影子銀行“去杠桿化”帶來負面沖擊
相關(guān)消息稱，截至7月28日，工農(nóng)中建四大行存款負增長9500億元。存款近萬億流失除了存款季節(jié)性流失外，很大原因是影子銀行“去杠桿化”帶來的負面沖擊。
事實上，自2011年6月開始執(zhí)行“日均存貸比”監(jiān)管指標，銀行時點存款數(shù)大減之后，為規(guī)避監(jiān)管，商業(yè)銀行傾向于在每個季度期初發(fā)行期限在三個月以內(nèi)的理財產(chǎn)品。這就會形成人民幣存款增量在每個季度第一個月大幅下降（存款由于購買理財產(chǎn)品而轉(zhuǎn)出），影子銀行的迅速膨脹吸引大量存款轉(zhuǎn)移。
而此次，存款大量流失更與6月流動性緊張有關(guān)。這一緊張局面可以看作是一場圍繞影子銀行治理而展開的流動性博弈。不過，為避免“鐵腕治理”過度，近期央行通過公開市場逆回購注入流動性，但這也帶來了后續(xù)影響。根據(jù)申銀研究報告，央行在6月底銀行資金最緊張時采用非公開方式定向投放了規(guī)模約3000億元資金，而這部分資金也于7月底前收回。因此，才會出現(xiàn)信貸量的劇烈波動，并對貨幣政策造成極大的干擾。
到底該如何審視中國的影子銀行？又該如何治理影子銀行呢？這是一個值得重新反思的問題。
影子銀行的迅速發(fā)展改變中國的金融結(jié)構(gòu)
近些年來，影子銀行系統(tǒng)的迅速發(fā)展和壯大在相當大程度上改變了中國的金融結(jié)構(gòu)。
中國的影子銀行主要包括三大類：第一類是商業(yè)銀行系統(tǒng)內(nèi)的影子銀行業(yè)務，主要是銀行理財產(chǎn)品、委托貸款、未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票等表外業(yè)務；第二類是發(fā)揮“準信貸”與“類信貸”功能的非銀行金融機構(gòu)，包括信托、金融租賃、消費金融公司、證券公司等；第三類是非正規(guī)金融，如民間借貸、私募股權(quán)和財富管理產(chǎn)品等。
我們需要在金融深化背景下全面審視中國的影子銀行問題。一方面，從融資供給端看，隨著中國金融脫媒和大量表外資產(chǎn)的出現(xiàn)，特別是金融總量快速擴張，金融結(jié)構(gòu)多元發(fā)展，金融產(chǎn)品和融資工具不斷創(chuàng)新，證券、保險類機構(gòu)對實體經(jīng)濟資金支持加大，商業(yè)銀行表外業(yè)務對貸款表現(xiàn)出明顯替代效應。
而另一方面，從融資需求端看，金融危機以后地方政府投資大躍進推升融資平臺需求，房地產(chǎn)商旺盛的融資需求，以及高收益率對居民部門產(chǎn)生投資吸引。特別是近兩年，為擺脫信貸規(guī)模約束及利率“雙軌制”的桎梏，各家銀行通過人民幣理財產(chǎn)品、承兌匯票、委托貸款等表外業(yè)務實現(xiàn)存款替代，繞過監(jiān)管限制，打通了貨幣市場、信貸市場與債券市場，獲得了爆發(fā)式增長。
根據(jù)銀監(jiān)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2012年末銀行理財產(chǎn)品余額達7.1萬億元、“委托貸款”余額約9100億元、未貼現(xiàn)銀行承兌匯票規(guī)模約5.85萬億元，如果加上其他影子銀行，其信貸規(guī)模占到了全社會信貸規(guī)模的四分之一左右。中國影子銀行規(guī)模有不同版本，根據(jù)社科院估算，截至2012年年末，中國“影子銀行”的規(guī)模約在24.6萬億左右，占2012年GDP比重為47.37%。
銀行系統(tǒng)積累極大風險隱患
然而由于存在“監(jiān)管套利”以及信息不透明，也導致影子銀行系統(tǒng)積累了極大的風險隱患。
一是大量銀行信貸被轉(zhuǎn)移至表外的風險連帶問題。通過發(fā)行理財產(chǎn)品，并用理財產(chǎn)品資金池對外提供貸款，商業(yè)銀行事實上完成了部分貸款從資產(chǎn)負債表內(nèi)向表外的轉(zhuǎn)移。而一旦發(fā)生風險，銀行為保全信譽不得不進行“兜底”，使表外風險變?yōu)楸韮?nèi)損失。二是高杠桿風險。截至2013年3月末，信托業(yè)所有者權(quán)益為2145億元，而信托資產(chǎn)余額為8.73萬億元，杠桿率近41倍。三是期限錯配導致的償付或違約風險。一般而言，銀行期限在1至3個月的銀行理財產(chǎn)品占所有期限理財產(chǎn)品的比重，已經(jīng)由2006年的15.7%提高至2012年的60.2%。為了獲得更高的收益率，影子銀行資金的投向越來越偏向于中長期項目。如果理財資金的投資收益形成的現(xiàn)金流不能滿足投資產(chǎn)品到期兌付的要求，可能出現(xiàn)償付性或違約風險。四是影子銀行體系的信用創(chuàng)造擾動貨幣政策。數(shù)據(jù)顯示，2012年第一季度以來，中國M2月度增量出現(xiàn)了新規(guī)律，即每個季度從低到高的趨勢，且從2012年第二季度起，每個季度第一個月的M2增量也呈現(xiàn)出負增長，銀行理財產(chǎn)品等吸引大量存款，對M2形成擾動，并影響貨幣政策工具效力。
中國式影子銀行的出現(xiàn)源于監(jiān)管套利和資金套利
監(jiān)管體系導致的金融體系分割，是導致中國式影子銀行快速增長的制度根源。由于不同的金融市場之間存在著分割，這給了一些金融機構(gòu)通過創(chuàng)新進行無風險套利的空間。特別是由于利率市場化管制的存在，使得存款的替代產(chǎn)品，主要是各類理財產(chǎn)品大行其道。特別是官方貸款利率明顯低于民間貸款利率，商業(yè)銀行通過借道擔保公司、小額貸款公司借入資本、假“殼企業(yè)”名義貸款以及委托貸款等方式漏入民間資金市場。中國式影子銀行的出現(xiàn)更多是源于監(jiān)管套利和資金套利。
由此可見，中國影子銀行體系的躁動與金融轉(zhuǎn)型相伴而生，要控制影子銀行過度發(fā)展，就要正確處理正規(guī)金融體系和影子銀行體系的關(guān)系。長遠看，中國的影子銀行問題必須在“發(fā)展”中去解決。加快利率市場化、資產(chǎn)證券化以及直接融資等全方位金融體制改革，疏通社會資金在金融體制內(nèi)外的循環(huán)，加強健全宏觀審慎監(jiān)管框架，才能破解中國影子銀行監(jiān)管與發(fā)展的困局。