金融危機(jī)頻頻發(fā)作或因缺乏國(guó)際最后貸款人

臣財(cái)貸款網(wǎng)7月4日訊，伴隨著資產(chǎn)負(fù)債表在2008年之后不斷擴(kuò)張，美聯(lián)儲(chǔ)逐漸成為世界央行。這一變化的深刻意義，不僅僅在于美聯(lián)儲(chǔ)權(quán)力擴(kuò)張，更因?yàn)閲?guó)際金融安全網(wǎng)絡(luò)由此發(fā)生了重要的結(jié)構(gòu)變化。

我們面對(duì)著前所未有的局面：在經(jīng)濟(jì)萎靡時(shí)央行或者說(shuō)貨幣政策能力的極限在哪里？

在二十世紀(jì)擺脫金本位附帶的兩重束縛之后，中央銀行獲得了無(wú)限印鈔力，成為終結(jié)銀行擠兌危機(jī)的終極武器。然而，印鈔者的最終進(jìn)化仍需要一次史無(wú)前例的危機(jī)來(lái)完成。金本位解體之后，一方面金融深化程度加大，另一方面數(shù)十年間金融危機(jī)頻頻發(fā)作，原因之一是缺乏國(guó)際的最后貸款人。

擺脫金本位，解決了國(guó)內(nèi)最后貸款人的問題，但卻沒有解決國(guó)際最后貸款人的問題。在2008年金融危機(jī)之后，美聯(lián)儲(chǔ)在扮演國(guó)際最后貸款人的道路上邁出了新的一步，也引發(fā)更多爭(zhēng)議。美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表在2008年之后不斷擴(kuò)張，其結(jié)果不僅針對(duì)美國(guó)國(guó)內(nèi)，伴隨著這一過(guò)程，美聯(lián)儲(chǔ)逐漸成為世界央行。這一變化的深刻意義，不僅僅在于美聯(lián)儲(chǔ)自身權(quán)力擴(kuò)張，更因?yàn)閲?guó)際金融安全網(wǎng)絡(luò)由此發(fā)生了重要的結(jié)構(gòu)變化。

值得一提的是，西方六國(guó)央行之間打造了一個(gè)貨幣互換系統(tǒng)，若某國(guó)缺乏國(guó)際流動(dòng)性，可通過(guò)彼此之間的互換貨幣舒緩矛盾。這形成了一個(gè)最終貸款人的網(wǎng)絡(luò)，解決了過(guò)去危機(jī)中缺乏國(guó)際最后貸款人的一大問題。這個(gè)網(wǎng)絡(luò)最終鏈接點(diǎn)是美聯(lián)儲(chǔ)，疊加其他五國(guó)央行，彼此之間就形成一個(gè)整體網(wǎng)絡(luò)。

美聯(lián)儲(chǔ)走向世界央行，一方面，這意味著印鈔者們填補(bǔ)了國(guó)際流動(dòng)性中最后貸款人的缺位，另一方面，關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)政策對(duì)于美國(guó)以及國(guó)際影響的擔(dān)憂開始出現(xiàn)。例如，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家米爾頓·弗里德曼（MiltonFriedman）關(guān)于“直升機(jī)撒錢”的想象成為現(xiàn)實(shí)，過(guò)去數(shù)次量化寬松是否就是印鈔？這是否會(huì)釀成惡性通貨膨脹？

印鈔是否原罪，我一直強(qiáng)調(diào)區(qū)分經(jīng)濟(jì)中的兩種印鈔、一種是津巴布韋式的印鈔，即直接印鈔給政府提供開支，相當(dāng)于直接掠奪民間財(cái)富，一次大戰(zhàn)后德國(guó)馬克出現(xiàn)的惡性通貨膨脹就是這樣；另外一種是美聯(lián)儲(chǔ)式的印鈔，相當(dāng)于中央銀行和商業(yè)銀行之間的交換流動(dòng)性，并不攤薄單位幣值，只是影響了準(zhǔn)備金數(shù)量，因此不會(huì)影響一般個(gè)體的購(gòu)買力，所以這種印鈔不會(huì)造成惡性通貨膨脹。所以，世人目前的大部分擔(dān)心其實(shí)不是很有必要。

