在A股歷史上有一個(gè)非常著名的場(chǎng)景，那就是2009年初伴隨著天量信貸的領(lǐng)先信號(hào)，中國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了V型反轉(zhuǎn)，進(jìn)而上證綜指在半年多的時(shí)間里漲幅接近翻番。2020年一季度天量信貸數(shù)據(jù)再度出現(xiàn)，自然會(huì)讓人聯(lián)想到2009年是否會(huì)重演。不過需要注意的是，信貸數(shù)據(jù)或者說金融數(shù)據(jù)作為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)的領(lǐng)先信號(hào)，這是一個(gè)中國特色并不是普遍規(guī)律，這背后實(shí)際上反映了經(jīng)濟(jì)活動(dòng)運(yùn)行邏輯的變化。為什么會(huì)這樣？簡(jiǎn)單說就是經(jīng)濟(jì)不好的時(shí)候，利率的影響是二階的，企業(yè)不會(huì)因?yàn)槔实途腿ネ顿Y，這個(gè)時(shí)候財(cái)政刺激的意義就更大了。2009年的政策組合拳除了四萬億，還包括了極其寬松的房地產(chǎn)政策、汽車下鄉(xiāng)、家電以舊換新等，這成就了汽車和地產(chǎn)作為2009年上半年的領(lǐng)漲板塊。同樣，在2020年，后續(xù)廣義財(cái)政政策發(fā)力的方向，決定了未來結(jié)構(gòu)上可能的突破口。我們認(rèn)為，新能源車、5G手機(jī)換機(jī)補(bǔ)貼等潛在的政策方向，或許是二季度市場(chǎng)重要的進(jìn)攻方向。
天量信貸再現(xiàn)，自然聯(lián)想到2009年
2020年4月10日，中國人民銀行公布了2020年一季度的金融數(shù)據(jù)。一季度人民幣貸款增加7.1萬億元，同比去年多增1.29萬億元。3月末人民幣貸款余額累計(jì)160萬億元，同比增長(zhǎng)12.7%，增速比上月末提高了0.6%。2020年一季度社會(huì)融資規(guī)模增量累計(jì)為11.08萬億元，比上年同期多2.47萬億元。
無論是單看人民幣貸款數(shù)據(jù)，還是社會(huì)融資規(guī)模數(shù)據(jù)，應(yīng)當(dāng)說數(shù)據(jù)都是非常巨大的超市場(chǎng)預(yù)期的。在2020年一季度，市場(chǎng)再次看到了天量信貸(社融)數(shù)字的出現(xiàn)。
在中國經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)中，投資者對(duì)于“天量信貸”一定不會(huì)陌生，一個(gè)令人印象非常深刻的場(chǎng)景，就是2009年初的天量信貸。2009年初伴隨著天量信貸的領(lǐng)先信號(hào)，中國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了V型反轉(zhuǎn)，進(jìn)而上證綜指在半年多的時(shí)間里漲幅接近翻番，從2008年底的1800多點(diǎn)很快上漲到2009年中的3400多點(diǎn)。
那一次，市場(chǎng)領(lǐng)略到了天量信貸的威力，甚至從某種意義上來說，2009年上半年的行情就是跟著信貸數(shù)據(jù)展開的，到2009年下半年信貸數(shù)據(jù)不再超預(yù)期，即使實(shí)質(zhì)意義的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)開始反轉(zhuǎn)向好，市場(chǎng)行情卻已經(jīng)告一段落。
2009年2月12日，中國人民銀行數(shù)據(jù)顯示，一月份人民幣貸款增加較多，當(dāng)月人民幣貸款增加1.62萬億元，同比多增8141億元。3月12日，中國人民銀行發(fā)布二月金融運(yùn)行數(shù)據(jù)，2月金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)貸款余額33.06萬億元，同比增長(zhǎng)24.17%，當(dāng)月人民幣各項(xiàng)貸款增加1.07萬億元，同比多增8273億元。4月12日，央行數(shù)據(jù)顯示，三月份當(dāng)月，人民幣各項(xiàng)貸款增加一點(diǎn)八九萬億元，再創(chuàng)中國單月放貸歷史記錄。整個(gè)2009年一季度，人民幣貸款增加4.58萬億元，逼近當(dāng)時(shí)所謂的全年信貸額度五萬億的總額。
信貸領(lǐng)先并非普遍規(guī)律，取決于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行傳導(dǎo)機(jī)制