與成立之初天津、重慶、上海三地股權(quán)交易市場(chǎng)“三足鼎立”的市場(chǎng)格局不同，過(guò)去一年間，中國(guó)場(chǎng)外市場(chǎng)建設(shè)已悄然升溫，深圳、浙江、廣州、江蘇、福建、新疆等多地的股權(quán)交易市場(chǎng)掛牌。有市場(chǎng)分析人士測(cè)算按“一省一家”的原則，區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)有望超過(guò)31家。就在過(guò)去的一個(gè)多月，券商柜臺(tái)交易業(yè)務(wù)、首個(gè)全國(guó)性場(chǎng)外市場(chǎng)也相繼啟動(dòng)。 1月23日，上海股權(quán)托管交易中心股份有限公司(下簡(jiǎn)稱“上海股交中心”)副董事長(zhǎng)、總經(jīng)理張?jiān)品褰邮芰嗽鐖?bào)記者采訪。上海股交中心目前已有48家企業(yè)掛牌交易，其“非上市股份有限公司股份轉(zhuǎn)讓制度體系”近日獲得2012年度上海金融創(chuàng)新成果獎(jiǎng)一等獎(jiǎng)，該制度體系填補(bǔ)了國(guó)內(nèi)場(chǎng)外交易市場(chǎng)業(yè)務(wù)規(guī)則制度體系的空白，同時(shí)具有大量突破傳統(tǒng)的創(chuàng)新理念?！ ≡趶?jiān)品蹇磥?lái)，公平公正、控制風(fēng)險(xiǎn)、講求效率是運(yùn)行市場(chǎng)的三個(gè)基本要素，“過(guò)去一年的運(yùn)行，上海股交中心力求規(guī)范，在保證公平公正、風(fēng)險(xiǎn)可控的情況下，我們其實(shí)可以嘗試逐步逐步地拓展市場(chǎng)效率?！薄 ?jiān)品褰榻B，上海股交中心有意在今年打造第二個(gè)交易報(bào)價(jià)平臺(tái)，發(fā)布私募股權(quán)基金LP(有限合伙人)份額交易、企業(yè)重組、企業(yè)貸款、有限公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓、銀行(行情 專區(qū))理財(cái)產(chǎn)品交易、信托受益權(quán)交易等一系列信息，“一邊將現(xiàn)行的區(qū)域性市場(chǎng)做好，高標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)要求，為今后獲得轉(zhuǎn)板資格做準(zhǔn)備，一邊盡可能地做大第二平臺(tái)，在這個(gè)創(chuàng)新實(shí)驗(yàn)田運(yùn)作成熟的項(xiàng)目可以向我們的現(xiàn)有市場(chǎng)輸送?！彼⒎Q，這是他心目中上海股交中心較理想的角色定位?！ ∪肼毶虾９山恢行闹埃瑥?jiān)品逶巧赉y萬(wàn)國(guó)代辦股份轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)總部總經(jīng)理，他負(fù)責(zé)的部門是當(dāng)時(shí)所有參與新三板業(yè)務(wù)中惟一實(shí)現(xiàn)盈利的，包攬了所有新業(yè)務(wù)的第一單及所有市場(chǎng)排名指標(biāo)的第一名?！ ?jiān)品暹€是少數(shù)幾個(gè)參與起草中國(guó)場(chǎng)外市場(chǎng)方案，并仍在從事中國(guó)場(chǎng)外市場(chǎng)建設(shè)工作的人士之一?！ ⊥卣菇?jīng)紀(jì)業(yè)務(wù) 吸納全國(guó)投資者 東方早報(bào)：上海股交中心在年初提出要更充分地發(fā)揮“股份交易中心、資源集聚中心、上市孵化中心、金融創(chuàng)新中心”四方面功能，更好地為中小公司提供全方位、立體化、一站式、綜合(行情 專區(qū))性金融服務(wù)。