宏觀杠桿率的快速攀升將暫告一段落。
日前，由國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室（NIFD）發(fā)布的《2020年3季度中國(guó)杠桿率報(bào)告》（下稱《報(bào)告》）顯示，第三季度杠桿率攀升3.7個(gè)百分點(diǎn)，相比一季度的13.9個(gè)百分點(diǎn)和二季度的7.1個(gè)百分點(diǎn)，增幅快速回落。
“這意味著，宏觀杠桿率階段性快速攀升基本結(jié)束?！盢IFD資產(chǎn)負(fù)債表研究中心秘書長(zhǎng)劉磊對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，而杠桿率增幅趨緩的主要原因在于經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁復(fù)蘇。數(shù)據(jù)顯示，第三季度名義GDP同比增長(zhǎng)高達(dá)5.5%，穩(wěn)住了宏觀杠桿率上升的勢(shì)頭。
在劉磊看來(lái)，隨著四季度經(jīng)濟(jì)增速的進(jìn)一步提高，預(yù)計(jì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)杠桿率將逐漸趨穩(wěn)?！秷?bào)告》也提到，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）10月時(shí)預(yù)測(cè)，2020年中國(guó)將是唯一保持正增長(zhǎng)的主要國(guó)家，全年實(shí)際GDP將上升1.9%?；诖?，“我們認(rèn)為四季度實(shí)體經(jīng)濟(jì)杠桿率將進(jìn)一步企穩(wěn)，2021年宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)力將更為強(qiáng)勁，杠桿率增速將繼續(xù)趨緩。”
宏觀杠桿率增速放緩
根據(jù)《報(bào)告》，截至第三季度末，我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)杠桿率由上年末的245.4%上升到270.1%，增幅為27.7個(gè)百分點(diǎn)，其中，三季度杠桿率攀升3.7個(gè)百分點(diǎn)，增幅相較此前有所下降。
具體來(lái)看，一季度實(shí)體經(jīng)濟(jì)杠桿率增幅達(dá)13.9個(gè)百分點(diǎn)，是僅低于2009年一季度的歷史次高點(diǎn)；二季度杠桿率攀升7.1個(gè)百分點(diǎn)，增幅僅為一季度的一半左右；而到了三季度，杠桿率增幅再度放緩，增長(zhǎng)3.7個(gè)百分點(diǎn)，為二季度增幅的一半左右。
劉磊告訴記者，三季度杠桿率增幅的下降主要是由于宏觀經(jīng)濟(jì)整體復(fù)蘇強(qiáng)勁，名義GDP同比增速大幅回升。數(shù)據(jù)顯示，前三個(gè)季度的季度名義GDP同比增速分別為-5.3%、3.1%和5.5%。“經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是宏觀杠桿率穩(wěn)定的關(guān)鍵因素，在穩(wěn)健的貨幣政策靈活適度的背景下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)債務(wù)增速保持了基本穩(wěn)定，而宏觀經(jīng)濟(jì)的回升態(tài)勢(shì)決定了杠桿率的走勢(shì)。”劉磊說(shuō)。
此前，央行行長(zhǎng)易綱在金融街論壇上也稱，在今年抗疫的特殊時(shí)期，宏觀杠桿率出現(xiàn)階段性上行，但隨著明年GDP增速回升以后，宏觀杠桿率會(huì)“更穩(wěn)一些”，貨幣政策要把握好貨幣供應(yīng)的總閘門，適當(dāng)平滑宏觀杠桿率波動(dòng)，使之長(zhǎng)期維持在合理軌道上。
光大銀行金融市場(chǎng)部分析師周茂華對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，今年上半年，貨幣政策的逆周期調(diào)節(jié)使得宏觀杠桿率階段性上升，不過(guò)隨著經(jīng)濟(jì)逐步擺脫疫情沖擊，貨幣政策正逐步恢復(fù)常態(tài)，確保市場(chǎng)流動(dòng)性保持合理充裕，進(jìn)而避免宏觀杠桿率過(guò)快上升。
