國際上的信用卡按照收入結(jié)構(gòu)的不同,主要可以分為兩類:以利息收入為主的盈利模式和以商戶回傭收入為主的盈利模式。
一、信用卡業(yè)的盈利模式
根據(jù)發(fā)卡機構(gòu)不同的業(yè)務運作模式,又可以再將其分成三類:以摩根大通等大型綜合銀行為代表的“傳統(tǒng)模式”,以第一資本為代表的模式以及以美國運通為代表的模式。我國商業(yè)銀行信用卡根據(jù)其業(yè)務發(fā)展特點主要可以分為兩類:全國性銀行信用卡模式和區(qū)域性銀行信用卡模式。
二、信用卡業(yè)務收入來源、成本構(gòu)成、收入結(jié)構(gòu)
收入來源:其一、顯性收益:主要指銀行通過信用卡獲得的直接盈利,主要包括:利息收入,年費收入,商戶回傭收入,提現(xiàn)手續(xù)費,懲罰性費用以及增值服務收入。其二、隱性收益:主要是指信用卡業(yè)務給銀行帶來的額外收益,包括鎖定賬戶和資金、協(xié)同推進其他公、私業(yè)務等。
成本構(gòu)成:資金成本、運營成本、壞賬和欺詐成本。
收入結(jié)構(gòu):根據(jù)銀聯(lián)數(shù)據(jù)披露,分期手續(xù)費和利息收入為我國銀行信用卡主要收入來源,所占比例分別達到35.49%和31.10%,分期手續(xù)費收入占比超過利息收入,為信用卡第一收入來源;回傭收入占比15.29%,違約金占比13.56%,年費占比3.70%。與美國整體信用卡收入結(jié)構(gòu)差異較大的為取現(xiàn)手續(xù)費和懲罰性收費,我國取現(xiàn)手續(xù)費占比僅0.59%,美國達4%;懲罰性收費占比我國為13.56%,美國為8%。
三、信用卡業(yè)務空間廣闊,成零售業(yè)務發(fā)力點
互聯(lián)網(wǎng)借貸平臺嚴格監(jiān)管政策的出臺,抬升了信用卡業(yè)務需求。盡管信用卡業(yè)務表現(xiàn)上,全國性銀行和區(qū)域性銀行實力差距懸殊,但從信用卡發(fā)卡量、交易額、透支余額來看,都保持著較快增長。需要注意的是,受國內(nèi)信用風險較敏感的宏觀形勢影響,各家行信用卡不良率均呈抬頭之勢,信用卡整體風險有所攀升。
通過對商業(yè)銀行信用卡業(yè)務發(fā)展模式和成本收入端的解構(gòu),我們認為隨著信用卡在廣度和深度的不斷拓展,將使其成為各家銀行零售業(yè)務二次轉(zhuǎn)型的主要發(fā)力點
四、業(yè)內(nèi)領跑者定位清晰,尋求積極轉(zhuǎn)型
從信用卡發(fā)卡量、交易額、透支余額和不良率四個指標來看,我們認為招商銀行、浦發(fā)銀行、中信銀行和交通銀行為信用卡業(yè)內(nèi)領跑者。通過梳理四家銀行的信用卡發(fā)展歷史和實施戰(zhàn)略,我們認為銀行在信用卡業(yè)務取得不俗業(yè)績有以下幾點因素:1)細分客群,精準定位;2)數(shù)字化轉(zhuǎn)型成功;3)與國際性銀行或組織建立合作共贏的戰(zhàn)略合作關系。
五、結(jié)合自身特色,借鑒國際經(jīng)驗
美國信用卡發(fā)展歷程主要可以分為三個階段:1)初創(chuàng)期,從商業(yè)信用下的零售商商業(yè)信用卡到銀行信用下的銀行信用卡;2)發(fā)展期,各家發(fā)卡機構(gòu)大規(guī)模跑馬圈地,積極擴大客戶群;3)成熟期,信用卡市場逐漸飽和,對顧客群體進行精細化管理。與美國信用卡發(fā)展模式不同,我國信用卡的發(fā)起者和主力軍一直都是商業(yè)銀行,但仍能借鑒美國經(jīng)驗,對我國信用卡發(fā)展提出有利建議:1)實施從粗放經(jīng)營向差異化經(jīng)營的戰(zhàn)略調(diào)整;2)發(fā)揮信用卡與其他業(yè)務的聯(lián)動效應。
