CDS來(lái)了“次貸危機(jī)”會(huì)上演中國(guó)版嗎

問(wèn)題一： CDS，究竟是什么？

因次貸危機(jī)期間被少數(shù)人利用作為做空工具而被人熟知的CDS，全稱是Credit Default Swap，官方解釋是：交易雙方達(dá)成的，約定在未來(lái)一定期限內(nèi)，信用保護(hù)買方按照約定的標(biāo)準(zhǔn)和方式向信用保護(hù)賣方支付信用保護(hù)費(fèi)用，由信用保護(hù)賣方就約定的一個(gè)或多個(gè)參考實(shí)體向信用保護(hù)買方提供信用風(fēng)險(xiǎn)保護(hù)的金融合約，屬于一種合約類信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具。

換成通俗的話就是，CDS等于給債劵上一個(gè)保險(xiǎn)，還可以交易：假如A借錢給了B，每年得到一定的利息，到期B還本付息，但是借出去的錢總有一定風(fēng)險(xiǎn)，萬(wàn)一B未能按時(shí)將錢還給A，則A會(huì)遭受損失。此時(shí)C出現(xiàn)了，提供一項(xiàng)服務(wù)，只要A支付給C一定部分的利息或保險(xiǎn)費(fèi)用，若B未能按時(shí)償付A的本息，由C來(lái)對(duì)A進(jìn)行償付。這個(gè)A和C達(dá)成一致協(xié)議所簽訂的合約就是CDS。此外，C還可能將CDS打包后再賣給其他人，這樣風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)層層傳遞下去.

CDS作為國(guó)外債券市場(chǎng)中最常見的信用衍生產(chǎn)品，在發(fā)生債務(wù)違約時(shí)可以幫助投資者有效規(guī)避信用風(fēng)險(xiǎn)，是目前全球交易最為廣泛的場(chǎng)外信用衍生品。

問(wèn)題二：CDS在國(guó)外已經(jīng)非常普及，中國(guó)為何現(xiàn)在開展業(yè)務(wù)？

近年來(lái)中國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)行規(guī)模呈爆發(fā)式增長(zhǎng)，尤其是今年以來(lái)信用違約事件不斷發(fā)生，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)增多，投資者對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的需求也出現(xiàn)了。

對(duì)于CDS的推出，交易商協(xié)會(huì)稱，此舉是為進(jìn)一步發(fā)揮金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持作用，豐富市場(chǎng)參與者風(fēng)險(xiǎn)管理手段，完善市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)分散、分擔(dān)機(jī)制。

民生證券研究院執(zhí)行院長(zhǎng)管清友認(rèn)為，隨著中國(guó)債市剛性兌付逐步打破，信用債風(fēng)險(xiǎn)將面臨市場(chǎng)定價(jià)，風(fēng)險(xiǎn)敞口無(wú)疑較政府隱形背書時(shí)代有相當(dāng)幅度上升，為了債市健康流動(dòng)，自然需要將這部分風(fēng)險(xiǎn)更好的定價(jià)流轉(zhuǎn)甚至是相對(duì)獨(dú)立化。CDS正是滿足了以上需求.

問(wèn)題三：中國(guó)版CDS，誰(shuí)能玩？怎么玩？

想要開展信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具業(yè)務(wù)，參與者首先要加入銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)成為會(huì)員，成為核心交易商或一般交易商，并將其信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具交易內(nèi)部操作規(guī)程和風(fēng)險(xiǎn)管理制度送交易商協(xié)會(huì)備案。其中，核心交易商可與所有參與者進(jìn)行信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具交易，一般交易商只能與核心交易商進(jìn)行信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具交易。

信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具交易商一共有47家，國(guó)開行、工商銀行、中國(guó)銀行、建設(shè)銀行等26家為核心交易商。

在交易規(guī)模上，任何一家核心交易商的信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具凈賣出總余額不得超過(guò)其凈資產(chǎn)的500%。任何一家一般交易商的信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具凈賣出總余額不得超過(guò)其相關(guān)產(chǎn)品規(guī)?；騼糍Y產(chǎn)的100%.

值得一提的是，企業(yè)貸款不能直接拿來(lái)開展CDS.

