近日，證監(jiān)會(huì)出臺(tái)有關(guān)再融資的新規(guī)，從定價(jià)基準(zhǔn)日、新股發(fā)行數(shù)量、時(shí)間間隔、金融資產(chǎn)規(guī)模等方面做出嚴(yán)格規(guī)定。隨后幾日，多家公司調(diào)整了非公開(kāi)發(fā)行方案。新政對(duì)定增市場(chǎng)到底會(huì)帶來(lái)怎樣的影響？網(wǎng)易財(cái)經(jīng)就此采訪了知情人士、多名基金經(jīng)理和資深保代。

根據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)，自2006年實(shí)施再融資制度以來(lái)，2013年至2015年定增項(xiàng)目快速增加。2013年定增項(xiàng)目280個(gè)，同比增長(zhǎng)78.34%%；2014年定增項(xiàng)目479個(gè)，同比增長(zhǎng)71.07%，2015年增發(fā)項(xiàng)目達(dá)到了849個(gè)，同比增長(zhǎng)77.24%。

不過(guò)隨著監(jiān)管政策的收緊，2016年定增項(xiàng)目發(fā)布771次，同比減少9.19%；募集資金規(guī)模約為1.84萬(wàn)億，破發(fā)個(gè)數(shù)是103個(gè)。而2016年申購(gòu)項(xiàng)目的平均折價(jià)率是10.07%。在2016年定增項(xiàng)目的融資目地中，項(xiàng)目融資是最多的，有358個(gè)，占比26.42%；其次是收購(gòu)其他資產(chǎn)，占比24.95%；補(bǔ)充流動(dòng)資金的項(xiàng)目也有278個(gè)，募集資金達(dá)到4989.85億元，占比17.97%。再次分別是借殼上市（8.98%），償還銀行貸款（8.49%），其他，支付對(duì)價(jià)，公司建資產(chǎn)置換，吸收合并其他上市公司和實(shí)際控制人注入資產(chǎn)。

值得一提的是，對(duì)于非公開(kāi)發(fā)行的募集資金用于補(bǔ)充流動(dòng)資金存在爭(zhēng)議。自2010年以來(lái)就一直有聲音，證監(jiān)會(huì)原則上不鼓勵(lì)上市公司把再融資募集資金用于補(bǔ)充流動(dòng)資金和償還銀行貸款。在近幾年的新聞中，“再融資監(jiān)管趨嚴(yán)”“證監(jiān)會(huì)限制再融資”的標(biāo)題也常出現(xiàn)。

在2016年初，證監(jiān)會(huì)發(fā)行部就分批召開(kāi)了保薦機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人和內(nèi)核負(fù)責(zé)人窗口指導(dǎo)大會(huì)，傳遞出“市價(jià)發(fā)行是重點(diǎn)，遏制離譜價(jià)差出現(xiàn)，阻斷通過(guò)再融資的方式套利”的監(jiān)管信號(hào)，并逐步有上市公司在定增中嘗試市價(jià)發(fā)行。

三年期鎖價(jià)大幅減少

此次新規(guī)取消了將董事會(huì)決議公告日、股東大會(huì)決議公告日作為上市公司非公開(kāi)發(fā)行股票定價(jià)基準(zhǔn)日的規(guī)定，明確定價(jià)基準(zhǔn)日只能為本次非公開(kāi)發(fā)行股票發(fā)行期的首日。

實(shí)際上，早在2015年11月，就有窗口指導(dǎo)要求，“長(zhǎng)期停牌（超過(guò)20個(gè)交易日）的，要求復(fù)牌后交易至少20個(gè)交易日，再確定非公開(kāi)基準(zhǔn)日和底價(jià)。鼓勵(lì)以發(fā)行期首日為定價(jià)基準(zhǔn)日，這類(lèi)交易如審核無(wú)重大問(wèn)題，直接上初審會(huì)?！?/p>

當(dāng)時(shí)就有業(yè)內(nèi)人士指出，該窗口指導(dǎo)意見(jiàn)對(duì)三年期定增項(xiàng)目影響頗大。因?yàn)橐荒昶诙ㄔ龌旧鲜峭ㄟ^(guò)詢價(jià)確定，而三年期定增項(xiàng)目原先都是以董事會(huì)決議公告日為基準(zhǔn)日鎖定價(jià)格，常常導(dǎo)致發(fā)行價(jià)與市場(chǎng)價(jià)格差異較大，受窗口指導(dǎo)政策影響，價(jià)差會(huì)縮小。

價(jià)差縮小，也會(huì)讓此前能提前鎖價(jià)而新規(guī)后要按照市價(jià)發(fā)行的三年期定增大幅減少。

大成基金戴軍告訴網(wǎng)易財(cái)經(jīng)，此次再融新政調(diào)整后,定增將全面進(jìn)入市價(jià)發(fā)行階段?！邦A(yù)計(jì)再融資新政對(duì)三年期定增的影響可能較大，在新政下三年期定增基本不符合發(fā)行條件?！?/p>

華夏基金經(jīng)理張城源也告訴網(wǎng)易財(cái)經(jīng)，新政后發(fā)行折扣仍將存在，但對(duì)常出現(xiàn)較大折扣的三年定增有較大影響。