六、未來手機APP是否會完全替代銀行卡
手機APP和銀行卡存在差別。其一、服務的業(yè)務類型不同;其二、服務的維度不同;其三、疊加的零售業(yè)務維度有別;其四、客戶身份不同,銀行服務方式有差別。銀行卡的持有人屬于銀行的客戶,而手機APP的使用者是銀;其五、客戶區(qū)分度不同;其六、開放程度不同我們認為手機APP不會完全替代銀行卡。手機APP是升級版,客戶服務的優(yōu)化版,但是不能全面替代銀行卡。其一、線下業(yè)務依然是業(yè)務的主要陣地。其二、信用卡的授信功能必須存在,從而信用卡的概念會存在,銀行卡也會存在。其三、支付結(jié)算基本功能必須有,銀行卡發(fā)揮這種功能。其四、不是所有的消費場景都能夠線上化,比如:旅游、看病就醫(yī)等這類需要親身體驗消費產(chǎn)品,從而銀行卡依然有存在的。
我們認為:銀行卡和手機銀行APP只是服務客戶的媒介,各司其職,并非替代。分開時,各美其美;結(jié)合時,相得益彰。
七、本年內(nèi)信用卡風險會得到改善?會
信用卡的不良率是否會繼續(xù)回升呢?即零售端的不良率是否會繼續(xù)回升?我們認為這塊風險將會有改善。因為,目前大量資金回流銀行體系內(nèi)部,儲蓄存款增長勢頭良好。主要原因是兩個方面。其一、體系外的資金在流回到銀行體系內(nèi)部。隨著金融去杠桿的推進,影子銀行治理后,表外的資金會回留到銀行體系內(nèi)部;而且隨著P2P爆雷,這部分資金也會部分回流到銀行體系內(nèi)部。其二、居民的儲蓄率在提高。居民對經(jīng)濟增長的預期不佳,消費支出在下降,從而儲蓄率在提高,這也將導致部分資金回流到銀行體系內(nèi)部。
隨著資金回流,居民儲蓄率增加,居民償債能力在提高,同時透支行為受到抑制,整體的信用卡及零售端的風險將下降。
八、投資建議:看好,上半年趨勢向上,更加看好2季度,更加看好股份制。因為短中期看風險在下降。
(1)上半年銀行股趨勢向上主要原因是:其一、無風險利率下降。
其二、上半年行業(yè)基本面還可以。
其三、上半年,新增社融同比實現(xiàn)正增長。
(2)銀行股上漲有望延續(xù)。
當下,19/20年PB為0.75/0.67倍,政策助力,估值修復。資產(chǎn)質(zhì)量和資本是約束銀行股估值主要因素,19年這兩個約束條件都將消除,板塊估值有望從0.7倍修復到0.9倍以上。上周城投債發(fā)行條件放寬,可以借新還舊,其中城投債中公司債所面臨的風險將有所降低。我們預計其他的應對地方政府債務風險的緩解措施也將陸續(xù)出臺。之前,銀行估值中反映了最悲觀的預期,而未來地方政府債務風險下降,銀行估值需要修復。
4月開始,新增社融同比持續(xù)正增長,寬信用有望實現(xiàn)。預計地方政府債務的解決方案也有望在兩會后出臺,隱性債務風險化解。更看好2Q行情。
(3)我們認為中小銀行仍將延續(xù)上漲趨勢。
其一、金融供給側(cè)改革,將會帶來農(nóng)商行和城商行的繼續(xù)擴表。因為金融供給側(cè)改革主要解決資金供求不匹配問題,要求增加小微、民營企業(yè)貸款,而農(nóng)商和城商是這塊信貸投放的主力;其二、農(nóng)商行和城商行的不良率將持續(xù)回落。小微、民營企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量有望在金融供給側(cè)改革的過程中改善。目前農(nóng)商行不良率3.96%,改善空間大。
其三、4季度監(jiān)管數(shù)據(jù)顯示,農(nóng)商行基本面改善更加顯著。
(4)中長期推薦標的中長期重點推薦:優(yōu)質(zhì)銀行股、招行、平安、寧波、浦發(fā),民生;常熟、吳江;杭州、上海。