央行下場購買小微企業(yè)信用貸款，降準降息還繼續(xù)嗎？

作者：時代財經(jīng) 石恩澤

今年的政府工作報告中明確提出要“創(chuàng)新直達實體經(jīng)濟的貨幣政策工具”，并引起各界廣泛的關(guān)注和猜測。如今，這個貨幣政策工具終于揭開神秘面紗。

6月1日，央行分別聯(lián)合銀保監(jiān)會、發(fā)改委、財政部、證監(jiān)會、外匯局等多部委連發(fā)三文，進一步加大對中小微企業(yè)的支持力度，并祭出兩大新招——創(chuàng)設(shè)兩個直達實體經(jīng)濟的貨幣政策工具，分別是普惠小微企業(yè)貸款延期支持工具（以下簡稱為“延期工具”）和普惠小微企業(yè)信用貸款支持計劃（以下簡稱為“信貸計劃”）。（詳情請見：重磅三連發(fā)！央行再創(chuàng)設(shè)兩個直達實體經(jīng)濟的貨幣政策工具）

而在6月2日，央行就金融保市場主體召開吹風會，央行副行長潘功勝、央行金融市場司司長鄒瀾、央行貨幣政策司副司長郭凱出席，并在會上對上述兩個貨幣政策工具進行了進一步的解讀。

“一項是中小微企業(yè)貸款階段性延期還本付息政策，人民銀行創(chuàng)新特殊目的工具（SPV）來支持這項政策的執(zhí)行，它實際上是一個延期還本付息政策的政策安排再加上一個支持工具。另外一個是普惠小微企業(yè)信用貸款的支持計劃。這項支持計劃旨在擴大金融機構(gòu)信用貸款投放。”潘功勝說。

6月2日，央行召開新聞發(fā)布會，解讀金融支持穩(wěn)企業(yè)保就業(yè)政策。（圖片來源：中國人民銀行官網(wǎng)）

到底什么是信貸計劃？有分析師認為，此計劃相當于定向投放基礎(chǔ)貨幣，是央行貨幣政策結(jié)構(gòu)性寬松的新工具。

而市場更是普遍將信貸計劃形象地解讀為“央行下場購買小微企業(yè)信用貸款”，即由人民銀行提供4000億元再貸款資金，通過SPV與地方法人銀行簽訂信用貸款支持計劃合同的方式，向符合限定的地方法人銀行提供40%優(yōu)惠資金購買地方法人銀行的信用貸款，但是期限僅為1年，到期需要將本金返還央行。預(yù)計信貸計劃可以帶動地方法人銀行新發(fā)普惠小微企業(yè)信用貸款1萬億元。

值得注意的是，央行對這個工具的限定較為“苛刻”。

首先，央行通過信貸計劃工具購買上述貸款后，委托放貸銀行管理，壞賬損失也由放貸銀行承擔。其次，并不是每家銀行都有條件可以參與，必須是最近一個季度央行金融機構(gòu)評級為1-5級的地方法人銀行（共10級，1-5級的風險管理能力較強），并且新發(fā)放的普惠小微貸款期限不能少于6個月。

此外，不少業(yè)內(nèi)人士發(fā)現(xiàn)，這與央行原有的貨幣工具再貸款十分類似。

對此，植信投資首席經(jīng)濟學家兼研究院院長連平于6月2日接受時代財經(jīng)采訪時表示，理論上，信貸計劃是定向再貸款的一部分，但信貸計劃明確再貸款的投放對象為普惠小微企業(yè)，方式是信用貸款，并且是央行主動購買的行為。

在連平看來，信貸計劃的創(chuàng)新性主要體現(xiàn)在三方面：

一是在方式上明確限定為“信用貸款”，政策目的性非常明確，破除此前商業(yè)銀行“不抵押、不放貸”的隱形規(guī)定。鄒瀾在吹風會上亦指出，企業(yè)只要承諾保持就業(yè)的基本穩(wěn)定，且貸款資金用于生產(chǎn)經(jīng)營，銀行就應(yīng)該予以辦理。

二是信貸計劃具有明顯的主動性，是央行主動購買商業(yè)銀行小微企業(yè)信用貸款的行為?！斑@與以往央行被動等待商業(yè)銀行上門，且不確定貸款用途及方式有所不同?！边B平對時代財經(jīng)解釋稱。

三是符合市場化原則。連平強調(diào)，這些貸款的所有權(quán)歸央行所有，只是交由商業(yè)銀行進行管理。對此，郭凱在會上亦提到，信貸計劃沒有改變商業(yè)銀行對企業(yè)基本的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，這不僅有利于激勵商業(yè)銀行更好地做貸前審查和貸后管理，還可減少道德風險。