他認(rèn)為，對(duì)于三年定增，由于采取的是定價(jià)發(fā)行的機(jī)制，較易受到人為主觀因素的干預(yù)，折扣往往達(dá)到七折，甚至更大，“在新規(guī)下，這種大折扣定增將較難出現(xiàn)，預(yù)計(jì)三年定增項(xiàng)目數(shù)量將大幅減少?！?/p>

一位資深保代也告訴網(wǎng)易財(cái)經(jīng)，從2016年5月、6月開(kāi)始，針對(duì)某些上市公司過(guò)度融資的情況，監(jiān)管層出臺(tái)了一些政策，降低流動(dòng)資金的比重，以使得融資規(guī)模和企業(yè)發(fā)展相匹配。結(jié)果不少上市公司降低了融資規(guī)模，擠掉了水份，鎖價(jià)發(fā)行的三年期定增項(xiàng)目也大幅度減少。

一位大型公募基金的投行部負(fù)責(zé)人告訴網(wǎng)易財(cái)經(jīng)，這次新政后三年期定增將明顯減少。他認(rèn)為這對(duì)大股東的影響比較大，“三年期的參與者主要是大股東或關(guān)聯(lián)公司，以及一些看好公司長(zhǎng)期發(fā)展價(jià)值的戰(zhàn)略投資者，他們本身對(duì)公司比較了解。此前，大家看到比較多的是高折扣，但其實(shí)他們?cè)敢庥萌陼r(shí)間去投資一家公司，比較重要的一點(diǎn)是投資決策時(shí)的價(jià)格相對(duì)確定。如果價(jià)格不確定，就要讓他們做出三年期的決策，有些不太合理”。他補(bǔ)充說(shuō)，實(shí)際上有些三年期定增上市公司股價(jià)上漲的重要原因，就是獲得了大股東或戰(zhàn)略投資者對(duì)其他價(jià)值的認(rèn)可。

他認(rèn)為新規(guī)對(duì)于一些真正看好公司，想長(zhǎng)期投資公司的大股東來(lái)說(shuō)，是失去了一個(gè)增持方式。但好的方面是，按照市價(jià)發(fā)行的機(jī)制，可以限制大股東通過(guò)高位減持、低位增發(fā)的套利模式，這也是一直被市場(chǎng)所詬病的。不過(guò)，他并不認(rèn)為三年期定增會(huì)消失，此前在一年期定增中，大股東接受詢價(jià)結(jié)果、確定數(shù)量、鎖定三年的模式還會(huì)存在。

新規(guī)下發(fā)行折扣仍存在但大折扣將鮮見(jiàn)

新規(guī)明確定價(jià)基準(zhǔn)日只能為本次非公開(kāi)發(fā)行股票發(fā)行期的首日，而“定價(jià)基準(zhǔn)日”是指上市公司非公開(kāi)發(fā)行股票，發(fā)行價(jià)格不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前二十個(gè)交易日公司股票均價(jià)的百分之九十。

張城源分析說(shuō)，新定價(jià)機(jī)制并不意味著只能“市價(jià)發(fā)行”，發(fā)行折扣仍將存在，對(duì)市場(chǎng)化競(jìng)價(jià)的一年期定增影響有限。“事實(shí)上，以過(guò)去半年發(fā)行的定增項(xiàng)目為例，滿足新規(guī)定價(jià)機(jī)制的項(xiàng)目超八成，而這八成項(xiàng)目中，八、九折的項(xiàng)目大量存在，折扣最大的達(dá)到六八折?！?/p>

戴軍分析認(rèn)為，一年期定增折價(jià)率將小幅下行。根據(jù)大成基金投資部門(mén)的統(tǒng)計(jì)，2016年市場(chǎng)中329個(gè)一年期現(xiàn)金定增項(xiàng)目折價(jià)率平均為9%，受發(fā)行節(jié)奏影響，12月收窄至3.4%?！霸谛抡y(tǒng)一市價(jià)發(fā)行下，往年少數(shù)超高折價(jià)率項(xiàng)目將不復(fù)存在。預(yù)計(jì)整體平均折價(jià)率將收窄至5%-8%，這也是對(duì)一年期權(quán)益投資流動(dòng)性的合理補(bǔ)償?！彼J(rèn)為，新政會(huì)增加較差質(zhì)地公司的發(fā)行難度，原來(lái)市場(chǎng)上存在的以折價(jià)率換報(bào)價(jià)的模式將難以為繼。

不過(guò)，在上述資深保代看來(lái)，談“折價(jià)率”有些偽命題，因?yàn)檫@本來(lái)就是對(duì)喪失一年流動(dòng)性的補(bǔ)償。“三年期是鎖價(jià)鎖人的，有可能貓膩多一些；但一年期本身就是正常詢價(jià)，有價(jià)格折扣很正常。”

“發(fā)行期首日定價(jià)會(huì)使得銷(xiāo)售能力強(qiáng)的投行受益，但也會(huì)增加上市公司大股東等市值管理的沖動(dòng)?！彼忉屨f(shuō)，選擇發(fā)行期首日定價(jià)，大概率得做一些股價(jià)維護(hù)。