中新經(jīng)緯客戶端9月21日電 題：《王青：9月LPR未變，不會改變企業(yè)貸款利率下行態(tài)勢》
作者 王青（東方金誠首席宏觀分析師）
9月21日，全國銀行間同業(yè)拆借中心公布新版LPR報價：1年期品種報3.85%，上月為3.85%；5年期以上品種報4.65%，上月為4.65%。
一、9月LPR報價不變，符合市場預期
首先，本月15日1年期MLF招標利率保持不變，表明本月LPR報價的參考基礎未發(fā)生變化。其次，8月以來以DR007為代表的市場資金利率中樞小幅抬升，銀行同業(yè)存單發(fā)行利率上行幅度較大。由此，盡管這段時間銀行結(jié)構(gòu)性存款、大額存單等負債成本有所下調(diào)，但銀行平均邊際資金成本仍有一定上行壓力，報價行下調(diào)9月LPR報價加點的動力不足。
二、“緊貨幣”出現(xiàn)緩和跡象，后期LPR報價有望恢復下調(diào)
截至9月18日，本月以DR007為代表的短期市場利率水平較8月同期基本持平。預計9月DR007均值大體上會保持在2.2%的政策利率（央行7天期逆回購利率）水平附近，不會較上月均值（2.19%）進一步大幅上行。這意味著短期流動性持續(xù)收緊過程進入尾聲。
我們同時注意到，在9月15日央行加量續(xù)作MLF之后，中長期限SHIBOR（3M/6M/9M）連續(xù)三個交易日小幅走低，各期限同業(yè)存單發(fā)行利率也在整體下行。以上走勢均為5月初以來首次出現(xiàn)，或顯示銀行體系中長期流動性持續(xù)收緊過程出現(xiàn)拐點跡象。這意味著繼短期市場利率在8月升至政策利率水平附近后，9月中長期市場利率也可能已接近頂部區(qū)域。
由此，若短期及中長期市場利率調(diào)整到位，5月中下旬以來的“緊貨幣”過程或?qū)⒏嬉欢温洌酉聛磴y行平均邊際資金成本上行壓力有望獲得實質(zhì)性緩解，不排除在結(jié)構(gòu)性存款“量價齊跌”等因素帶動下，銀行平均邊際資金成本轉(zhuǎn)而出現(xiàn)邊際下行的可能性。這樣來看，即使未來MLF操作利率保持不動，銀行也可能小幅下調(diào)LPR報價加點，改變自去年9月以來MLF利率與1年期LPR報價點差固定在90個基點的局面，進而觸發(fā)1年期LPR報價小幅下行。
另外，考慮到四季度銀行貸款增速不減，政府債券凈融資同比大幅上升，以及四季度銀行壓降結(jié)構(gòu)性存款任務仍然很重，銀行中長期性流動性需求較大。若這一態(tài)勢對實體經(jīng)濟寬信用產(chǎn)生明顯的拖累效應，作為重要的儲備性政策之一，四季度降準窗口有可能再度打開。這也是引導未來LPR報價恢復下調(diào)的一個潛在因素。
三、企業(yè)貸款利率下行趨勢將會延續(xù)
當前銀行新發(fā)放的企業(yè)貸款已全面轉(zhuǎn)向LPR定價，即“企業(yè)貸款利率=LPR報價+加點”。由此，LPR報價走向不可避免地會對企業(yè)貸款利率產(chǎn)生直接影響。不過我們判斷，近期LPR報價未做下調(diào)，不會改變今年以來企業(yè)貸款利率持續(xù)下行態(tài)勢，預計四季度企業(yè)一般貸款加權(quán)平均利率有望比三季度再下行10個基點左右――若四季度LPR報價恢復小幅下調(diào)，企業(yè)融資成本下行幅度也會相應加大。
上半年企業(yè)貸款利率下行主要受以MLF招標利率為代表的政策利率較大幅度下調(diào)、進而帶動LPR報價同等幅度下行帶動。下半年，企業(yè)融資成本下降則主要由金融向?qū)嶓w經(jīng)濟讓利驅(qū)動，即企業(yè)貸款利率定價中的“加點”部分會有明顯壓縮。數(shù)據(jù)顯示，今年前7個月金融部門已為市場主體減負8700多億元（其中降低利率減負4700億元），基本符合全年1.5萬億元的序時進度。這也意味著接下來包括企業(yè)一般貸款利率下行在內(nèi)的金融讓利強度不會削弱，實體經(jīng)濟“融資貴”問題有望繼續(xù)緩解。（中新經(jīng)緯APP）
王青
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