局部性的金融風(fēng)險(xiǎn)再度被高層所警惕。

12月9日，中共中央政治局會(huì)議在總結(jié)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的問(wèn)題時(shí)再度對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了提示?！拔覈?guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行仍面臨不少突出矛盾和問(wèn)題，表現(xiàn)為產(chǎn)能過(guò)剩和需求結(jié)構(gòu)升級(jí)的矛盾仍然突出，一些領(lǐng)域金融風(fēng)險(xiǎn)顯現(xiàn)。”政治局會(huì)議指出。

值得一提的是，今年政治局會(huì)議對(duì)金融領(lǐng)域存在的諸多問(wèn)題已多次關(guān)注，從今年7月份會(huì)議的“抑制資產(chǎn)泡沫”到今年10月份提出的“在保持流動(dòng)性合理充裕的同時(shí)，注重抑制資產(chǎn)泡沫和防范經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)”的要求，中央對(duì)局部風(fēng)險(xiǎn)的重視程度正在提高。

在業(yè)內(nèi)專家看來(lái)，在金融脫媒的大趨勢(shì)下，不同監(jiān)管門(mén)類資管產(chǎn)品熱帶來(lái)的嵌套、交叉亂象，仍然是當(dāng)前金融一大風(fēng)險(xiǎn)隱患。

另一方面，一行三會(huì)等金融監(jiān)管部門(mén)也在著手對(duì)各自資管業(yè)務(wù)啟動(dòng)新的規(guī)范周期，無(wú)論是年中銀行理財(cái)新規(guī)的征求意見(jiàn)，還是證監(jiān)會(huì)的新八條底線，都在對(duì)各自體系的資管產(chǎn)品、所轄市場(chǎng)展開(kāi)了監(jiān)管收緊動(dòng)作；而有專家指出，當(dāng)下監(jiān)管轉(zhuǎn)型和升級(jí)，仍然需要堅(jiān)持走從“機(jī)構(gòu)監(jiān)管”向“功能監(jiān)管”轉(zhuǎn)身的道路。

脫實(shí)向虛的隱患

局部金融風(fēng)險(xiǎn)在被中央重視的同時(shí)，也被業(yè)內(nèi)專家所留意。

在國(guó)泰君安首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家林采宜看來(lái)，中央提出金融風(fēng)險(xiǎn)可能和當(dāng)前產(chǎn)能過(guò)剩下的信用債違約風(fēng)險(xiǎn)加大、人民幣匯率貶值壓力提升等因素有關(guān)。

“下一個(gè)年度信用債違約的風(fēng)險(xiǎn)可能有所加大，那么信用債風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域我覺(jué)得應(yīng)該是產(chǎn)能過(guò)剩的行業(yè)，比如說(shuō)煤炭、鋼鐵等?！绷植梢?2月12日接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)表示，“這些行業(yè)由于產(chǎn)能退出導(dǎo)致的并購(gòu)重組，一些企業(yè)的信用債有可能出現(xiàn)違約的風(fēng)險(xiǎn)。”

而在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，由于當(dāng)下資管產(chǎn)品在金融體系中扮演了過(guò)多的角色，因此不同門(mén)類監(jiān)管差異帶來(lái)的套利活動(dòng)也給金融體系留下了風(fēng)險(xiǎn)隱患。

“目前我們的監(jiān)管體制仍然是舊有的分業(yè)監(jiān)管?！?2月12日，武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新表示，分業(yè)監(jiān)管模式在金融風(fēng)險(xiǎn)容易感染的情況下通常是無(wú)能為力的。“無(wú)論在證券市場(chǎng)、保險(xiǎn)市場(chǎng)，一筆業(yè)務(wù)的進(jìn)出可能就通過(guò)杠桿延伸到了其他的金融領(lǐng)域?！?/p>

“最典型的就是證券市場(chǎng)上的杠桿舉牌。杠桿舉牌這個(gè)動(dòng)作是在證券市場(chǎng)發(fā)生的，但是資金來(lái)源橫跨了銀行、保險(xiǎn)、基金、私募、互聯(lián)網(wǎng)金融等。這樣的話分業(yè)監(jiān)管對(duì)于金融加杠桿帶來(lái)的金融風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散是無(wú)能為力的?；旧鲜菦](méi)有辦法進(jìn)行有效的監(jiān)管?！倍切聫?qiáng)調(diào)，目前重杠桿的金融環(huán)境，有導(dǎo)致資金脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)。

“相比較的話，加杠桿、遠(yuǎn)離實(shí)體經(jīng)濟(jì)以及監(jiān)管問(wèn)題可能是目前我們國(guó)家金融業(yè)比較大的挑戰(zhàn)，也是潛在風(fēng)險(xiǎn)最大的地方?！倍切抡J(rèn)為。