在場(chǎng)外市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈的環(huán)境下，如何去實(shí)現(xiàn)這些目標(biāo)？你有哪些新的思路和計(jì)劃？ 張?jiān)品澹何覀円鏊膫€(gè)轉(zhuǎn)型。第一個(gè)轉(zhuǎn)型是在現(xiàn)有市場(chǎng)上大力開(kāi)展中小企業(yè)私募債的發(fā)行和交易。中小企業(yè)私募債廣泛的社會(huì)需求，也是是解決中小企業(yè)融資的非常有效的方法和途徑，比較股權(quán)融資，它不稀釋企業(yè)原股東的股權(quán)，較銀行貸款相比，它的期限更長(zhǎng)，很適合中小企業(yè)融資?！ 〉诙€(gè)轉(zhuǎn)型是研究發(fā)揮解決目前IPO(首次公開(kāi)發(fā)行)的堰塞湖問(wèn)題的功能，對(duì)正在主板、創(chuàng)業(yè)板(行情 股吧 買賣點(diǎn))排隊(duì)上市的企業(yè)分流，先到上海股交中心掛牌和融資，待條件成熟時(shí)再轉(zhuǎn)主板或創(chuàng)業(yè)板。 第三個(gè)轉(zhuǎn)型在現(xiàn)有的股份轉(zhuǎn)讓交易市場(chǎng)平臺(tái)之外，再搭建第二個(gè)平臺(tái)，會(huì)在這個(gè)平臺(tái)里發(fā)布各類交易信息，進(jìn)而為企業(yè)提供各種綜合性的金融服務(wù)。我們將嘗試通過(guò)上述新設(shè)的網(wǎng)站來(lái)解決當(dāng)前一些困擾著我們投資機(jī)構(gòu)的難題，發(fā)布私募股權(quán)基金LP份額交易、企業(yè)重組并購(gòu)的信息，在時(shí)機(jī)成熟會(huì)發(fā)布銀行理財(cái)產(chǎn)品和信托收益權(quán)的轉(zhuǎn)讓信息?！ ?jù)統(tǒng)計(jì)，5年前做私募股權(quán)投資的，現(xiàn)在能夠順利退出的不到兩成，但是如果資金到期了，得還錢了，還不出來(lái)怎么辦？我們的網(wǎng)站，也就是前面所說(shuō)的“第二平臺(tái)”就計(jì)劃發(fā)布LP份額交易的信息。這個(gè)平臺(tái)還會(huì)發(fā)布重組和被重組的信息，我們會(huì)以財(cái)務(wù)顧問(wèn)的角色介入，促成企業(yè)間的重組。平臺(tái)還會(huì)發(fā)布企業(yè)與銀行間貸款對(duì)接的信息。平臺(tái)也會(huì)發(fā)布目前未達(dá)股份轉(zhuǎn)讓交易市場(chǎng)上市要求的公司的股權(quán)交易的信息和報(bào)價(jià)?！ ∵@個(gè)平臺(tái)還會(huì)嘗試做一些衍生產(chǎn)品交易，比如銀行理財(cái)產(chǎn)品，比如信托計(jì)劃，等等?！ 〉谒膫€(gè)轉(zhuǎn)型，我們會(huì)在2013年從試點(diǎn)開(kāi)始逐步發(fā)展經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)會(huì)員，也就是代理開(kāi)戶和開(kāi)發(fā)客戶的會(huì)員單位。實(shí)際上我們已經(jīng)著手推動(dòng)，通過(guò)合作、授權(quán)的方式發(fā)展，目前有好幾家正在試點(diǎn)?！ ∵@些將來(lái)都可能會(huì)在我們第二個(gè)平臺(tái)的市場(chǎng)里陸陸續(xù)續(xù)推出，將來(lái)這個(gè)平臺(tái)里一旦哪些業(yè)務(wù)成熟了，得到監(jiān)管層的認(rèn)可了，我們會(huì)考慮逐步把這個(gè)業(yè)務(wù)移到現(xiàn)有的市場(chǎng)里來(lái)?！ ∵@么做是為了把我們投資者的范圍從上海擴(kuò)容到全國(guó)。目前，我們的投資者基本上都在上海，有兩千戶左右，其中機(jī)構(gòu)投資者占一成，個(gè)人投資者占九成。但這些投資者都是精品投資者，對(duì)我們的市場(chǎng)比較認(rèn)可，也愿意在我們這個(gè)市場(chǎng)里投資，雖然人數(shù)不算多，但他們的確能發(fā)揮作用。將來(lái)我們的掛牌公司多了以后，這些投資者顯然不夠，所以開(kāi)展經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)合作是我們2013年重點(diǎn)要做的一項(xiàng)工作?！ |方早報(bào)：怎么會(huì)想到提供LP份額轉(zhuǎn)讓、理財(cái)產(chǎn)品和信托收益權(quán)轉(zhuǎn)讓的服務(wù)？第二個(gè)平臺(tái)具體如何運(yùn)轉(zhuǎn)？ 張?jiān)品澹哼@里的理財(cái)產(chǎn)品特指銀行發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品，不包括代銷產(chǎn)品。事實(shí)上，銀行理財(cái)產(chǎn)品和信托計(jì)劃轉(zhuǎn)讓都是有實(shí)際需求的，因?yàn)橥ㄟ^(guò)轉(zhuǎn)讓，才能夠活躍起來(lái)，才能夠釋放風(fēng)險(xiǎn)，這是最主要的問(wèn)題?！ 【唧w的轉(zhuǎn)讓方式是，交易價(jià)格由交易雙方確定，我們的系統(tǒng)平臺(tái)只發(fā)布轉(zhuǎn)讓和報(bào)價(jià)信息，對(duì)于有交易意向的雙方，我們提供場(chǎng)所、法律服務(wù)等，雙方談妥簽訂協(xié)議，再到銀行去辦理變更手續(xù)?！ ∵@項(xiàng)業(yè)務(wù)不會(huì)太簡(jiǎn)單，LP份額交易則相對(duì)容易，也采取發(fā)布報(bào)價(jià)信息且當(dāng)面撮合交易的方式。這些拿來(lái)轉(zhuǎn)讓LP份額的項(xiàng)目不一定是差的項(xiàng)目，只是五年之內(nèi)它退不出來(lái)，說(shuō)不定到第六年就可以退出。這和股票是一回事，交易完成以后，接盤的那個(gè)人享受受益或者承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)?！ 捌髽I(yè)把關(guān)繼續(xù)從嚴(yán)” 東方早報(bào)：通過(guò)近一年的運(yùn)營(yíng)，上海股交中心有沒(méi)有計(jì)劃在未來(lái)對(duì)現(xiàn)行的制度框架進(jìn)行微調(diào)？其中哪些部分是可以作出變通或突破的？譬如市場(chǎng)普遍反映，上海股交中心的投資者開(kāi)戶門檻相比其他市場(chǎng)而言比較高，在2013年，上海股交中心是否會(huì)考慮微調(diào)或降低門檻？ 張?jiān)品澹捍_實(shí)上海股交中心投資者入市的門檻在整個(gè)場(chǎng)外市場(chǎng)中是最高的。我們的門檻是要有兩年投資經(jīng)驗(yàn)且擁有100萬(wàn)元以上金融資產(chǎn)?！ ∵@么高的要求在市場(chǎng)建設(shè)開(kāi)立初期為了有效地控制風(fēng)險(xiǎn)是必要的，現(xiàn)在是否放寬要根據(jù)這個(gè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)控制的水平和實(shí)際運(yùn)行的情況來(lái)確定。適度放寬投資者進(jìn)入，有利于市場(chǎng)活躍度的提高?！ ≡谄髽I(yè)把關(guān)這方面，我們也面臨類似的問(wèn)題。