黃北京大學國家發(fā)展研究院副院長、北京大學數(shù)字金融研究中心主任。北京大學國家發(fā)展研究院供圖
作者黃，北京大學國家發(fā)展研究院副院長、北京大學數(shù)字金融研究中心主任
在今年的《政府工作報告》中，許多政策措施都是針對進一步支持中小企業(yè)的，包括減稅降費、退還保留稅、進一步改善對中小企業(yè)的金融服務以及清理對中小企業(yè)的債務。可見，扶持中小企業(yè)仍然是今年穩(wěn)定中國經(jīng)濟的重要政策內(nèi)容。
為什么要重視現(xiàn)金流風險問題？
最近關(guān)注中小企業(yè)現(xiàn)金流。起初，我聽到一些中小企業(yè)主抱怨。最近現(xiàn)金流很大。從這個宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)中，也可以看出一些端倪。比如今年1月份，社會融資總量大幅增加，短期融資量也增加了不少。然而，狹義貨幣(M1)的增長為負，僅在2月份略有改善。
通常在討論金融風險時，最關(guān)心的是企業(yè)的資產(chǎn)負債表，因為企業(yè)的違約或破產(chǎn)基本上是由企業(yè)的資產(chǎn)負債惡化引起的，很多金融危機其實就是資產(chǎn)負債表危機。但事實上，現(xiàn)金流風險也可能導致財務危機。企業(yè)資產(chǎn)負債表雖然健康，但由于現(xiàn)金流斷裂，短期內(nèi)拿不到錢，還面臨違約甚至破產(chǎn)的壓力。
現(xiàn)金流危機在金融機構(gòu)早期非常普遍。在看一個企業(yè)是否具有可持續(xù)發(fā)展能力時，除了看其資產(chǎn)負債表，現(xiàn)金流風險也值得高度關(guān)注。
今年，中小企業(yè)的現(xiàn)金流風險尤其值得關(guān)注，因為一個全球性的金融事件：——美聯(lián)儲加息?，F(xiàn)在看來，美聯(lián)儲加息的速度會非?？?。過去的經(jīng)驗是，作為全球最重要的央行，當美聯(lián)儲加息時，會對全球市場產(chǎn)生一定的貨幣緊縮效應。
如果美聯(lián)儲快速加息，許多發(fā)展中國家將出現(xiàn)資本外流、貨幣貶值、貨幣價格上漲、利率上升甚至資產(chǎn)價格下降等問題。當然，不同國家由于國情不同，面臨的問題也不同，但基本上所有國家都會面臨一定的壓力，尤其是經(jīng)濟基本面不好的國家，甚至可能出現(xiàn)金融危機。
流動性緊張的可能性值得高度關(guān)注，但中國的問題相對較小。畢竟總體來說，宏觀經(jīng)濟基本面還是比較健康的，市場大，增長穩(wěn)，經(jīng)常賬戶有順差，外匯儲備巨大。此外，目前對資本賬戶也有一定的管制。央行提出的“以我為主”的貨幣政策應該是可能的。如果只有美聯(lián)儲大力加息，那么在其他條件不變的前提下，中國完全有可能面臨流動性緊張的壓力。這使得中小企業(yè)的現(xiàn)金流風險更值得關(guān)注。
中小企業(yè)面臨的三個新問題
一是杠桿率或資產(chǎn)負債率大幅上升。幾年前，我做了一項研究，觀察全球危機后國內(nèi)企業(yè)的去杠桿化。發(fā)現(xiàn)當時的去杠桿主要發(fā)生在民企，國企也在去杠桿，但其杠桿率相對穩(wěn)定。如果金融環(huán)境不穩(wěn)定，民營企業(yè)的杠桿率風險和現(xiàn)金流風險會遠遠高于國有企業(yè)。
二是民營企業(yè)融資成本仍然較高。雖然民營企業(yè)的杠桿率并不比國企高多少，但民營企業(yè)還本付息的壓力卻比國企大得多。官方數(shù)據(jù)顯示，去年，中國中小企業(yè)平均貸款利率為5.6%，國有企業(yè)為3.8%(以LPR為準)。如果看實際利率，也就是名義貸款利率減去通貨膨脹率，兩者差距會更大。
第三，成熟度
更有意思的是，有調(diào)查發(fā)現(xiàn)，這兩年中小企業(yè)的應收賬款很容易拖欠，但大企業(yè)的應收賬款期限反而縮短了。對于中小企業(yè)來說，由于不能及時催收賬款，要想繼續(xù)經(jīng)營，就不得不借錢，這不僅增加了企業(yè)的杠桿率，增加了資金成本，也進一步增加了現(xiàn)金流的風險。
政策實施中應注意的問題
今年《政府工作報告》中提到的一些措施可能有助于緩解中小企業(yè)的現(xiàn)金流風險，包括減免稅費、增加融資和清償欠款。同時，可以想一些辦法，采取一些政策措施，進一步緩解中小企業(yè)的現(xiàn)金流壓力：
一是進一步降低中小企業(yè)融資成本。過去幾年，政府一直要求金融機構(gòu)降低中小企業(yè)融資成本，但這主要是基于監(jiān)管部門對金融機構(gòu)下達的行政命令。疫情期間采取這樣的政策可以理解，但不可持續(xù)。
金融決策最重要的是市場化的風險定價。企業(yè)的風險越高，其融資成本就應該越高，否則會影響金融機構(gòu)未來的穩(wěn)健發(fā)展。因此，為了降低中小企業(yè)的融資成本，不應持續(xù)要求銀行人為壓低貸款利率，而應更多考慮貨幣政策寬松或財政貼息。
第二，縮短中小企業(yè)應收賬款的賬期。應收賬款本身是企業(yè)之間的事情，但如果拖欠賬款的主要是大型企業(yè)，那么政府出臺一些引導性的政策對解決問題會有幫助。比如政府可以提出一個大致合理的賬期(回到疫情前的30天左右)；再比如在對大企業(yè)做征信分析時，要看它是不是經(jīng)常拖欠中小企業(yè)的款項；再比如鼓勵大企業(yè)將應付賬款賬期作為其社會責任(ESG即環(huán)境、社會和公司治理評價標準)一個重要內(nèi)容，主動定期地向社會公布。
第三，直接向中小企業(yè)發(fā)放補貼。疫情期間，政府鼓勵金融機構(gòu)給中小企業(yè)提供貸款以及通過減稅降費等措施幫助企業(yè)渡過難關(guān)。但問題是，有意愿去貸款或者能夠從減稅降費中獲益的，都是經(jīng)營狀況還不錯的中小企業(yè)。那些經(jīng)營狀況不太好的中小企業(yè)，既沒有貸款的意愿，也因交稅較少而無稅可減。因此，如果我們的財政政策要保經(jīng)濟主體，那么在這種情況下，政府有沒有可能借鑒其他一些國家政府的做法，直接向中小企業(yè)發(fā)放補貼，而企業(yè)一旦在今年穩(wěn)住了，明年也就好過了。
綜上所述，中小企業(yè)的現(xiàn)金流風險問題值得高度關(guān)注，現(xiàn)在企業(yè)的杠桿率已經(jīng)比較高，如果美聯(lián)儲緊縮貨幣政策對我國的流動性狀況造成一定的沖擊，流動性壓力有可能會進一步放大。如果能未雨綢繆，采取一些措施，緩解中小企業(yè)的現(xiàn)金流風險，對于穩(wěn)定經(jīng)濟主體和宏觀經(jīng)濟，具有十分重要的意義。(完)