“按照慣例，中央金融工作會(huì)議可能也即將召開(kāi)?！?2月12日，上海一家中型券商非銀金融分析師認(rèn)為，“現(xiàn)在的動(dòng)作還是各管各的，但還是能夠比較明顯的看到對(duì)影子銀行這一塊有著強(qiáng)烈的收緊預(yù)期，但接下來(lái)的金融工作會(huì)議，是否會(huì)對(duì)混業(yè)問(wèn)題提出觸及監(jiān)管體制改革的問(wèn)題，也有待進(jìn)一步的關(guān)注。”

擠壓套利空間

事實(shí)上，年內(nèi)一行三會(huì)的諸多動(dòng)作，已經(jīng)在從各自條線對(duì)資管業(yè)務(wù)進(jìn)行整治。今年7月，銀監(jiān)會(huì)形成銀行理財(cái)新規(guī)的征求意見(jiàn)稿，擬對(duì)理財(cái)資金從事非標(biāo)投資的出口進(jìn)行限定；而在8月份，證監(jiān)會(huì)也對(duì)機(jī)構(gòu)私募資管業(yè)務(wù)、基金子公司牌照收緊監(jiān)管。

“從年內(nèi)的種種監(jiān)管動(dòng)作來(lái)看，資管產(chǎn)品領(lǐng)域積聚的交叉性金融風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)被管理層所注意并采取針對(duì)性措施了?！鼻笆龇倾y分析師表示。

“監(jiān)管不統(tǒng)一的話，給市場(chǎng)帶來(lái)的就是資金在進(jìn)和出方面存在一個(gè)政策套利的空間，不過(guò)這個(gè)空間目前應(yīng)該是越縮越小了。”林采宜也指出，“保監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)目前監(jiān)管政策調(diào)整的方向基本是一致的。”

事實(shí)上，這種不同門(mén)類金融產(chǎn)品引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)積聚，不但發(fā)端于持牌機(jī)構(gòu)的備案產(chǎn)品中，難于歸口監(jiān)管的互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品也是影子銀行風(fēng)險(xiǎn)的高發(fā)地帶，而國(guó)務(wù)院在今年4月啟動(dòng)的互聯(lián)網(wǎng)金融專項(xiàng)整治行動(dòng)，則正是針對(duì)該領(lǐng)域?qū)嵤┍O(jiān)管強(qiáng)化。

央行相關(guān)負(fù)責(zé)人12月9日表示，自4月份開(kāi)展互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)整治以來(lái)，互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)的整體水平在下降，風(fēng)險(xiǎn)案件高發(fā)、頻發(fā)的勢(shì)頭得到了初步遏制，目前，專項(xiàng)整治工作已進(jìn)入清理整頓階段。

在林采宜看來(lái)，監(jiān)管當(dāng)局當(dāng)前最重要之事是讓金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)和監(jiān)管達(dá)到一種有機(jī)匹配。

“在混業(yè)出現(xiàn)的情況下，不同的機(jī)構(gòu)可能做的是類似的業(yè)務(wù)，那么目前的監(jiān)管還是根據(jù)機(jī)構(gòu)來(lái)監(jiān)管，這樣就會(huì)有割裂?！绷植梢吮硎?，“比如說(shuō)同樣的理財(cái)業(yè)務(wù)，在信托行業(yè)和在證券行業(yè)完全在監(jiān)管上是不一樣的，由于環(huán)境不一樣就存在套利的空間。”

對(duì)此林采宜認(rèn)為，未來(lái)金融監(jiān)管仍然要從機(jī)構(gòu)型監(jiān)管走向功能型監(jiān)管，即金融活動(dòng)無(wú)論屬于哪一類機(jī)構(gòu)，都要判斷、評(píng)估其背后的實(shí)質(zhì)性質(zhì)與潛在風(fēng)險(xiǎn)。

“在混業(yè)經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)的環(huán)境下，它的監(jiān)管應(yīng)該按照業(yè)務(wù)的性質(zhì)來(lái)進(jìn)行監(jiān)管，也就是說(shuō)從機(jī)構(gòu)監(jiān)管走向功能監(jiān)管?！绷植梢苏f(shuō)，“功能監(jiān)管就是一個(gè)機(jī)構(gòu)在從事什么樣的業(yè)務(wù)要遵守這項(xiàng)業(yè)務(wù)的監(jiān)管規(guī)則，不管你是證券、保險(xiǎn)還是銀行。那么這樣一來(lái)的話漏洞可能就會(huì)比較小，套利的空間會(huì)逐漸趨于更小化。”（21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）