上海的市場(chǎng)成為目前場(chǎng)外市場(chǎng)中把關(guān)最嚴(yán)的市場(chǎng)，連全國(guó)性的新三板市場(chǎng)都放寬了。 新三板要求企業(yè)在提交掛牌審核材料(行情 專區(qū))時(shí)無(wú)須遞交工作底稿。為什么要這樣做呢？因?yàn)橛械氖袌?chǎng)根本連審都不審。這么做也是為了在上市公司的數(shù)量上不弱于其他市場(chǎng)。上海股交中心還要求企業(yè)交工作底稿，所有上報(bào)材料加起來(lái)有一紙箱?！ 倪^(guò)去交一紙箱資料變成現(xiàn)在的少量資料，說(shuō)明市場(chǎng)已經(jīng)在發(fā)生變化。面對(duì)這個(gè)問(wèn)題，2013年上海的場(chǎng)外市場(chǎng)何去何從，這也是擺在我們面前的一個(gè)重大問(wèn)題。 我個(gè)人的觀點(diǎn)是還是要嚴(yán)格把關(guān)、規(guī)范運(yùn)作、厚積薄發(fā)，一定要做成精品市場(chǎng)來(lái)示人?！ 槭裁催@樣做呢？因?yàn)橹挥羞@樣做了，我們才可能有“轉(zhuǎn)板”的資格。場(chǎng)外市場(chǎng)要設(shè)立轉(zhuǎn)板機(jī)制，這從2007年就開(kāi)始說(shuō)了，也很難做，但如果一個(gè)市場(chǎng)連審核都不審核的，你談什么“轉(zhuǎn)板”？只不斷規(guī)范、做成精品，才有可能“轉(zhuǎn)板”?！ ∷袁F(xiàn)在我個(gè)人觀點(diǎn)還是應(yīng)該堅(jiān)持住，我們還是得在這個(gè)門檻上不能動(dòng)搖，還是要死守自己的底線——從嚴(yán)對(duì)掛牌企業(yè)審核。只有這樣，我們才具備“轉(zhuǎn)板”這種可能性?！ ∥覀?cè)僬f(shuō)設(shè)立市場(chǎng)有三要素。第一個(gè)要素是公平公正，就是不能損害誰(shuí)的利益，一定要公平才行；第二個(gè)要素是要控制好風(fēng)險(xiǎn)，別出事；第三個(gè)要素就是要講究效率，市場(chǎng)沒(méi)效率可不行?！ 〉刂骑L(fēng)險(xiǎn)和講效率之間是有矛盾的。具體到操作層面，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)控制不好的時(shí)候，就要損失效率，而風(fēng)險(xiǎn)控制得好的時(shí)候，要盡可能放大市場(chǎng)的效率，這是做市場(chǎng)的三條基本原則。從這三條來(lái)看，可以大體的評(píng)價(jià)一下我們上海股交中心過(guò)去的一年，應(yīng)該說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)可控。在風(fēng)險(xiǎn)可控的情況下，其實(shí)我們可以逐步逐步地拓展一下市場(chǎng)的效率?！ 〗鉀Q流動(dòng)性問(wèn)題 東方早報(bào)：你已經(jīng)想到的提高市場(chǎng)效率的辦法有哪些？ 張?jiān)品澹簞偛盘岬降脑陲L(fēng)險(xiǎn)可控的前提下吸納更多的投資者入市，在目前市場(chǎng)流動(dòng)性不足的情況下，T+5是不是可以改成T+1或者T+2？ T加幾主要是來(lái)抑制流動(dòng)性泛濫的，而非指連續(xù)交易或非連續(xù)交易。中國(guó)的資本市場(chǎng)很早之前是T+0，為什么要變成T+1？就是因?yàn)榱鲃?dòng)性泛濫，大量的投資者被套牢，引發(fā)一系列的社會(huì)問(wèn)題，有些人空手套白狼，不用出錢買了一大堆股票晚上就把它拋了，一拋就一大筆錢進(jìn)賬，它導(dǎo)致了一些后果。 