金融去杠桿的背景下，今年4月銀監(jiān)會連續(xù)下發(fā)7道文，多條直指銀行同業(yè)業(yè)務。短短一個月時間，5月商業(yè)銀行同業(yè)存單凈融資額就從4255億元轉為-3304億元，創(chuàng)2013年12月重啟以來的單月歷史最低。

　　“由于無需繳準和監(jiān)管短板，同業(yè)存單成為2014～2017年金融加杠桿和監(jiān)管套利的主要工具，并成為當前監(jiān)管的重點?！狈秸C券首席經(jīng)濟學家任澤平表示。

　　同存凈融資額跌至-3328億

　　同業(yè)存單自2013年推出后，呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，2016年發(fā)行規(guī)模高達13萬億元。截至2017年5月1日，銀行同業(yè)存單總共發(fā)行量達25萬億元，2015、2016年同業(yè)存單發(fā)行量凈增長分別為4萬億元、7萬億元。

　　同業(yè)存單既不屬于同業(yè)存款，也不屬于債券，而是一種貨幣市場工具，原本是作為利率市場化的一個重要試點工具。但是，因其避開了各項銀行同業(yè)業(yè)務的監(jiān)管政策約束，因此成為了銀行套利的一種手段。

　　任澤平測算，過去通過抵押獲取央行流動性購買同業(yè)存單進行套利的平均利差約在62BP左右。

　　今年4月銀監(jiān)會掀起“監(jiān)管風暴”，整治“三套利”等多份監(jiān)管文件直指銀行同業(yè)。從數(shù)據(jù)可以看出，監(jiān)管政策確實“立竿見影”。今年2月、3月，同存凈融資一度分別達到9518億元、4255億元，而4月則急劇收縮至1157億元，5月更是跌至-3328億元。

　　中信建投固定收益首席分析師黃文濤表示，同業(yè)存單發(fā)行量和凈融資額出現(xiàn)轉折的原因主要有三方面。首先，為滿足LCR(流動性覆蓋率)監(jiān)管、穿透監(jiān)管等，同存不論長短期限都面臨或主動或被動的收縮；其次，在監(jiān)管去杠桿意圖下，資金成本自去年末開始顯著提升，同業(yè)套利鏈條中的套利空間已于去年末變?yōu)榱闵踔赁D負，這意味著同存新增發(fā)行量中來自套利意圖的應已收縮，剩下的則來自于存量續(xù)發(fā)以及銀行流動性補充的需求；第三，監(jiān)管文件已就納入同業(yè)存單后的同業(yè)負債占總負債比例是否超過三分之一作自查。此次檢查受銀行重視和配合程度超過以往，但就該比例公式來說，超標較多的銀行難以通過僅擴大其他負債來擴大分母以迅速降低比例，更迅速有效的方法是降低分子即同業(yè)負債規(guī)模。因此，同業(yè)存單存續(xù)量下降，即發(fā)行量回落、凈融資額變?yōu)樨撝怠?/p>

　　在5月同存凈融資額急劇萎縮的同時，發(fā)行利率卻仍舊持續(xù)走高。Wind數(shù)據(jù)顯示，目前1個月、3個月和6個月期同存發(fā)行利率均已超過5%，6月7日分別達5.1994%、5.1115%和5.0910%，較5月2日時4.2644%、4.5283%和4.6070%的利率水平，進一步大幅走升。

　　而實際上4月以來資金面較今年一季度已逐步趨于緩和。黃文濤稱，同存利率走高基本上和今年監(jiān)管波段一致，流動性覆蓋率監(jiān)管、穿透監(jiān)管等也使得同存期限利差走闊。此外，來自于供需的矛盾，也使得同存利率走高。

　　強監(jiān)管仍將延續(xù)

　　未來同業(yè)存單的量和價兩個方面將呈現(xiàn)怎樣的趨勢?

　　“據(jù)2013年金融監(jiān)管改革經(jīng)驗，在監(jiān)管沒有取得實質性效果之前，強監(jiān)管的態(tài)勢可能不會放松?！比螡善秸J為，從當前已發(fā)布的文件看，納入同業(yè)負債、繳納存款準備金和計提資本這三項至少會有兩項可能實施。如果納入同業(yè)負債，將受到33%比例的約束。如果同業(yè)投資業(yè)務實施穿透管理至基礎資產(chǎn)，則將根據(jù)所投資基礎資產(chǎn)的性質足額計提資本和撥備。監(jiān)管加強后，在負債端，同業(yè)存單優(yōu)勢不再且受到約束，規(guī)模會受到限制；在資產(chǎn)端，部分銀行可能面臨委外資產(chǎn)贖回、同業(yè)理財收縮，商業(yè)銀行和影子銀行面臨縮表壓力。對實體經(jīng)濟而言，短期會提高企業(yè)融資成本，增加經(jīng)濟下行壓力，長期看有助于防風險。如果推動供給側改革，提高全要素生產(chǎn)率和實體經(jīng)濟回報率，資金有望“脫虛向實”。

　　黃文濤認為，在整改至滿足同業(yè)負債比例的要求后，為保持該項指標持續(xù)合格，同存規(guī)模的增長速度相較去年和今年初將顯著放緩。在利率上，短期內，由于6月同存到期量較大、MPA考核以及套利鏈條負債仍不能消解等影響，同存利率仍有走高壓力。但后期同存會迎來從被動收縮到真正需求的消解過程，意味著同存的供需矛盾有所緩解，所以下半年相對上半年整體利率水平應有所回落。而監(jiān)管指標的調整完畢后，同存應回歸同業(yè)負債本質——流動性管理，此后的同存利率波動應隨資金面和貨幣政策變化而波動。

　　而在銀行收縮同業(yè)存單業(yè)務的同時，央行繼續(xù)穩(wěn)健、中性貨幣政策，并適時維穩(wěn)資金面。央行貨幣政策司司長李波日前在清華五道口金融論壇上再次重申，服務供給側改革，央行將控制好流動性閘門，保證流動性“不松不緊”。本周二央行進行4980億元的一年期MLF（中期借貸便利）操作，中標利率與上期持平。6月凈投放力度目前已超過前兩個月的水平。市場解讀此舉，一方面是對沖6月4313億元到期MLF，另一方面是為了給銀行體系補充跨季資金，維穩(wěn)年中資金面。（第一財經(jīng)日報）