“幾個潮汕老板，以10億元本金，用各種辦法加杠桿，最終弄到了100個億，參與了大老板的激情并購。”深圳某私募基金負責人對時代周報記者透露。

這種激情并購正被監(jiān)管層所關注。

12月3日，證監(jiān)會主席劉士余在公開講話中痛批“野蠻收購”，“你用來路不當?shù)腻X從事杠桿收購，行為上從門口的陌生人變成野蠻人，最后變成了行業(yè)的強盜，這是不可以的?！?/p>

事實上，從上世紀80年代美國的垃圾債收購，到上世紀90年代呂梁操控康達爾股票，從尤夫股份到萬科A，杠桿并購的模式并不是秘密，當前的故事只是歷史的不斷重演。

杠桿率上升使得股票供求關系短期驟變，杠桿收購往往帶來股票價格的戲劇性變化?！靶袠I(yè)強盜”裹挾著放貸者、投機者在市場上縱情狂歡。

放貸者在這個鏈條上操持著真正穩(wěn)賺不賠的生意。銀行、證券公司、保險公司、信托公司等金融機構，都是這個生意中的放貸者。萬能險成為保險公司最暢銷的新產(chǎn)品，而證券公司最火熱的新業(yè)務，是給上市公司大股東提供定增過橋資金、股權質押，提供1 5的資金杠桿。

華東地區(qū)某中型證券公司機構部業(yè)務經(jīng)理對時代周報記者介紹稱，2015-2016年恰逢股價在低位，很多公司大股東為了減持或融資，有把股價炒起來的訴求，證券公司便向其積極推銷新業(yè)務，讓大股東進行股票質押，證券公司提供4-5倍的資金杠桿，多方配合炒高股票，交易放在證券公司營業(yè)所的賬戶上進行，因此從外面看不到是大股東在進行買賣，顯示的是證券公司營業(yè)部，也能規(guī)避監(jiān)管。

但是，當“野蠻人”的資金來源和資金杠桿被監(jiān)管層繼續(xù)嚴厲追查，當資金鏈無法支撐住利息和債務，不得不賣出股票的時候，或者系統(tǒng)性的風險來臨，股票組中的標的同時下跌造成浮虧的時候，失去賺錢效應的高杠桿資金，如何支付高額利息和債務？誰來買單？

值得一提的是，12月12日，A股重挫，上證指數(shù)大跌2.47%，萬科A跌幅6.25%，南玻A幾乎跌停，尤夫股份跌幅5.52%，格力電器跌幅6.11%。

杠桿收購的暴利

與借錢撬動銀行貸款炒房的原理類似，在股價上漲的階段，極高的杠桿帶來極其驚人的賺錢效果。

1982年的美國市場，韋斯雷收購公司（Wesray）并購吉布森賀卡公司的案例，就是用33萬美元，在16個月內賺到6500萬美元的暴利。

而中國股票市場上最早的杠桿收購或許當屬上世紀90年代呂梁操作康達爾股票。當時，幾乎身無分文的呂梁，從朱煥良手中取得大量康達爾的股票，以這些股票為抵押，在市場上融得巨額資金，之后再以這些資金，在股票市場上操控康達爾股價，使得康達爾的股價從1998年三季度的6元左右上漲到2000年2月的40元之上。隨著股價上漲，不斷質押股票，融得更多的資金，再用得到的資金，繼續(xù)炒高股價。

為配合炒作，呂梁提出了華麗的噱頭，稱“將長期投資，引入美國做市商的理念”，改組康達爾董事會，控制上市公司，打造“有科技部背景”的中科系上市公司，展開外延并購。

最后，由于盟友朱煥良違背諾言，提前拋售股票，導致呂梁資金鏈斷裂，生意垮臺，康達爾股價急速坍塌至3元附近。

杠桿幽靈再現(xiàn)，類似操作不斷上演。

時代周報記者發(fā)現(xiàn)，在近期交易所針對杠桿收購所發(fā)送詢問函的多家公司中，尤夫股份的回復及收購過程引人注意。通過股權質押，新股東獲得了杠桿融資，從原股東手中買到了尤夫股份的股權，交易作價19億元左右，而在交易之前，（或許是為了獲取更高的交易對價），原股東通過定增募集資金、收購等動作，促使公司市值暴漲，伴隨的是公司股價的劇烈震蕩。在交易之后，股價被反復炒高，現(xiàn)任控股股東一筆筆股權質押，不斷融得資金。

2015年5月22日前后，尤夫股份的股價突然暴漲，5月22日、5月25日，連續(xù)兩個交易日大幅上漲后，又是連續(xù)3個交易日漲停，之后又是幾個交易日的大幅上漲，到6月2日，短短兩周多的時間里，股價從15元左右上漲一倍，超過30元，這樣的強勁上漲，即便是在當時的牛市氛圍中，也屬罕見。

恰巧，從2015年5月22日開始到6月18日這段時間，是尤夫股份定增價格的詢價期。由于采取的是競價方式確定發(fā)行價格，所以這個階段的平均價格非常關鍵。6月19日，確定以15.02元/股的價格進行定增發(fā)行，已比此前確定的定增底價8.92元/股溢價50%多。

這一天，股災已經(jīng)發(fā)生，上證指數(shù)從最高點5178點已連續(xù)下挫一周，達到4478點。但是，依然有5家公募基金及申萬菱信、招商證券等大型機構參與這筆認購，加上其他投資者共向尤夫股份支付了9.7億元資金，7月4日到賬。而4個交易日之后的6月26日，尤夫股份跌停，開始急速下滑，到9月跌到最低的8.99元。

隨后，大股東開始策劃賣掉公司股權，而9.7億元的現(xiàn)金對于上市公司的估值和定價來說，意義非同尋常。2016年4月，尤夫股份原實際控制人茅惠新將尤夫控股的股權轉讓給了蘇州正悅投資管理有限公司，作價18.96億元。

2010年上市至2016年三季報，尤夫股份為上市公司股東總計貢獻了凈利潤4.5億元左右，原實際控制人茅惠新則以30%左右的尤夫股份股權及其他卻套走了19億元左右的資金。

為了支付這19億元左右的資金，新的實際控制人江蘇正悅，以尤夫股份的股權為抵押，從上海銀行崇明支行得到了15億元的貸款，同時支付了3.96億元的自有資金。如果以當時15元左右的股票價格計算，總計質押了1.19億股，因此這筆資金是按照公司股票的市價來質押。

收購之后，安信證券發(fā)布研究報告稱“變更實際控制人想象空間大”，招商證券則稱“主營業(yè)務進入上升周期，大股東更換有望進軍互聯(lián)網(wǎng)+領域”，尤夫股份的股票價格也在4月底5月初有了顯著上漲。