近日，TCL集團(tuán)(3.18, 0.02, 0.63%)在銀行間市場成功發(fā)行了首單供應(yīng)鏈票據(jù)?！ ?事實上，今年8月底，多家主承銷商和發(fā)行人向中國銀行(3.04, -0.11, -3.49%)間市場交易商協(xié)會（下稱“交易商協(xié)會”）提交了供應(yīng)鏈債務(wù)融資的相關(guān)方案，并獲得交易商協(xié)會等部門審議通過。兩個多月后，“TCL[微博]集團(tuán)股份有限公司2014年度第一期短期融資券”打響了銀行間市場供應(yīng)鏈票據(jù)融資的第一槍?！ ?所謂供應(yīng)鏈債務(wù)融資，其特點是依托供應(yīng)鏈核心企業(yè)較高的主體信用評級，憑借核心企業(yè)與其上下游企業(yè)密切的生產(chǎn)經(jīng)營關(guān)系，在保護(hù)投資人利益的前提下，解決小微企業(yè)在融資環(huán)節(jié)面臨的個體資質(zhì)差、信息披露成本較高、信息不透明等問題，以緩解上下游中小企業(yè)融資難的困境，進(jìn)而推動整個產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)調(diào)發(fā)展。 “供應(yīng)鏈票據(jù)的評級，主要還是看核心企業(yè)的資質(zhì)?！敝姓\信國際信用評級有限責(zé)任公司（下稱“中誠信”）分析師余璐告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者?！ ?該票據(jù)募集說明書顯示，此次TCL發(fā)行的是規(guī)模2億元，期限為180天的短期融資券。其評級機(jī)構(gòu)中誠信給該票據(jù)的債項級別為A-1，主體級別為AA+。 有市場人士表示，供應(yīng)鏈票據(jù)此次開閘，將迎來大規(guī)模的增長，理由是中國的制造業(yè)企業(yè)數(shù)量眾多，需求較大，“小公司通過大公司降低融資成本，大公司本身也會受益”，因此資質(zhì)較高的大型公司“比較有動力去做”?！ ?但余璐認(rèn)為，此類票據(jù)不會大規(guī)模發(fā)行，因其受行業(yè)、產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)以及核心企業(yè)的選擇等因素的限制，發(fā)行企業(yè)數(shù)量會相對有限，而且“還得看在市場端的受歡迎程度，現(xiàn)在剛剛推出，還很難描繪它的前景”?！ ?考量核心企業(yè)信用評級 根據(jù)募集說明書，TCL將在注冊額度有效期內(nèi)按照發(fā)行計劃發(fā)行待償還余額不超過60億元的短期融資券，其中2014年第一期目前還在申購階段，其發(fā)行金額為2億元，期限為180天，發(fā)行利率采用固定利率方式，其利率的申購區(qū)間為3.7%-4.5%，但最終利率需根據(jù)簿記建檔、集中配售結(jié)果確定。 從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，核心企業(yè)（融資人）發(fā)行供應(yīng)鏈票據(jù)時，可設(shè)立募集資金賬戶，并委托財務(wù)公司或商業(yè)銀行設(shè)立專項資金管理賬戶對所募集資金進(jìn)行托管。之后，核心企業(yè)根據(jù)上下游公司的資金需求，為其提供相應(yīng)的融資服務(wù)。而所發(fā)行的票據(jù)則直接由承銷商接手，分銷給有相關(guān)需求的機(jī)構(gòu)投資者?！ ?與一般的短期融資券產(chǎn)品的資金使用和流轉(zhuǎn)仍集中在融資人及其子公司內(nèi)部不同，供應(yīng)鏈票據(jù)則是發(fā)行人通過委托下屬財務(wù)公司或一般商業(yè)銀行等機(jī)構(gòu)，將外部融資進(jìn)行二次貸款管理的過程，募集資金的流轉(zhuǎn)已經(jīng)離開融資人內(nèi)部，但融資人利用自身信用水平對二次貸款進(jìn)行了擔(dān)保。也正因此，在衡量該類產(chǎn)品的信用風(fēng)險時，評級機(jī)構(gòu)中誠信主要考量的仍是融資人的主體信用等級。在此次評級中，中誠信給TCL主體的評級為AA+，評級較高。 