我們現(xiàn)在正處于危機(jī)來臨的前夜，因?yàn)槿蛐缘耐浺约般y行信貸的收縮，還有對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的恐懼。可以想象，美聯(lián)儲(chǔ)肯定期盼我們只是出現(xiàn)溫和的經(jīng)濟(jì)衰退，這樣他們就可以繼續(xù)維持現(xiàn)在貨幣緊縮的政策通道。
當(dāng)前的銀行信貸的周期正在縮緊，而這一次推動(dòng)縮表的背后因素是復(fù)雜且巨大的。
這篇文章將通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)衰退聯(lián)系在一起，并將黃金、貨幣、信貸和商品價(jià)格之間的關(guān)系納入一個(gè)正確的分析視角。
一、銀行信貸在衰退時(shí)扮演的角色
當(dāng)前越來越多的結(jié)果表明，西方國家制裁俄羅斯的經(jīng)濟(jì)成本是巨大的，當(dāng)今世界一些主要的經(jīng)濟(jì)體都在面臨著不同程度的經(jīng)濟(jì)衰退，這一點(diǎn)我們不必去查閱GDP數(shù)據(jù)就能得出。直觀地說，食品和能源短缺影響到了我們所有人，僅這兩樣物價(jià)的上漲就能嚴(yán)重減少居民的非必要性支出。
但GDP數(shù)據(jù)依然還是主流的經(jīng)濟(jì)學(xué)家們衡量經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的重要指標(biāo)，也許他們還沒有意識(shí)到，人類生產(chǎn)的價(jià)值經(jīng)濟(jì)活動(dòng)是由貨幣和信貸兩個(gè)部分來組成的，后者一般是無法用GDP來衡量的，GDP最終記錄的只是經(jīng)濟(jì)中部署的貨幣和信貸數(shù)量的變化。
所以需要認(rèn)識(shí)到銀行信貸的作用，銀行創(chuàng)造信貸，當(dāng)他們對(duì)貸款前景感到樂觀時(shí)，信貸就會(huì)進(jìn)GDP數(shù)據(jù)的計(jì)算內(nèi)。而當(dāng)他們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)前景惡化時(shí)，他們就會(huì)收回信貸，從而減少GDP總量，這就是經(jīng)濟(jì)繁榮和蕭條的重復(fù)循環(huán)的原因。我們當(dāng)下正在進(jìn)入這樣一個(gè)時(shí)期，在這個(gè)時(shí)期，銀行正試圖減少信貸違約的風(fēng)險(xiǎn)，因此，信貸的收縮使得GDP將萎縮，就這么簡單。
當(dāng)前最好的辦法是退而求其次，只是去縮減一些低級(jí)貸款，或者風(fēng)險(xiǎn)偏高的貸款來降低銀行的不良率。
這種做法首先出現(xiàn)在美國1920-1921年，這個(gè)時(shí)期出現(xiàn)了一次短暫但非常急促的衰退，當(dāng)時(shí)的美國政府明白，干預(yù)貨幣政策不是它的事，而且無論如何，它也沒有能力改善貨幣政策的情況。
但從那時(shí)起，貨幣政策越來越多地由美聯(lián)儲(chǔ)管理，美聯(lián)儲(chǔ)來引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)，對(duì)各類經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)做出反應(yīng)，而不是預(yù)測(cè)，但即使政府部門能夠準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)，他們也缺乏管理經(jīng)濟(jì)的商業(yè)頭腦。
相反，政府對(duì)GDP下降的反應(yīng)將是 &34;，不僅有維持充分就業(yè)的任務(wù)，而且有凱恩斯主義的信念，政府認(rèn)為GDP的下降完全是由于消費(fèi)需求的下降，他們說，消費(fèi)需求的下降會(huì)導(dǎo)致商品的價(jià)格下降，所以CPI中的通貨膨脹數(shù)字會(huì)下降，PPI指數(shù)也會(huì)下降，所有商品價(jià)格都會(huì)下降，下面的圖表為這種理想性的論點(diǎn)提供了依據(jù)。