在我看來(lái)，當(dāng)市場(chǎng)不活躍時(shí)，T加幾應(yīng)該以促進(jìn)流動(dòng)性的目的來(lái)設(shè)計(jì)，吸納更多的投資者入市?！ ≡诖酥?，我覺(jué)得還有一個(gè)問(wèn)題——突破200人的問(wèn)題。非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法自1月1日起已開(kāi)始執(zhí)行，但具體怎么執(zhí)行？ 這一管理辦法實(shí)際上約定三方面內(nèi)容：第一，企業(yè)在已達(dá)到200人股東的時(shí)候要履行什么程序；第二，到了200人，企業(yè)變成公眾公司了，要履行哪些義務(wù)，比如信息披露有哪些要求等；第三，當(dāng)企業(yè)的股東達(dá)到200人了，再往上增加人數(shù)的時(shí)候，需要履行審批程序了?！ ∷运旧霞s定了三個(gè)問(wèn)題，跟在哪個(gè)市場(chǎng)、上哪個(gè)市場(chǎng)沒(méi)有任何關(guān)聯(lián)性。好，既然沒(méi)有關(guān)聯(lián)性那一個(gè)問(wèn)題來(lái)了。由于現(xiàn)在的國(guó)務(wù)院38號(hào)文件規(guī)定，我們這一類區(qū)域性的場(chǎng)外市場(chǎng)是不能有超過(guò)200人的企業(yè)的，也就會(huì)造成一個(gè)結(jié)果，哪里都不去上的企業(yè)股東可以超過(guò)200人，上了主板、新三板的企業(yè)也可以超過(guò)200人，唯獨(dú)居于不掛牌和上市之間的區(qū)域性市場(chǎng)掛牌企業(yè)股東不能超過(guò)200人，這讓人很匪夷所思?！ ∧沁€不如讓這類企業(yè)在我們市場(chǎng)里頭，我們給監(jiān)管著。超過(guò)200人的企業(yè)遍地都是，我認(rèn)為我們這一類市場(chǎng)可以突破股東200人受限的問(wèn)題?！ ∫鉀Q流動(dòng)性的問(wèn)題，還可以引入做市商機(jī)制。 做市商制度源于柜臺(tái)市場(chǎng)，并發(fā)揚(yáng)光大于柜臺(tái)市場(chǎng)，最適合于交易不活躍的市場(chǎng)。這里我想再澄清一個(gè)概念，很多人都管我們叫OTC(柜臺(tái)交易市場(chǎng))，其實(shí)OTC已經(jīng)沒(méi)有了，OTCBB(場(chǎng)外柜臺(tái)交易系統(tǒng))也是過(guò)去遺留下來(lái)的一個(gè)名字?！ ∈裁唇蠴TC？OTC就是一手交錢，一手交票。當(dāng)你的股票變成符號(hào)，當(dāng)股票的交易是在同一臺(tái)計(jì)算機(jī)里頭成交的，這就叫集中交易，不能再叫柜臺(tái)市場(chǎng)了?！ ‰娮踊到y(tǒng)出現(xiàn)后柜臺(tái)市場(chǎng)逐漸消失，但從這個(gè)市場(chǎng)當(dāng)中衍生出來(lái)的做市商制度被保留下來(lái)。因?yàn)樽鍪猩讨贫扔泻芏嗪锰帲核钴S市場(chǎng)，同時(shí)可以平抑風(fēng)險(xiǎn)，還可以起到引導(dǎo)投資的作用?！ ∵@個(gè)制度最適合在投資者沒(méi)有什么投資方向、市場(chǎng)交易活躍度不高的情況下用。當(dāng)這個(gè)市場(chǎng)足夠活躍了，做市商制度也就壽終正寢了，市場(chǎng)的參與者會(huì)更愿意用一種效率最好的制度——電子化撮合交易。也因此，做市商制度帶有引領(lǐng)性質(zhì)，很適合這個(gè)市場(chǎng)，真的要把這個(gè)市場(chǎng)做好，需要引入做市商制度。我對(duì)這個(gè)制度抱有很高的期待?！ |方早報(bào)：怎么樣的做市商制度比較適合我們現(xiàn)在的市場(chǎng)環(huán)境？ 