債轉(zhuǎn)股再現(xiàn)江湖，銀行借錢借成股東？

　　時隔17年，“債轉(zhuǎn)股”再出江湖。據(jù)報道，中國將在三年甚至更短時間內(nèi)，化解1萬億元左右的銀行潛在不良資產(chǎn)。國家開發(fā)銀行、中國銀行、工商銀行等入選第一批債轉(zhuǎn)股試點。實施方案最快于4月份正式推出。債轉(zhuǎn)股的邏輯，是通過將債權(quán)利息收益轉(zhuǎn)變成股權(quán)升值收益，以時間換空間，紓緩銀行壞賬壓力和企業(yè)財務(wù)負(fù)擔(dān)。選擇怎樣的企業(yè)進行“債轉(zhuǎn)股”，一旦出現(xiàn)破產(chǎn)清算時，持股銀行如何處置，這些難題都將纏繞著即將出臺的債轉(zhuǎn)股新政。

　　早在20世紀(jì)末，“債轉(zhuǎn)股”就曾經(jīng)在我國處置銀行不良資產(chǎn)時大量采用，被視為國企解困三大政策之一。當(dāng)時國企大面積虧損，銀行積累巨額不良貸款，大規(guī)模的債轉(zhuǎn)股將國有企業(yè)從三角債的泥潭中拖出。

　　這項政策一旦施行，誰將成為直接受益者呢?在央行金融研究所所長姚余棟看來，債轉(zhuǎn)優(yōu)先股是一石三鳥的大招。首先可以提高商業(yè)銀行資本充足率，在相當(dāng)程度上化解未來銀行體系積累的風(fēng)險。其次，可以服務(wù)實體經(jīng)濟去杠桿，引入社會資本，為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提供新的資金來源。同時，還能吸引風(fēng)險投資，確保初創(chuàng)企業(yè)控制權(quán)不被稀釋，也有助于豐富整個資本市場。

　　然而市場上更多的是擔(dān)憂的聲音。海通證券首席宏觀分析師姜超表示:“經(jīng)營績效低是企業(yè)高負(fù)債的原因，債轉(zhuǎn)股后能否得到改善，都只能依賴企業(yè)生產(chǎn)和經(jīng)營效率的提升來體現(xiàn)，如若把握不當(dāng)，銀行很有可能陷入既不是債權(quán)人，又不像股權(quán)持有人的尷尬境地。”

　　有分析人士指出，債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)后，對債權(quán)人而言，意味著放棄了利息，也放棄了對原有債權(quán)抵押擔(dān)保的追索權(quán)。而由此換得的股本收益權(quán)能否得以保證，還得取決于債務(wù)企業(yè)的經(jīng)營狀況。

　　在利益分配中，股利的分配也后于利息。銀行的債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)后，會失去破產(chǎn)優(yōu)先受償權(quán)。姚余棟認(rèn)為，債轉(zhuǎn)股一定要債轉(zhuǎn)優(yōu)先股，如果債轉(zhuǎn)普通股，將造成短期興奮，長期后悔。

　　優(yōu)先股的索償權(quán)先于普通股，而次于債權(quán)人。但是對公司的經(jīng)營沒有參與權(quán)，只能被公司贖回。原中國工商銀行行長楊凱生認(rèn)為，“這項舉措無論對于‘債務(wù)人’公司，還是‘債權(quán)人’銀行都將是一個相對痛苦的過程”。若債務(wù)過高，轉(zhuǎn)股后銀行變成控股股東，對債務(wù)人來說，企業(yè)的重大決策權(quán)就交給新“老板”，也不是簡單的事。

　　國泰君安證券首席經(jīng)濟學(xué)家林采宜日前發(fā)表文章稱，大部分債轉(zhuǎn)股的結(jié)果都是“假股真?zhèn)?rdquo;，使得企業(yè)去杠桿只是停留在報表上，宏觀經(jīng)濟的真實杠桿率被掩蓋，實體經(jīng)濟過度杠桿化的風(fēng)險加大。如果只是通過債轉(zhuǎn)股，把銀行的不良債權(quán)轉(zhuǎn)移到表外去，沒有在財務(wù)上對其潛在損失率做充分的處理，那么，宏觀經(jīng)濟下行產(chǎn)生的銀行壞賬風(fēng)險只是被暫時隱匿了，而不是被化解了，債轉(zhuǎn)股在這里扮演的是自欺欺人的報表魔術(shù)師角色。