而信貸計劃的“直達性”方面，也是通過限定地方法人銀行必須為城市商業(yè)銀行、農(nóng)村商業(yè)銀行、民營銀行等這類中小銀行而達成。

東方證券首席經(jīng)濟學家邵宇于6月2日接受時代財經(jīng)采訪時指出，這類中小銀行的主要客戶來源就是中小企業(yè)，也更加了解中小企業(yè)的需求。“其次，也確保了信貸資金的釋放不會流向大型商業(yè)銀行，從而導致信貸結(jié)構(gòu)不平衡。此外，還可減少層級轉(zhuǎn)換的環(huán)節(jié)，更符合政府工作報告所強調(diào)的‘直達實體經(jīng)濟’。”

對于信貸結(jié)構(gòu)不平衡的問題，鄒瀾在會上提到，國有大型銀行信用貸款占全部普惠小微貸款的比例已經(jīng)達到20%。但是中小銀行因為各種各樣的原因，比例估計不足10%。因此，針對這個問題，下一步央行還要著眼于長遠，繼續(xù)提高金融政策的“直達性”，促進中小微企業(yè)融資“增量、降價、提質(zhì)、擴面”。

央行的兩個新貨幣政策工具引發(fā)廣泛關(guān)注，而焦點之一就是下一步央行是否會繼續(xù)降息、降準，因為這兩者均會引發(fā)貨幣寬松，從而聯(lián)動股市和債市跟隨變化。

值得一提的是，今年的政府工作報告中指出，要綜合運用降準降息、再貸款等手段，引導廣義貨幣供應(yīng)量（M2）和社會融資規(guī)模增速明顯高于去年；創(chuàng)新直達實體經(jīng)濟的貨幣政策工具，務(wù)必推動企業(yè)便利獲得貸款，推動利率持續(xù)下行。

由于本次信貸計劃的目的之一，就是為了調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)的不平衡，因此有分析師認為，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的更多使用，可能對降準降息等傳統(tǒng)政策工具有替代性，不過考慮到財政政策仍在持續(xù)發(fā)力中，未來總量和價格政策工具還是有一定的配合空間。

邵宇也認同這一觀點。“釋放定向?qū)捤蓵е陆禍实谋匾韵陆?，因為總體而言M2和貸款是在增長的，則不需要通過降準來實現(xiàn)?！?/p>

而對于降息，邵宇認為，央行目前通過SPV回購中小銀行40%的貸款且以優(yōu)惠利率補貼，相當于定向定量產(chǎn)品的利率下行?！叭绻麑π∥⑵髽I(yè)來說，利率有一個明顯直達終端且下降的效果，央行將會傾向暫時維持現(xiàn)有水平，并觀察一般利率的價格水平下調(diào)過程?！蓖瑫r，他還表示，從中期來看，降息還有一定空間。

對于優(yōu)惠利率補貼，周學東在吹風會上亦明確指出，在信貸支持政策上，央行補“兩頭”：一頭是在結(jié)果上，央行買了40%的貸款，但是利息由銀行都拿走，原理上收的利息里面40%是可以歸央行；另一頭是在起點上，銀行相當于零成本獲取資金，該補貼至少在一個點以上。

這表明了央行將以零利率為中小銀行補充資金，也促使中小銀行更加愿意對中小企業(yè)發(fā)放貸款，因此不少分析師得出了利率短期內(nèi)可維持不動的結(jié)論。

但連平對此的看法則略有不同?！靶刨J計劃的預(yù)計規(guī)模在1萬億元，而去年銀行業(yè)的貸款余額約為150萬億元，因此總體的影響還是相對有限。”他認為，央行“該怎么做，還是會怎么做”，此次的信貸計劃也是貨幣政策的一種，也就是說，央行還在繼續(xù)向前推進既定計劃。

雖然今年以來，央行已經(jīng)針對實體經(jīng)濟使用了四次有關(guān)再貸款、再貼現(xiàn)的政策工具，但在連平看來，如有必要，降準還是會繼續(xù)的?！敖衲甑奶貏e國債還有1萬億元要發(fā)行，而地方政府專項債一季度已經(jīng)發(fā)行了1萬多億元，這樣一算，接下來還有2萬多億元要投放，因此如果沒有銀行的資金加以支持，恐怕是比較困難的?！?/p>

連平進一步解釋稱，如果銀行的準備金不動，市場還繼續(xù)發(fā)國債，那等于是這個市場上有很大的收縮了。而從現(xiàn)在整個銀行業(yè)體系運行來看，資金也還是相對偏緊的，因為實際上有很多銀行該收回來的貸款，現(xiàn)在通過政策的明確指示，需要進一步延期到明年3月，所以真正可用于流動的資金較以往要少。因此他認為，接下來準備金率進一步下調(diào)的可能性非常大。

雖然央行方面沒有明確表態(tài)，但潘功勝在會上稱，這兩項新的政策工具是一種短期的政策安排，無論從性質(zhì)上和規(guī)模上都談不上量化寬松，并且和現(xiàn)有的貨幣政策工具、降息降準政策工具不矛盾。“中國和國際上其他一些發(fā)達經(jīng)濟體比較，中國的貨幣政策工具的空間還是有的，仍然處于常態(tài)化的貨幣信貸政策的范疇里面。”