編譯：陳一晚風(fēng)

在DeFi領(lǐng)域逐步開(kāi)始擴(kuò)張之后，衍生品也在加密領(lǐng)域迅速流行起來(lái)，其大部分?jǐn)?shù)量主要部署在期貨上。而在近期，衍生品開(kāi)始TradFi中非常流行，其中最受大眾矚目的就是利率衍生品。

在借貸加密資產(chǎn)時(shí)，AAVE提供兩種選擇：固定利率借貸和浮動(dòng)利率借貸。可以選擇固定的借款利率，該利率非常高，但不會(huì)隨時(shí)間變化（或變化很?。?。在這種情況下，您將支付安全費(fèi)用。另一方面，可以選擇浮動(dòng)借貸利率，該利率平均低于固定利率，但會(huì)受到市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的影響。它導(dǎo)致借入資本的效率更高，但風(fēng)險(xiǎn)更高。因此，對(duì)于大型市場(chǎng)參與者來(lái)說(shuō)，有辦法保護(hù)自己免受利率風(fēng)險(xiǎn)的影響是很重要的，利率風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)是借款利率發(fā)生了不希望的變化。

AAVE上的可變（紫色）和固定（藍(lán)色）借款利率

利率衍生品是允許你對(duì)沖利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的衍生品，無(wú)論是向上還是向下。在本文中，我們將討論兩種主要的利率對(duì)沖工具：掉期和期權(quán)。

與傳統(tǒng)市場(chǎng)不同，AAVE的利率不依賴于標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格，而是依賴于流動(dòng)性的可用性。當(dāng)資產(chǎn)大部分可用時(shí)，利率很低以鼓勵(lì)借貸。當(dāng)資產(chǎn)變得稀缺時(shí)，利率會(huì)提高以鼓勵(lì)償還借款并增加流動(dòng)資金池中的存款。

計(jì)算AAVE借款利率Rt的公式，其中U = 資金池中的資本使用

利率掉期

利率互換是兩方Alice和Bob之間的合約。在借款的情況下，利率互換按如下方式進(jìn)行：Alice模擬以固定利率借入一筆金額X，而B(niǎo)ob模擬借入一筆金額X，但這次是以可變利率借款。然后，在每個(gè)利息支付日，雙方交換他們必須支付的利息。因此，我們有選擇了固定利率解決方案的Alice支付了可變利率，而選擇了可變利率選項(xiàng)的Bob支付了固定利率。我們有交換利益的流動(dòng)。

但是，這樣的產(chǎn)品有什么意義呢？

假設(shè)我在AAVE上以可變利率借了20,000美元一年，利率從0%到20%不等。AAVE的相應(yīng)固定利率為10%。這意味著：如果我以浮動(dòng)利率借入2萬(wàn)美元，我必須支付的利息將在2萬(wàn)美元的0%到20%之間，因此，在一年內(nèi)，大約在0美元到4000美元之間。

如果我以固定利率（10%）借入20000，我將不得不支付2000美元的利息。

這些解決方案的兩個(gè)APR之間存在很大差距。在最壞的情況下，使用可變利率，我最終可能每年多支付20%。因此，就風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)而言，固定利率選項(xiàng)似乎更有趣，但10%仍然很多！那么，如何降低這種風(fēng)險(xiǎn)呢？這樣做時(shí)，我如何利用低于固定利率的利率？嗯，這就是交換的全部意義。

Aave上的BAT：可變利率（紫色）有時(shí)會(huì)超過(guò)固定利率（藍(lán)色）

假設(shè)Aave借款的浮動(dòng)利率為2%，固定利率為10%。目前的想法是利率會(huì)上升，因?yàn)楹芏嗳藭?huì)想借錢(qián)。相信浮動(dòng)利率很可能會(huì)超過(guò)固定利率。但是，我們不知道這將在何時(shí)發(fā)生。所以我們想利用浮動(dòng)利率APR，只要它低于固定利率。因此，我們可以按如下方式設(shè)置掉期：我們以可變利率借款（借款時(shí)利率 = 2%），當(dāng)浮動(dòng)利率超過(guò)固定利率（例如10%）時(shí)，利率掉期會(huì)被激活。這也意味著，如果浮動(dòng)利率從未超過(guò)固定利率，則永遠(yuǎn)不會(huì)激活掉期。

這就是你理論上可以做到的。在實(shí)踐中，它有點(diǎn)復(fù)雜，因?yàn)槟惚仨殲榈羝谡业浇灰讓?duì)手。鑒于利率衍生品市場(chǎng)缺乏（甚至不存在）流動(dòng)性，這似乎不太可能發(fā)生，沒(méi)有人愿意購(gòu)買(mǎi)相反的頭寸，或者會(huì)要求非常高的溢價(jià)來(lái)執(zhí)行交易。

利率選項(xiàng)

本文將不涵蓋讓你在資產(chǎn)（例如股票）上確保頭寸的“經(jīng)典”選項(xiàng)。最大的加密期權(quán)市場(chǎng)是Deribit，日交易量接近5億美元。最近還出現(xiàn)了無(wú)數(shù)專門(mén)從事期權(quán)的去中心化交易所（Dopex、Squeeth、Hegic等），但很明顯，所有這些交易所的總交易量仍然非常低（每天約2億美元）。相比之下，芝加哥期權(quán)交易所是最大的期權(quán)市場(chǎng)之一，每天的交易量就超過(guò)100億美元。幅度不完全相同。