張?jiān)品澹浩鋵?shí)做市商制度沒(méi)什么大的風(fēng)險(xiǎn)，但有道德性風(fēng)險(xiǎn)。道德性風(fēng)險(xiǎn)一定要靠市場(chǎng)機(jī)制去屏蔽它。也就是說(shuō)，一定要有兩家以上的機(jī)構(gòu)來(lái)做市，建立互相制約的做市商機(jī)制?！ ∽鍪猩探灰缀图薪灰撞灰粯樱薪灰资峭顿Y者與投資者之間的交易，你想賣我想買，撮合成交；做市商交易是投資者之間不再進(jìn)行交易，所有的投資者都與做市商作為交易對(duì)手進(jìn)行交易，你買股票從做市商那里買，我賣股票也是賣給做市商。那么按照什么價(jià)格賣給他或者向其購(gòu)買呢？是做市商來(lái)定價(jià)?！ r(jià)格是否公允？做市商的義務(wù)是盡可能要去公允報(bào)價(jià)，但它也有可能不公允，但兩家或兩家以上就可能會(huì)公允。一家價(jià)格出高了，另一家會(huì)給出合適的，交易量會(huì)流向定價(jià)合理的做市商，所以一定要有雙方博弈的機(jī)制?！ ∞D(zhuǎn)板機(jī)制 “與新三板互通可先行” 東方早報(bào)：你前面說(shuō)要把上海股交中心做成精品，為今后推出的“轉(zhuǎn)板”做準(zhǔn)備，你最希望企業(yè)往哪里轉(zhuǎn)？ 張?jiān)品澹簞?chuàng)業(yè)板和主板，符合哪里的條件就轉(zhuǎn)哪個(gè)板。 我們理解的“轉(zhuǎn)板”并不是說(shuō)還要按照現(xiàn)有的上市條件走一遍，而是當(dāng)公司治理符合上市條件時(shí)，不用走發(fā)行的程序，直接走上市程序?！ PO，我們叫作“首次公開(kāi)發(fā)行并上市”，很多人把這兩個(gè)概念混為一談，都以為發(fā)行股票和上市是一回事，實(shí)際上它們遵循了兩個(gè)不同的條件——證監(jiān)會(huì)的發(fā)行審核委員會(huì)只負(fù)責(zé)發(fā)行，發(fā)行完了以后再去交易所申請(qǐng)上市，交易所還有一套審核機(jī)制，交易所的上市審核委員會(huì)表決通過(guò)了，才可以去上市。它是兩套程序。我們所說(shuō)的“轉(zhuǎn)板”就說(shuō)的是前面的那一套不要了，不發(fā)行直接上市的過(guò)程?！ ≈劣趧倓倖?dòng)的全國(guó)性場(chǎng)外市場(chǎng)交易所，我們的意向是在上海股交中心與主板、創(chuàng)業(yè)板建立轉(zhuǎn)板機(jī)制之前，在轉(zhuǎn)板方面與它先有一個(gè)互動(dòng)——上海股交中心的企業(yè)可以到新三板去且不需要審核，它的企業(yè)也可以到我們這兒來(lái)，我們也不審核，我們想做這樣一種互動(dòng)，這也是我們?yōu)橹疁?zhǔn)備的。 從理論上看，我們與新三板之間的關(guān)系相當(dāng)于什么呢？新三板是CCTV(中國(guó)中央電視臺(tái))，我們的上海股交中心是東方衛(wèi)視，它是中央管的，我們是地方管的，但是我們的受眾群體是一致的，都是所有能收到信號(hào)的觀眾。CCTV有天然優(yōu)勢(shì)、有資源，名氣大，但是也不能排除東方衛(wèi)視在某些節(jié)目里超過(guò)CCTV。比如說(shuō)達(dá)人秀，說(shuō)不定就超過(guò)你了。這樣的關(guān)系就就比較合理一些?！ ∈袌?chǎng)與電視頻道一樣，服務(wù)的范疇是沒(méi)有界限的，服務(wù)的對(duì)象包括企業(yè)和投資者，如果在某省注冊(cè)的企業(yè)去國(guó)外的柜臺(tái)市場(chǎng)掛牌可行，而在國(guó)內(nèi)其他地區(qū)的柜臺(tái)市場(chǎng)掛牌不可行，這是難以理解的。（東方早報(bào)）