用債尤其是低評(píng)級(jí)信用債而言，后續(xù)仍需警惕流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)與信用風(fēng)險(xiǎn)共振引發(fā)拋售的可能，建議投資者采取短久期、高評(píng)級(jí)的防御策略。（中證網(wǎng)）