　　有銀行高管也指出，“銀行賬面上‘質(zhì)量不好的貸款’減少了，企業(yè)也不用為還本付息而發(fā)愁了，看起來各得其所，但銀行面臨的問題是，銀行的錢是從儲戶那里借來的，銀行需要還本付息。把質(zhì)量不好的貸款換成股權(quán)，萬一這是個垃圾企業(yè)，銀行依然面臨壞賬問題。”本質(zhì)上，銀行的不良資產(chǎn)仍在，只不過換個會計科目，而對企業(yè)而言，再也不用為還本付息發(fā)愁了。

　　平安證券認(rèn)為，銀行對待債轉(zhuǎn)股的態(tài)度或傾向于審慎，難有太大動力推動企業(yè)債轉(zhuǎn)股。

　　債轉(zhuǎn)股試點的重啟被視為助推A股的一大動力。前海開源基金經(jīng)理楊德龍認(rèn)為，債轉(zhuǎn)股時代的A股很可能將迎來千點大反彈。其認(rèn)為，地方債務(wù)平臺置換方案和債轉(zhuǎn)股方案，兩者本質(zhì)上是一樣的。“兩者第一批都是推出一萬億元規(guī)模，有效地解除了可能到來的債務(wù)危機。”楊德龍表示，兩者都是在大盤處于3000點的關(guān)鍵時刻推出，都是在政府力挺股市的政策大背景下推出，兩者都消除了當(dāng)時投資者的最大擔(dān)憂。

　　不過，財經(jīng)專欄作家皮海洲則認(rèn)為，“債轉(zhuǎn)股”作為一種風(fēng)險轉(zhuǎn)移的方式，極有可能讓公眾投資者成為最終的埋單人。其認(rèn)為，“債轉(zhuǎn)股”首先是將企業(yè)的風(fēng)險轉(zhuǎn)移給銀行或其他相關(guān)的金融機構(gòu)，一旦股票賣出之后，這個風(fēng)險就轉(zhuǎn)嫁給了公眾投資者。

　　他也表示，“債轉(zhuǎn)股”帶來了上市公司總股本的增加。由于“債轉(zhuǎn)股”并不直接帶來企業(yè)效益的增加，因此，這種上市公司總股本的增加，自然會攤薄企業(yè)的權(quán)益類指標(biāo)，如每股收益、每股凈資產(chǎn)等。這自然損害到公眾投資者的權(quán)益。

　　另一方面，“債轉(zhuǎn)股”又使得銀行或相關(guān)的金融機構(gòu)加入到大小非的行列。在限售股問題本身就嚴(yán)重困擾A股市場健康發(fā)展的情況下，“債轉(zhuǎn)股”無疑是給A股市場雪上加霜，A股市場又將進一步淪為銀行或其他相關(guān)金融機構(gòu)的提款機。

　　市場人士認(rèn)為，一萬億債轉(zhuǎn)股，意味著股市多了一萬億的供應(yīng)量。“充其量是短期利好，但是長期是必然的利空。 ”債權(quán)人獲得股權(quán)非其本意，無意長期持有，必然追求在盡可能短的時間內(nèi)拋售套現(xiàn)，增加了二級市場的拋壓，從而對二級市場股價產(chǎn)生沖擊。

　　所謂“債轉(zhuǎn)股”是指，將銀行與企業(yè)間的債權(quán)關(guān)系轉(zhuǎn)變?yōu)楣蓹?quán)關(guān)系，以化解企業(yè)債務(wù)。通俗來說，就是企業(yè)欠銀行的錢，可以直接用股票進行抵銷。原本的還本付息也轉(zhuǎn)變?yōu)榘垂煞旨t。在企業(yè)財務(wù)狀況好轉(zhuǎn)以后，可以通過上市、轉(zhuǎn)讓或企業(yè)回購形式回收這筆資金。

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