Hegic上的音量（hegic.co）

利率期權(quán)允許對(duì)沖利率上升的風(fēng)險(xiǎn)（Cap）或利率下降的風(fēng)險(xiǎn)（Floor）。該工具為買(mǎi)方提供了一種戰(zhàn)略利益，買(mǎi)方可以選擇他想要保護(hù)自己免受哪個(gè)變化方向的影響。很多時(shí)候，只有一個(gè)利率變化方向?qū)I(mǎi)方有利?？梢酝ㄟ^(guò)分析當(dāng)前情況（利率上升或下降趨勢(shì)）來(lái)確定。

期權(quán)買(mǎi)方有權(quán)在指定期限內(nèi)以固定利率借入（上限）或貸出（下限）指定金額。雙方同意，如果參考費(fèi)率與合約中規(guī)定的費(fèi)率存在差異，其中一方將向另一方支付溢價(jià)。這些合約通常在OTC（場(chǎng)外交易）市場(chǎng)上交易。它們是對(duì)沖利率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的工具。

可以在預(yù)定結(jié)束日期之前轉(zhuǎn)售上限（要求買(mǎi)方向賣(mài)方支付溢價(jià)）。這同樣適用于地板。利率選項(xiàng)可以像這樣簡(jiǎn)單地說(shuō)明（對(duì)于這個(gè)例子，Alice是買(mǎi)方，Bob是對(duì)方）：

假設(shè)Alice從Bob那里買(mǎi)了一頂帽子。

特征：

行使率：AAVE上的ETH借入率

參考率：5%

如果AAVE利率高于參考利率（即 >5%），Bob將不得不向Alice支付相當(dāng)于tAAVE和tReference之差的溢價(jià)。如果AAVE率 = 10%，Bob將支付5%給Alice。如果AAVE比率 = 4%，Bob不向Alice支付任何費(fèi)用。

現(xiàn)在，假設(shè)Alice從Bob那里買(mǎi)了一個(gè)地板。

特征：

行使率：AAVE 上的 ETH 借入率

參考率：5%

如果AAVE費(fèi)率低于參考費(fèi)率（即

利率選項(xiàng)主要有3種類型：

Cap = 看漲期權(quán)，買(mǎi)方?jīng)Q定借入所需金額的最高利率，賣(mài)方承擔(dān)超過(guò)（向上）該利率的風(fēng)險(xiǎn)（向買(mǎi)方支付溢價(jià)）。因此，買(mǎi)方肯定能夠在條款規(guī)定的期限內(nèi)以低于罷工利率的利率借款。（相當(dāng)于要求利率）。

或有上限：借款人通過(guò)上限對(duì)沖利率上升，如果這種對(duì)沖對(duì)他不起作用，則不會(huì)因支付溢價(jià)而受到懲罰。與傳統(tǒng)上限相反，或有上限的保費(fèi)支付不是即時(shí)和系統(tǒng)的。僅當(dāng)達(dá)到規(guī)定的費(fèi)率時(shí)才支付保費(fèi)。因此，保費(fèi)支付可能僅在上限被“觸發(fā)”時(shí)發(fā)生。

上限價(jià)差：買(mǎi)方希望保證最高費(fèi)率水平，同時(shí)支付比經(jīng)典上限更低的溢價(jià)。作為回報(bào)，買(mǎi)方接受他的參考利率從某個(gè)利率閾值（= 銷售上限）再次變?yōu)榭勺?。因此，他受益于利率差異，從而降低了他的融資成本。這對(duì)應(yīng)于購(gòu)買(mǎi)一個(gè)上限和出售第二個(gè)上限，其特征與第一個(gè)上限（金額、持續(xù)時(shí)間、可變參考利率）相同，但價(jià)格更高。

Up and Out Cap：買(mǎi)方希望保證最高費(fèi)率水平，同時(shí)支付比經(jīng)典上限更低的溢價(jià)。作為回報(bào)，買(mǎi)方接受限制在預(yù)先確定的利率區(qū)間內(nèi)的對(duì)沖。如果行使率超過(guò)限制率，則參考率將再次可變并與行使率成比例。

下限 = 看跌期權(quán)一決定了一個(gè)人希望以什么利率借錢(qián)換取溢價(jià)，超過(guò)（向下）這個(gè)利率的風(fēng)險(xiǎn)由賣(mài)方承擔(dān)。因此，買(mǎi)方肯定能夠以高于行使利率的利率借錢(qián)。（相當(dāng)于利率看跌期權(quán)）。

Down And Out Floor：與Cap Up and Out相同的原則：買(mǎi)方接受限制在預(yù)先確定的利率區(qū)間內(nèi)的對(duì)沖。如果行使率超過(guò)限制率，則參考率將再次可變并與行使率成比例。

混合：領(lǐng) = 買(mǎi)入上限和賣(mài)出下限或買(mǎi)入下限和賣(mài)出上限的混合。

走廊：允許通過(guò)放棄利用行使率與最低利率相比的變化來(lái)減少或取消對(duì)沖借款的成本。

-借款人隧道：購(gòu)買(mǎi)CAP并出售FLOOR-隧道

貸方：購(gòu)買(mǎi)FLOOR并出售CAP

在這兩種情況下，CAP和FLOOR必須具有相同的特征（數(shù)量、持續(xù)時(shí)間、可變參考利率）。

正如我們所見(jiàn)，IRD有助于控制利率變化的風(fēng)險(xiǎn)。這些金融工具最終會(huì)變得普遍。目前市場(chǎng)面臨幾個(gè)問(wèn)題，這些問(wèn)題阻礙了這種“制度性”工具的發(fā)展。一個(gè)例子是流動(dòng)性，這是迄今為止市場(chǎng)必須解決的最大問(wèn)題。市場(chǎng)缺乏流動(dòng)性（在我看來(lái)）很大程度上是由穩(wěn)定幣的性質(zhì)引起的，穩(wěn)定幣（還）不符合機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)。它們目前被確定為機(jī)構(gòu)的主要風(fēng)險(xiǎn)。