而在增信方面，具體措施主要有兩個：一是TCL財務(wù)公司為經(jīng)銷商提供貸款融資的增信措施，承諾如經(jīng)銷商到期未償付貸款本息將承擔(dān)回購責(zé)任；二為TCL財務(wù)公司為供應(yīng)商提供票據(jù)貼現(xiàn)的增信措施。其中對于商票，由發(fā)行人下屬子公司出具《出票人承諾書》，承諾TCL財務(wù)公司為由其簽發(fā)的商票辦理貼現(xiàn)業(yè)務(wù)的，其對因財務(wù)公司墊付而形成的墊付票款承擔(dān)還款責(zé)任；對于銀票，由發(fā)行人下屬子公司出具《推薦函》，承諾在銀票未能及時托收到賬的情況下，為其推薦到TCL財務(wù)公司辦理貼現(xiàn)業(yè)務(wù)的供應(yīng)商承擔(dān)全額回購責(zé)任。 此外，對供應(yīng)鏈票據(jù)融資金額的匡算及用途限制也至關(guān)重要。募集說明書顯示，截至2014年6月末，發(fā)行人（TCL）的應(yīng)收賬款和應(yīng)付賬款分別為115.63億元和120.31億元；發(fā)行人國內(nèi)業(yè)務(wù)供應(yīng)鏈上下游企業(yè)的融資金額結(jié)構(gòu)中，大、中、小企業(yè)的比例分別約為7%、35%和58%，預(yù)計未來一年供應(yīng)鏈融資需求在48億元左右，其中上游24億元、下游24億元。而本次募集2億元資金，也被要求在上述范圍內(nèi)合規(guī)使用。 降低中小企業(yè)融資成本 中誠信方面亦表示，供應(yīng)鏈票據(jù)的推出對解決中小企業(yè)融資難問題具有重要意義。原因在于，供應(yīng)鏈票據(jù)融資突破了傳統(tǒng)融資擔(dān)保物限制，且降低了中小企業(yè)的融資門檻和成本。中誠信的一份報告表示，在供應(yīng)鏈票據(jù)融資下，資金募集者為核心企業(yè)，而資金使用者卻是核心企業(yè)的上下游企業(yè)，這使得一些處于供應(yīng)鏈中的中小企業(yè)能夠在缺乏有效擔(dān)保物的情況下，僅依托于核心企業(yè)的信用資源就可以獲得資金，降低了中小企業(yè)融資門檻?！ ?與此同時，供應(yīng)鏈票據(jù)基于核心企業(yè)發(fā)行，其融資成本也將比一般中小企業(yè)直接去貸款或發(fā)債的成本要低，也間接地降低了中小企業(yè)的融資成本?！ ?一位銀行間市場投資人士則表示，供應(yīng)鏈票據(jù)可以大大提高資金的使用效率，因為核心企業(yè)在通過發(fā)行供應(yīng)鏈票據(jù)募得資金后，給供應(yīng)鏈內(nèi)企業(yè)貸款的期限通常短于供應(yīng)鏈票據(jù)的期限，這樣當(dāng)部分企業(yè)貸款到期后，回收的資金可繼續(xù)用于對下一家企業(yè)進(jìn)行貸款?！ ?而中小企業(yè)融資恰好具有短、平、快、急的特點，雙方對接之后，資金的循環(huán)利用提升了資金的效率。但同時，他擔(dān)心銀行間市場上的投資者對該類票據(jù)“興趣有限”，只因“回報率太低”?！ ?但某券商分析師則認(rèn)為，今年以來，在直接融資市場多種創(chuàng)新業(yè)務(wù)及央行[微博]保持充足流動性的環(huán)境下，中小企業(yè)融資成本在不斷降低，加上收益較高而風(fēng)險較低的城投債的退出，收益率并不那么誘人的供應(yīng)鏈票據(jù)或許將受到追捧?！ ?天津銀行投行部總經(jīng)理余春燕告訴記者，該票據(jù)產(chǎn)品很可能讓承銷商“有大把業(yè)務(wù)可做”，因為目前中小微企業(yè)獲得保理方面的融資微乎其微，而通過核心企業(yè)這一角色，較好地解決了小企業(yè)融資擔(dān)保、銀企信息不對稱、投資者主要風(fēng)險偏好等問題，同時也能降低中小企業(yè)的融資成本。 據(jù)國家統(tǒng)計局統(tǒng)計，今年9月末，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)應(yīng)收賬款為10.3萬億元，而國際保理商聯(lián)合會（FCI）的統(tǒng)計顯示，2013年我國國際及國內(nèi)保理業(yè)務(wù)量約為3781億歐元，換算成人民幣不足3萬億元，差額巨大。 “對于天津銀行這樣的城商行來說，這很可能會是我們‘公司業(yè)務(wù)投行化’的一個重要契機(jī)?！庇啻貉喔嬖V記者。（21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道）