當(dāng)前這一攬子商品的價(jià)格在一個(gè)月內(nèi)下降17%，恐慌結(jié)束了。甚至小麥和大豆的價(jià)格也下降了，銅的價(jià)格也在下跌，抓著這些救命稻草，美聯(lián)儲(chǔ)無疑松了一口氣，因?yàn)閮H僅是因?yàn)樯唐沸枨髞碛绊懲洠峭浺欢ㄊ嵌虝旱摹?/p>
我們現(xiàn)在就正經(jīng)歷著巨大的價(jià)格波動(dòng)，如果這完全是由商品的需求端決定的，那是一回事。但如果是由于銀行撤回信貸導(dǎo)致的商品價(jià)格下跌，后果就大不相同了。
在信貸下滑的最初階段，銀行主要從杠桿化高的企業(yè)借款人那里收回信貸，在任何銀行的評(píng)估中，一個(gè)經(jīng)常杠桿的企業(yè)都是高風(fēng)險(xiǎn)的（比如說恒大集團(tuán) ）。由于這個(gè)原因，實(shí)力較弱的企業(yè)會(huì)首先屈服于信貸衰退，被淘汰出清，去杠桿化的早期受害者是金融投機(jī)者，他們很容易受到市場流動(dòng)性縮減而下跌的影響，從而拋售手里的籌碼，從而進(jìn)一步影響市場下跌。所以我們看到美股指數(shù)的下跌往往也伴隨著信貸的減少，貨幣流動(dòng)性的減少，大宗商品期貨價(jià)格也是同樣的道理。
正如經(jīng)濟(jì)學(xué)家歐文-費(fèi)舍爾20世30年代指出的那樣，去杠桿化，人為地降低信貸比例可以成為一種自我滋生的價(jià)值破壞。
銀行信貸往往是周期性的，之前信貸擴(kuò)張得有多高，之后的衰退就會(huì)有多嚴(yán)重。
一般來說資產(chǎn)負(fù)債比率超過8到10倍被認(rèn)為是有風(fēng)險(xiǎn)的，但現(xiàn)在的一些大銀行，特別是歐盟和日本的銀行，資產(chǎn)負(fù)債比率現(xiàn)在已經(jīng)超過20倍。雖然美國銀行的資產(chǎn)負(fù)債率較低，但在這個(gè)金融全球化的世界里，銀行間的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是互相關(guān)聯(lián)的。
對(duì)于近期，我們可以看出兩件事，首先是由于銀行信貸的縮緊，商品和服務(wù)的生產(chǎn)端可能比消費(fèi)端更加緊張，這就糾正了凱恩斯主義認(rèn)為經(jīng)濟(jì)衰退就是“需求”不足的這一錯(cuò)誤觀念。
這還只是一個(gè)開始，而在這之后，銀行信貸的收縮預(yù)期會(huì)變得更加嚴(yán)重，因?yàn)殂y行為了減少經(jīng)濟(jì)衰退對(duì)他們的影響，而繼續(xù)會(huì)縮減信貸以降低不良資產(chǎn)率，而在隨后的第二階段里，生產(chǎn)者和消費(fèi)者都將面臨巨大的財(cái)務(wù)困難。
如果沒有中央銀行的積極干預(yù)，過度寬松的信貸發(fā)放會(huì)使銀行的資產(chǎn)負(fù)債表超過了危險(xiǎn)的杠桿水平，而當(dāng)前對(duì)于這種危險(xiǎn)的修正只會(huì)加劇GDP的下滑。
二、經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)的商品價(jià)格
在1929年“大蕭條”時(shí)期之后，當(dāng)時(shí)美元和英鎊共同作為世界上主要的國際貨幣，而且處于“金本位”制度之下。
大蕭條使得商品、原材料和農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格崩潰，政治上的壓力導(dǎo)致英國在1932年放棄了金本位，美國的金本位也在1933年暫停，隨后在1934年1月美元貶值了40%。
銀行信貸崩潰的影響是使美元和英鎊的流動(dòng)性減少，從而提高了它們的購買力。在這種程度上，黃金的購買力也上升了，因?yàn)樗桥c貨幣掛鉤的，黃金給了美元和英鎊以信用背書，但正是銀行信貸的收縮推動(dòng)了商品價(jià)格的下滑，而黃金卻受到了牽連。
我們知道在即“金本位”制度下，無論在哪個(gè)經(jīng)濟(jì)周期中，商品、原材料和農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格是非常穩(wěn)定的，價(jià)格關(guān)系的崩盤并不來自于黃金本身。