根據(jù)業(yè)務(wù)規(guī)則，非金融企業(yè)參考實(shí)體，目前僅能夠針對(duì)其在交易商協(xié)會(huì)注冊(cè)發(fā)行的債務(wù)融資工具開展CDS業(yè)務(wù)，企業(yè)向銀行借的貸款目前還不能通過(guò)CDS來(lái)防范違約風(fēng)險(xiǎn)。不過(guò)，對(duì)金融機(jī)構(gòu)則沒(méi)有這方面的限制。

問(wèn)題四：中國(guó)版CDS，對(duì)市場(chǎng)意味著什么？

興業(yè)證券認(rèn)為，CDS短期內(nèi)有助于緩解風(fēng)險(xiǎn)承接青黃不接的風(fēng)險(xiǎn)，一方面，信用緩釋工具實(shí)際上為“風(fēng)險(xiǎn)”提供了流動(dòng)性，降低了風(fēng)險(xiǎn)的流動(dòng)性溢價(jià)；另一方面，高風(fēng)險(xiǎn)高收益的資產(chǎn)，可以通過(guò)疊加信用緩釋工具的方式，將一部分的風(fēng)險(xiǎn)和收益剝離出去，擴(kuò)大了投資者的范圍。在信用事件的暴露可能仍將持續(xù)而市場(chǎng)投資者越來(lái)越關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)的背景下，信用緩釋工具這個(gè)市場(chǎng)可能會(huì)在未來(lái)一段時(shí)間出現(xiàn)較快發(fā)展。

民生證券則認(rèn)為，CDS的推出可以緩解銀行“惜貸情緒”，盤活銀行資產(chǎn)。通過(guò)設(shè)計(jì)實(shí)用可行的信用衍生產(chǎn)品，商業(yè)銀行能把信用風(fēng)險(xiǎn)從市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)中分離出來(lái)，并以合理的價(jià)格轉(zhuǎn)移出去，“惜貸”問(wèn)題將得到極大的緩解。

但CDS只是轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，而非化解風(fēng)險(xiǎn)。

興業(yè)證券認(rèn)為，未來(lái)一段時(shí)間核心需要關(guān)注的問(wèn)題，仍然是央行以及監(jiān)管層面對(duì)債券市場(chǎng)的態(tài)度以及措施，進(jìn)而在當(dāng)前高杠桿的市場(chǎng)環(huán)境下所潛在的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是否會(huì)出現(xiàn)。

問(wèn)題五： CDS來(lái)了，“次貸危機(jī)”會(huì)上演中國(guó)版嗎？

CDS被認(rèn)為是造成2008年金融危機(jī)的重要推手，在房?jī)r(jià)上漲的當(dāng)下，不少人都會(huì)問(wèn)，“次貸危機(jī)”會(huì)上演中國(guó)版嗎？

首先回顧下CDS在美國(guó)次貸危機(jī)中扮演的角色：在危機(jī)發(fā)生前，在低利率的背景下，銀行等放貸機(jī)構(gòu)不斷放寬放貸標(biāo)準(zhǔn)，無(wú)收入、負(fù)擔(dān)較重的客戶，也可以采用首付低于15%甚至零首付的方式貸款買房，不想等二三十年才收回貸款的銀行和信貸公司，索性把這些次級(jí)貸款打包，以證券的形式賣給其他金融機(jī)構(gòu)分散風(fēng)險(xiǎn)。這就是住房抵押貸款證券化(RMBS)；這些金融機(jī)構(gòu)再把它們包裝成擔(dān)保債務(wù)憑證(CDO)，賣給世界各地的投資者。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的存在，投資者就給這個(gè)產(chǎn)品買CDS對(duì)沖。

在中國(guó)，個(gè)人住房貸款抵押支持證券(RMBS)主要由銀行和各地公積金中心發(fā)行。

2005年，建設(shè)銀行首次發(fā)行個(gè)人住房抵押貸款證券。但到了2008年，美國(guó)“兩房”(房利美、房地美)由于大量吸收次級(jí)貸款最終導(dǎo)致次貸危機(jī)的爆發(fā)，受此影響，中國(guó)擱置了住房抵押貸款證券化試點(diǎn)，直到2014年才重啟。

盡管總量較小，不過(guò)今年以來(lái)，RMBS的發(fā)行規(guī)模大幅增加，彭博匯總中債登和上清所的數(shù)據(jù)顯示，截至9月，以商業(yè)銀行和公積金中心的個(gè)人住房按揭貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品公開發(fā)行規(guī)模至少達(dá)約728億元，是去年全年發(fā)行總量的近3倍。

目前來(lái)看，由于風(fēng)險(xiǎn)分散度較好，有房屋抵押且首付比例較高、單筆貸款入池金額占資產(chǎn)比例較小等原因，中國(guó)RMBS仍被認(rèn)為是信用風(fēng)險(xiǎn)較低的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品。不過(guò)也有市場(chǎng)人士提醒，房?jī)r(jià)上漲過(guò)快、房地產(chǎn)市場(chǎng)未來(lái)或面臨調(diào)整可能會(huì)給RMBS的底層資產(chǎn)帶來(lái)一些風(fēng)險(xiǎn)。