今年以來(lái)，央行通過(guò)降低存款準(zhǔn)備金率、再貸款再貼現(xiàn)、創(chuàng)新直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣政策工具等方式，進(jìn)行了一系列規(guī)?？捎^的宏觀對(duì)沖措施，比如3次降準(zhǔn)釋放流動(dòng)性1.75萬(wàn)億元等。
如今，前期積極的貨幣政策已有成效，隨著經(jīng)濟(jì)的逐漸復(fù)蘇，在不少業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，宏觀經(jīng)濟(jì)杠桿率的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)也將有所放緩?！秷?bào)告》明確提及，目前，“宏觀杠桿率階段性快速上升的進(jìn)程基本結(jié)束，四季度杠桿率將趨于穩(wěn)定?！?/p>
IMF在10月發(fā)布的報(bào)告中預(yù)計(jì)，2020年全球經(jīng)濟(jì)萎縮4.4%，中國(guó)將可能是唯一實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)的主要經(jīng)濟(jì)體，預(yù)計(jì)實(shí)際GDP全年上升1.9%?；谶@一預(yù)測(cè)，《報(bào)告》認(rèn)為，“四季度實(shí)體經(jīng)濟(jì)杠桿率將進(jìn)一步企穩(wěn)，2021年宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)力將更為強(qiáng)勁，杠桿率增速將繼續(xù)趨緩?！?/p>
企業(yè)杠桿率增速由正轉(zhuǎn)負(fù)
從結(jié)構(gòu)上看，三季度宏觀杠桿率增速放緩，主要在于企業(yè)部門杠桿率的回落，該季度企業(yè)杠桿率出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，增速為-0.4個(gè)百分點(diǎn)，杠桿率達(dá)164.0%。
回顧前三季度企業(yè)部門杠桿率的表現(xiàn)，一季度宏觀杠桿率13.9個(gè)百分點(diǎn)的增幅中，企業(yè)杠桿率的攀升貢獻(xiàn)了七成，政府杠桿率貢獻(xiàn)了16%，居民杠桿率僅貢獻(xiàn)了14%；二季度宏觀杠桿率7.1個(gè)百分點(diǎn)的增幅中，企業(yè)、政府與居民部門杠桿率的攀升分別貢獻(xiàn)了46%、25%和28%；到了三季度，3.7個(gè)百分點(diǎn)的增幅中，非金融企業(yè)部門的杠桿率下降，貢獻(xiàn)率為-11%，而居民和政府部門的貢獻(xiàn)分別為46%和65%，政府部門成為杠桿率上升的最主要貢獻(xiàn)者。
可以看到，自二季度以來(lái)，企業(yè)杠桿率增速開(kāi)始迅速回落，到三季度則實(shí)現(xiàn)了杠桿率絕對(duì)水平的下降。中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所所長(zhǎng)張曉晶稱，影子銀行融資大幅回落是非金融企業(yè)杠桿率下降的主要原因，大量表外的貸款繼續(xù)回歸表內(nèi)，金融穩(wěn)定性增強(qiáng)。
數(shù)據(jù)顯示，今年一季度，企業(yè)債務(wù)環(huán)比上升5.3%，二季度的環(huán)比增速降至2.8%，三季度進(jìn)一步下降到1.2%，企業(yè)債務(wù)增長(zhǎng)已基本回歸到正常水平，帶動(dòng)企業(yè)部門去杠桿。
從各類融資渠道來(lái)看，委托貸款和信托貸款融資余額繼續(xù)下降，前三個(gè)季度兩種融資規(guī)模共減少了7251億元；另外，銀行貸款和企業(yè)債券的增速也出現(xiàn)回落，三季度非金融企業(yè)銀行貸款環(huán)比上升了1.5%，企業(yè)債余額環(huán)比上升了2.3%，基本回歸到往年正常時(shí)期的增速水平。