以下是以1950年為基礎(chǔ)價(jià)格（=1）的WTI石油價(jià)格圖表，說明了以英鎊（藍(lán)色）、美元（橘色）計(jì)算的價(jià)格，其中存在著巨大的價(jià)格差異（以英鎊為例，從50年到現(xiàn)在價(jià)格飆升了80倍以上)。與黃金（黃線）形成對(duì)比，今天的商品價(jià)格比1950年下降了約30%，沿途的波動(dòng)很小，這一切都跟信貸的收縮和擴(kuò)張有關(guān)。
我們的下一張圖表以基本金屬、燃料和非周期性農(nóng)業(yè)原材料為基礎(chǔ)，以黃金為基準(zhǔn)，也說明了這個(gè)問題。
自1992年以來，也就是我們所掌握的這些系列的最早的共同日期，它們的非加權(quán)平均黃金價(jià)值已經(jīng)凈下降了19%（黑線）。
能源價(jià)格是最不穩(wěn)定的，是1992年價(jià)格的2.5倍，但從上一張圖表中我們可以看到，在2007/08年度，以美元計(jì)算，它比1992年凈增長了12倍，以黃金定價(jià)，我們?cè)谶@些商品組中看到的相對(duì)較小的波動(dòng)，是我們能得到的最接近于健全貨幣的自由市場價(jià)值。
即使如此，我們也知道黃金價(jià)格在市場上是被操縱的，我們還可以假設(shè)，這種波動(dòng)的源頭不是來自黃金，而是來自法定貨幣的劇烈價(jià)格變化，它們的利率，以黃金本身的商品屬性，供給需求帶來的變化。
這些發(fā)現(xiàn)推翻了關(guān)于價(jià)格形成的傳統(tǒng)觀點(diǎn)。
證據(jù)表明，在與商品價(jià)格的關(guān)系上，法定貨幣并不是純客觀的，商品價(jià)格的預(yù)測(cè)者錯(cuò)誤地認(rèn)為沒有來自貨幣方面的變化，但顯然，商品價(jià)格的波動(dòng)絕大部分來自于貨幣本身。
這給我們帶來了經(jīng)濟(jì)滑坡對(duì)價(jià)格的可能影響，最初在我們的分析中，我們將假設(shè)相對(duì)于商品和消費(fèi)品的范圍內(nèi)，貨幣是完全不會(huì)變化的。
既然如此，我們可以看到，驅(qū)動(dòng)價(jià)格的因素的將是流通中的貨幣和信貸數(shù)量的變化，也就是流動(dòng)性縮減，商品價(jià)格下降，進(jìn)入通縮，反之則商品價(jià)格上升進(jìn)入通脹。
凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)學(xué)家可能會(huì)得出結(jié)論，鑒于法定貨幣不再與黃金掛鉤，作為商品的貴金屬對(duì)法定貨幣的價(jià)格也將下降。
這一論點(diǎn)的缺陷在于，還要涉及其他因素，而且必須考慮到在經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)對(duì)貨幣和信貸數(shù)量的后果。
無論貨幣政策如何變化，在社會(huì)化經(jīng)濟(jì)體中，如果政府預(yù)算赤字飆升，銀行信貸不到位，將需要通過寬松的貨幣政策來融資。換句話說，盡管銀行傾向于收縮對(duì)企業(yè)私營部門的銀行信貸，即使中央銀行不修改貨幣政策，但通過政府的財(cái)政政策進(jìn)入經(jīng)濟(jì)的貨幣擴(kuò)張將抵消得更多。
此外，在這種情況下，貨幣政策也會(huì)發(fā)生變化，在最初撤回企業(yè)用于金融投機(jī)的銀行貸款（低級(jí)貸款）之后，隨著貸款標(biāo)準(zhǔn)的收緊和消費(fèi)者對(duì)未來“不確定性”的加大，消費(fèi)需求可能會(huì)出現(xiàn)軟化。
中央銀行將注意到銀行信貸的撤出導(dǎo)致消費(fèi)需求下滑的趨勢(shì)，他們幾乎肯定會(huì)降低利率，并重新推出量化寬松政策，以取代收縮的銀行信貸，刺激低迷的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。
自20世紀(jì)30年代以來，他們?cè)诿恳粋€(gè)銀行信貸周期中都進(jìn)行了放松和刺激，沒有理由認(rèn)為他們今天會(huì)采取其他做法，貨幣和信貸的增加，不是來自商業(yè)銀行，而是來自中央銀行，隨著預(yù)算赤字的增加，將繼續(xù)促使貨幣兌黃金的貶值，貨幣對(duì)商品也會(huì)貶值，但是我們可以看到，商品和黃金之間的一般關(guān)系可能會(huì)保持不變。
三、系統(tǒng)性金融崩潰即將發(fā)生