美聯(lián)儲(chǔ)前主席本·伯南克曾多次強(qiáng)調(diào)，關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)措施會(huì)導(dǎo)致通脹風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂有“過(guò)度”的成分，“外界有個(gè)迷思，認(rèn)為我們所做的就是在印鈔票。我們不是在印錢，流通中的貨幣總量并沒有太大的變化，廣義貨幣供給并未大幅增加。我們是向各國(guó)買入財(cái)政部債券來(lái)降低利率，以此刺激經(jīng)濟(jì)更快增長(zhǎng)。”然而，要平息外界擔(dān)憂，恐怕還需要印鈔者做出更多努力。

如前所言，美聯(lián)儲(chǔ)和其他西方五國(guó)央行建立的貨幣互換體系，打造了一個(gè)國(guó)際流動(dòng)性的最后貸款人網(wǎng)絡(luò)，即這些國(guó)家的央行能從美聯(lián)儲(chǔ)得到無(wú)限的美元貸款，國(guó)際安全網(wǎng)絡(luò)的結(jié)構(gòu)因此出現(xiàn)了重大變化。這意味著我們來(lái)到新的世界，通過(guò)2008年以來(lái)的一系列量化寬松以及現(xiàn)在各個(gè)央行正在奮力進(jìn)行的負(fù)利率實(shí)驗(yàn)，我們面對(duì)著一個(gè)前所未有的局面。那么，央行或者說(shuō)貨幣政策，在經(jīng)濟(jì)萎靡的時(shí)候其能力的極限在哪里？

在危機(jī)時(shí)刻，一些常規(guī)貨幣政策不再起作用，一些非常規(guī)手段也就開始使用，量化寬松的結(jié)果是資產(chǎn)負(fù)債表不斷擴(kuò)張。但是對(duì)比現(xiàn)實(shí)，雖然2008年之后各個(gè)主要央行都成為印鈔者，可事實(shí)上卻沒有出現(xiàn)預(yù)想中的惡性通貨膨脹，反而是經(jīng)濟(jì)增速萎靡不振，金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩也在加劇。

這一變化也引發(fā)了外界諸多困惑，除了印鈔之外，大家最關(guān)心的是，貨幣政策像一根拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的繩子，你可以拉繩子，但你能不能去推動(dòng)它呢？央行在提振經(jīng)濟(jì)的任務(wù)中，邊界在哪里呢？我認(rèn)為，央行能控制或者影響短期利率，但是民間信貸意愿不僅取決于利率水平，更關(guān)鍵的還取決于預(yù)期回報(bào)和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。當(dāng)預(yù)期回報(bào)降低，信貸意愿低迷的時(shí)候，央行實(shí)施的低利率甚至負(fù)利率，就像是在推一根繩子，并沒有辦法推動(dòng)經(jīng)濟(jì)前行。

貨幣問題非常復(fù)雜，回顧貨幣歷中諸多問題，比如中央銀行以及中央銀行為什么是私人銀行、中央銀行起源于戰(zhàn)爭(zhēng)、中央銀行最后貸款人的職責(zé)以及量化寬松是不是在印鈔？這些問題并非一開始就非常清晰，甚至并非一開始就有很好的設(shè)計(jì)。金融的現(xiàn)代化，是在四百年的漫長(zhǎng)歷史中逐步探索中演變而成的。

貨幣的本質(zhì)是信用，因而國(guó)際貸款人之類的問題解決方案其實(shí)在于解決國(guó)際信用。經(jīng)濟(jì)學(xué)家都認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)一開始是處于物物交換的狀態(tài)，貨幣因?yàn)樗慕粨Q性獲得普遍認(rèn)可而被使用。而從人類學(xué)的證據(jù)來(lái)說(shuō)，貨幣類似于一張借條，是債務(wù)。今天拿到的紙幣上面的數(shù)字，其實(shí)意味著銀行欠我們這筆錢。因?yàn)榧垘诺那笆朗倾y行券，銀行券意味著一百塊錢數(shù)額的銀行券可以去銀行兌換相應(yīng)的金屬貨幣。所以，貨幣的本質(zhì)是信用，貨幣起源于債務(wù)。

關(guān)于貨幣的復(fù)雜性，有一句廣為流行的話因源自馬克思的引用而被誤會(huì)為馬克思的話，其實(shí)最早出自于英國(guó)一次關(guān)于英格蘭銀行特許權(quán)的議會(huì)辯論：“受戀愛愚弄的人，甚至沒有鉆研貨幣本質(zhì)而受愚弄的人多。”而正因此，在變化迅速的今天，對(duì)于貨幣、銀行與央行，我們更多應(yīng)抱著一種試驗(yàn)態(tài)度來(lái)看。畢竟，每一種觀點(diǎn)最終都需要在現(xiàn)實(shí)中檢驗(yàn)。

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