張曉晶還稱，除影子銀行規(guī)模大幅壓降外，企業(yè)杠桿率趨于平穩(wěn)的另一個(gè)重要原因在于，實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是制造業(yè)的投融資需求乏力。“實(shí)體經(jīng)濟(jì)在三季度雖然實(shí)現(xiàn)了較強(qiáng)的復(fù)蘇，但從結(jié)構(gòu)來(lái)看主要是基建投資和房地產(chǎn)投資的拉動(dòng)作用較大，制造業(yè)投資累計(jì)增速仍為負(fù)值。”
這在數(shù)據(jù)上也有直觀表現(xiàn)，截至三季度末，固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比增長(zhǎng)0.8%，其中房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資累計(jì)增長(zhǎng)5.6%，基建投資累計(jì)增長(zhǎng)2.4%，而制造業(yè)投資受外部沖擊較大，累計(jì)下降6.5%。
樓市交易回暖拉動(dòng)居民杠桿率攀升
和企業(yè)杠桿率的下降相比，第三季度居民部門杠桿率繼續(xù)攀升。今年以來(lái)，居民杠桿率已上升5.6個(gè)百分點(diǎn)，由上年末的55.8%上升到61.4%，三個(gè)季度分別上升了1.9個(gè)、2.0個(gè)和1.7個(gè)百分點(diǎn)。
《報(bào)告》分析稱，一二季度的增幅都較大，三季度增幅雖有所放緩，但增幅的絕對(duì)水平仍然較高。居民部門杠桿率主要由住房貸款和個(gè)人經(jīng)營(yíng)性貸款所拉動(dòng)，短期消費(fèi)貸款仍在負(fù)增長(zhǎng)區(qū)間。
據(jù)悉，三季度房地產(chǎn)市場(chǎng)依然保持強(qiáng)勁，遠(yuǎn)高于過(guò)去兩年的同期交易量。比如，十大城市中的一線城市商品房交易套數(shù)為11.57萬(wàn)套，達(dá)到2016年四季度以來(lái)的峰值；二線城市商品房交易套數(shù)達(dá)到11.68萬(wàn)套，相比二季度稍有回落，但仍處于過(guò)去幾年中的較高水平。
劉磊告訴第一財(cái)經(jīng)記者，房地產(chǎn)交易的上升直接帶動(dòng)居民住房按揭貸款余額的提高，同時(shí)也部分拉動(dòng)了居民經(jīng)營(yíng)性貸款的回升。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，三季度末居民經(jīng)營(yíng)性貸款的增速達(dá)到18.7%，與之相對(duì)，非金融企業(yè)的銀行貸款同比增速僅為12.3%，兩者之間的缺口擴(kuò)大。
《報(bào)告》認(rèn)為，居民經(jīng)營(yíng)性貸款與非金融企業(yè)銀行貸款增速缺口的拉大主要由兩個(gè)因素導(dǎo)致，一方面是普惠金融的力度加大；另一方面，也更為值得注意的是，經(jīng)營(yíng)性貸款違規(guī)進(jìn)入住房市場(chǎng)的現(xiàn)象加劇，即在住房限貸政策沒(méi)有放松，但房?jī)r(jià)仍存在一定上漲預(yù)期的環(huán)境下，部分按揭貸款的需求可能會(huì)通過(guò)以住房為抵押的經(jīng)營(yíng)性貸款來(lái)繞道實(shí)現(xiàn)。
這從利率水平的倒掛現(xiàn)象也可窺得一二。今年以來(lái)，盡管全社會(huì)利率水平有所下降，但個(gè)人住房貸款利率依然較高，存在利率倒掛現(xiàn)象，即人民幣一般貸款加權(quán)平均利率低于個(gè)人住房貸款利率，這種倒掛會(huì)刺激部分房地產(chǎn)貸款以經(jīng)營(yíng)貸的馬甲形式出現(xiàn)。
對(duì)此，張曉晶建議，在宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)正增長(zhǎng)、居民消費(fèi)也保持復(fù)蘇態(tài)勢(shì)的環(huán)境下，還應(yīng)繼續(xù)保持住房市場(chǎng)的穩(wěn)定，加強(qiáng)對(duì)住房相關(guān)貸款的宏觀審慎管理，堅(jiān)持“房住不炒”，避免房?jī)r(jià)過(guò)快上升，做到穩(wěn)地價(jià)、穩(wěn)房?jī)r(jià)、穩(wěn)預(yù)期。