所有這些都假定在銀行信貸周期的背景下，不會(huì)出現(xiàn)重大的系統(tǒng)性崩盤。鑒于今天美聯(lián)儲(chǔ)信貸收縮背后的力量比20世紀(jì)30年代以來的任何時(shí)候都大，而且比所有現(xiàn)代貨幣歷史上的任何時(shí)候都大，這是一個(gè)徒勞的希望。上周，我指出了歐元體系和歐元存在著迫在眉睫的大災(zāi)難，關(guān)于日元也有類似的故事，英鎊也是一樣。
在發(fā)生系統(tǒng)性危機(jī)的情況下，中央銀行的作用將是為其整個(gè)商業(yè)銀行系統(tǒng)提供擔(dān)保。在上一輪銀行信貸收縮的周期中，讓2008年讓“雷曼兄弟”破產(chǎn)的后果并沒有對(duì)揮霍無度的銀行家起到警示作用。
相反，它讓我們都正在進(jìn)入一個(gè)系統(tǒng)性崩潰的深淵，這個(gè)錯(cuò)誤將不會(huì)再發(fā)生。在今天的系統(tǒng)性危機(jī)中，中央銀行需要?jiǎng)?chuàng)造出前所未有的貨幣和信貸來拯救金融世界，而正是這種前所未有的寬松使得貨幣貶值而最終導(dǎo)致法定貨幣的崩潰。
同時(shí)，我們可以期待美聯(lián)儲(chǔ)將“過渡性通脹”的故事講完，使其價(jià)值最大化。他們會(huì)說，忘記CPI上漲8%以上的事實(shí)吧，隨著經(jīng)濟(jì)衰退的到來，它將很快回到2%的目標(biāo)。然而這是緩兵之計(jì)，這可能會(huì)在危機(jī)到來之前多爭取一點(diǎn)時(shí)間，但不要指望這是真的能緩解危機(jī)。
四、操縱價(jià)格行為成為官方默許行為
本月早些時(shí)候，摩根大通的三名交易員在芝加哥面臨聯(lián)邦審判，他們被指控策劃了一個(gè)為期八年的黃金價(jià)格操縱計(jì)劃，通過欺騙的方式操縱貴金屬的國際市場的貴金屬。而且摩根大通因?yàn)榇祟愋袨橐呀?jīng)在2020年被罰款9.2億美元。
&34;
也許認(rèn)為摩根大通在芝加哥面臨刑事指控的三名交易員被晾在一邊并不是件新奇的事情，而他們所做的一切都是國際清算銀行和美聯(lián)儲(chǔ)在背后指使。
在這篇文章的背景下，將法定貨幣（因?yàn)槭屈S金）從匯率衍生品重新分類為商品的原因是，經(jīng)過重大的回測(cè)，他們發(fā)現(xiàn)黃金與商品的相關(guān)性，比貨幣與商品的相關(guān)性要大，這就是本文前面的圖表所指出的，以黃金衡量的商品價(jià)格在一段時(shí)間內(nèi)的穩(wěn)定性。
雖然國際清算銀行的操縱者可能認(rèn)為，將黃金從貨幣中解綁是在黃金的棺材上又釘了一顆釘子，但這個(gè)措施可能會(huì)適得其反。在這一裁決之后，維持大量的衍生品頭寸會(huì)消耗資產(chǎn)負(fù)債表，而銀行的財(cái)務(wù)人員可能會(huì)尋求對(duì)未結(jié)頭寸的限制，因?yàn)樗麄兊娜蝿?wù)是減少資產(chǎn)負(fù)債表的杠桿，這一觀察是另一個(gè)考慮的開端。
自80年代中期以來，隨著銀行活動(dòng)的金融化，受監(jiān)管的衍生品市場也在增加。近四十年來，美元一直是金融化的支柱，而紐約的大銀行則是其回收者，有兩個(gè)事件正在為這一時(shí)期畫上句號(hào)。
首先，隨著美元購買力的加速下降，利率的長期下降已經(jīng)告一段落，其次，對(duì)俄羅斯的制裁對(duì)美元霸權(quán)起到了嚴(yán)重的反作用。如果有的話，它預(yù)示著一個(gè)亞洲貨幣反映的新時(shí)代，亞洲的強(qiáng)勢(shì)貨幣或代替美元與商品掛鉤。事實(shí)上，歐亞經(jīng)濟(jì)聯(lián)盟(EAEU)正在計(jì)劃推出一種含有主要商品元素的貿(mào)易結(jié)算貨幣，它可能不會(huì)出現(xiàn)，但商品，而不是金融活動(dòng)，是泛亞貿(mào)易的核心，美元的繼任者可能會(huì)反映它。
甚至沙特阿拉伯也對(duì)與金磚國家集團(tuán)結(jié)盟表現(xiàn)出興趣，而金磚國家集團(tuán)又與上海合作組織聯(lián)合起來，而上海合作組織的成員中包括所有歐亞經(jīng)濟(jì)聯(lián)盟國家。
沙特的態(tài)度非常重要，因?yàn)檎巧程赝鯂c尼克松總統(tǒng)的協(xié)議創(chuàng)造了石油美元體系，創(chuàng)造了今天美元作為世界貿(mào)易主要結(jié)算貨幣的地位，而現(xiàn)在，沙特似乎正在背棄尼克松當(dāng)時(shí)與他們的協(xié)議，僅僅只是接受以美元支付的石油，或許石油美元的喪鐘也即將響起。